为什么PMI指数是可靠性相对较高的经济数据？

11月的统计局PMI采购经理人指数为49.7%，持续低于荣枯线，而次日公布的财新PMI指数为50.7%，上行至荣枯线。这两个PMI指数经常发生小幅分歧，主要是因为后者的样本偏小企业，样本数量也不及前者。

现在很多人对政府公布的经济数据半信半疑，但研究经济又不能不分析数据，所以对于政府发布的经济数据，需要有一个可靠性分级的概念。

最可靠的数据是央行公布的金融数据，直接来源于金融系统的财务报表，基本上不可能与实际经济有太大的出入，所以当任何经济数据不符合我们的直观感受时，先看一看有没有什么金融数据可以验证。

其次可靠的是统计局公布的PMI数据，为什么这个数据的可靠性也很强呢？

首先，它的编制方法是第三方直接调查而来，而非其他经济数据由各部门层层上报，有被“污染”的可能。

其次，调查样本数比较多，制造业的31个行业大类的3200家调查样本，非制造业的43个行业大类的4300家调查样本。

最后，也是最重要的，它的编制方法比较简单、科学——越复杂、越需要主动调节的方法越容易出现偏差。

此外还有一点，即时性很强，每月末出，基本上是最先出来的经济数据，本文就以11月末出炉2023年11月PMI数据为例，解释如何分析这套数据。

二

PMI全名采购经理人指数，是通过对企业采购经理的调查结果统计而成的指数，是国际上通用的监测宏观经济走势的先行性指数之一。

这个调查有多简单呢，给大家看一份问卷就知道了：

比如生产指数，它对应的问题是“贵企业本月主要产品的生产量比上月”，只需要你在“增加、持平、减少”三项中选择一项即可，问答都没有任何歧义。

这么简单的问题是怎么得到PMI数据的呢？这13个分类指数采用了一种叫“扩散指数计算”的方法，正向回答的企业个数百分比加上回答不变的百分比的一半，即可，比如3200家企业中，40%持正面回答，22%的企业回答不变，那这一项就是40%+22%/2=51%。

所以通常把50%当成荣枯线，50%之上就代表一半以上的企业持正面看法。3200家各行业的代表性企业，完全可以代表宏观经济的整体状况。超过50就代表经济扩张，否则就是经济收缩，甚至单独一个数据，不需要看上个月或去年的数据，也能大概知道发生了什么。

PMI不但有总指数，而且有分项指数。

问卷主体一共13个问题，对应“生产、新订单、新出口订单、在手订单、产成品库存、采购量、进口、主要原材料购进价格、出厂价格、原材料库存、从业人员、供应商配送时间、生产经营活动预期”等13个分类指数，分别代表需求、供给、库存和价格这四个制造业的主要分析维度。

其中生产、新订单、原材料库存、从业人员、供应商配送时间这五个指数，加权计算构成了PMI指数，具体权重是：30%、25%、10%、20%、15%；其他8个问题都是辅助参考的其他数据。

本月的数据中，生产指数和供应商配送时间在50%以上，其余三项都在50%以下，经过加权之后，就得到了49.4的总指数。

PMI数据需要看环比的趋势，今年1、2月开放后，有一个强烈的反弹，但3月就开始迅速转弱，5月份跌至谷底，6~9月弱反弹后，10、11月再度下滑，跟普通人感受的景气度比较一致。

这五项中，权重最大的是“生产指数和新订单”，分别代表供给和需求这两个制造业最重要的因素。

此外，生产代表现实的情况，而新订单代表客户的预期，可作为名义GDP增速的先行指标。

所以本月PMI的五项可以解释为：现实生产在荣枯线以上，但企业的信心不足，下订单谨慎，维持低库存、冻结招聘，以防止超出预期。

对比2017年的指数，新订单与生产始终处于荣枯线上方，且差别也没有那么大。

经济学有“短期看需求，长期看供给”的说明，而PMI指数也是，短期最重要的是“新订单”指数，长期最重要的是生产指数。

作为全球制造业中心，生产指数过去是一个相对稳定的指数，在2021年8月以前的十几年，除2019年2月和2020年2月两个特殊的月份外，都在50以上，体现的是制造业产能不断扩张。

但从2021年9月~2023年5月的这21个月中，有12个月低于50，说明我国的制造业产能近两年多处于收缩状态，甚至包括了没有疫情影响的今年5月，和疫情影响并不大的2021年9月和10月，这很可能是今年经济持续处于通缩状态的重要原因。

另外，从2011年以来，原材料库存和从业人员始终处于收缩状态，成为PMI的主要拖累项，实际上体现近十几年来，中国的制造业一直处于降本减员增效和能耗双控的过程中。

PMI指数中还有8项不构成指数的其他指标，其中最重要的是两个价格指数，跟PPI指标环比基本同步，但由于PMI公布时间早10天，因此参考意义很大。

11月的原材料价格虽然高于50，但有所回落，预示着10天后公布的PPI指数也会回落，这与原油和其他大宗商品价格回落有关，出厂价格连续两个月在50以下，体现的是下游需求的疲弱。

另外，PMI的分项还可以进行组合分析，比如“新订单-产成品库存”可以做成生产指标的同步或略先行指标，原因也很简单，比如10和11月，新订单指数向下，产成品库存指标向上，验证了同期甚至下一个月的生产指标走弱。

还有“出厂价格-主要原材料购进价格”的剪刀差，可以预测本季企业的利润状况，今年三季度，材料涨价高于出厂价格，这个剪刀差达到了近两年较高的水平，11月开始才回归正常水平。

三

以上仅PMI指数中的制造业部分，还有非制造业，包括建筑和服务业，相对而言，没有制造业PMI那么重要，以后有机会再分析。

虽然PMI指数的调研比较简单科学，但也有人为调整，主要是季节调整，很多行业的订单有季节性，需要通过一系列调整因子去对冲季度因素的影响，其中采用的调整因子是用美国的X-12-ARIMA模型，对数据有一定影响，所以只能作为相对可靠的经济数据。

本文来自微信公众号：人神共奋 （ID：tongyipaocha），作者：思想钢印

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