鲁大师赴港IPO：月活下降、盈利放缓、钱途堪忧

编者按：本文来自微信公众号“节点财经”（ID：jiedian2018），作者 陆小小，36氪经授权发布。

9月26日，鲁大师发布公告，全球发售的股份数量为6000万股，发售价定于2.3港元至3港元之间。并预期将于2019年10月10日开始于联交所买卖，股份将以每手1000股股份为买卖单位进行买卖。

这意味鲁大师一波三折，距离成功登陆港股，只有一步之遥。而在此之前，鲁大师已经两度递表港交所均过期，此次为第三次。

不过，当前正值香港正值IPO寒冬，外界对于登陆港股的前景多表示担忧。早在招股书公开前，来自某香港券商的消息显示，鲁大师当前业务支撑不了现有的估值，价格偏高，而且很有可能“卖不动”。

移动互联时代，鲁大师已经OUT了

对于当年的很多电脑小白来说，鲁大师这个软件一点也不陌生。电脑性能如何，主机、硬盘、CPU哪个好，只要用鲁大师跑跑分，心里就有底了。便捷实用让鲁大师火爆一时。

即使现在，鲁大师的表面数据还是说得过去的。根据第三方弗若斯特沙利文统计，截至2018年12月31日止年度，就用户基础而言，基于个人电脑及移动设备每月活跃用户市场份额分别为98.8%、58.9%。截止2018年12月，该公司产品的每月活跃用户约为113.6百万人。

套用自己的话，360鲁大师是中国最大的个人电脑及智能手机硬件，和系统评测及监控解决方案供应商。不过，相比亮眼的数据，鲁大师在大众视野中的地位，却在移动互联网到来后不断边缘化，以至有些形同鸡肋。

究其原因，在移动互联时代，鲁大师已经彻底OUT了。

首先，跑分高不代表产品好。移动互联网到来，使得PC跑分逐渐成为过去。现在的手机厂商而言，手机从单纯的硬件比拼已经发展到设计比拼、OS比拼以及服务比拼，跑分已经不能说明一款产品的好坏。单纯的组装高性能配件逐渐成为了少数人的需求。

同时由于摩尔定律的存在，硬件性能过剩成为常态化，用户对跑分越来越不感冒。中低端机型都可以满足日常使用，再加上iOS和Android系统的原生功能更加稳定，评测工具的辅助效果可有可无。

另外，各大品牌手机，如小米OV一般自己开发安全软件，自带手机管家进行检测，这导致对鲁大师的检测需求进一步降低。

四年前一次360发布会上，大老板周鸿祎就说过：“跑分有个锤子用。”可惜貌似鲁大师听不懂，时至今日，主要的几款产品，仍然均为面向大众的普通硬件评测工具。

鲁大师每年推出的PC&手机的各种排行榜，固然对相关人群的选机购机还有一定的参考价值，但争议、噱头、口水也往往如影随形。

而且前不久，有用户爆料在使用鲁大师的软件进行电脑硬件检测时，检测出来的信息却与电脑本身的配置不一致。也显示了“互联网遗老”拥有月活过亿用户和顶着“硬件评测”首选软件光环的尴尬。

股东输血，也挽回不了颓势

与很多公司流血上市不同，鲁大师不仅营收逐年上涨，还实现了盈利。从财务数据来看，在过去的2016年、2017年及2018年三个财年，鲁大师的营业收入分别为6981.2万、1.23亿和3.20亿人民币，其相应的净利润则分别为3176.1万、5626.7万和7661.9万人民币。

但是，数据却只是表面好看，鲁大师仍然依赖于360的大量输血。就目前的股权结构来看，360间接持股41.37%，为第一大股东；田野持有27.67%的股权，为第二大股东；上海嵩恒网络持有股权比例为23.64%，为第三大股东。

鲁大师大部分收益也均来自360和嵩恒网络。据招股书显示，2016—2018年，鲁大师来自360和嵩恒网络的收益总和分别占公司各期总收益的80.1%、75.1%、29.9%，只在2018年占比有显著下降。

目前公司主要利润来源，是通过在线广告及在线游戏业务实现的。而这些业务的主要客户群体，仍是360和嵩恒网络。鲁大师自己表示，在将来一段时间里，鲁大师的大部分收益还将来源于这几家公司。

针对这种过于依赖的情况，互联网分析师郝智伟表示：从披露信息的义务来说，鲁大师的做法已经没有问题，对于该风险的影响，需要投资者自己进行判断。另一位投行从业人士则表示，若是在A股IPO，鲁大师的独立性方面恐怕会受到较大质疑。

其实，鲁大师自己也不想总依赖于360的输血。比如近年来，营收快速增加，很大程度就源于其电子设备产品的销售。2016年、2017年和2018年，鲁大师在电子设备销售方面的收入分别为40.8万元、231.7万元和1.02亿元，在总营收的比重由最初0.6%升至32.1%。

鲁大师通过成立小鲁优选二手电商平台介入二手手机市场。2018年的二手手机销售收入超过8000万元，同比增长约60倍。

但是，电子设备的毛利率远远低于传统主业。而且在二手手机市场群狼环伺，各大互联网企业早已入驻其中，鲁大师想后期发力，根本占不着什么优势。

更值得警惕的是，鲁大师纵然有360输血，依然难掩颓势。

首先月活数据下滑。PC版鲁大师2016-2018年月活用户数分别为4010万人、5540万人及5930万人，2019年前4月平均及最后4月份为6560万人、6880万人，增长逐渐放缓。移动版鲁大师的数据则处于一直下滑状态。2016-2018年、2019年前4月平均及4月月活数分别为720万人、590万人、390万人、340万人、320万人。

游戏库的月活用户数，也从2017年的930万人增长至2018年的1130万人后，转为2019年前四月大幅下滑至610万人，4月份更仅剩490万人。

再就是盈利增长放缓。2016-2018年及2019年前4月的流量变现业务同比增速，分别为141.3%、73.3%、80.9%、53.6%，放缓趋势明显。流量变现业务毛利率2019年也有所下滑，2016-2018年、2018年前4月及2019年前4月，该业务毛利率分别为87%、85%、71.9%、79.8%、68%。

此外，鲁大师营收增速也大幅下滑。2016-2018年及2019年前4月营收同比增长分别为140.2%、75.6%、161.3%、16.4%。进入2019年，增速直接从三位数跌到了两位数。

月活下降、盈利和营收放缓，无疑会让鲁大师的未来前景蒙上一层阴影。

工具型产品的杯具：钱途堪忧

作为工具型产品，鲁大师爆火后钱途堪忧以至被人遗忘的遭遇，并非个案。墨迹天气、迅雷、Wifi万能钥匙等，皆是如此。

墨迹天气拥有5.6亿左右的用户，但由于是一个引流工具，在内容和场景上都很单一。因而所谓5.6亿用户，基本上只能卖卖广告。它也曾不断探索收入结构的多元化，比如发布几款智能硬件，还引入大数据和人工智能，效果却并不理想。至于上市，墨迹天气2016年就向证监会递交了创业板招股书，至今并无下文。

迅雷作为下载领域的霸主，曾拥有4亿用户，是继QQ之后中国互联网最大的客户端软件。迅雷于2014年成功登陆纳斯达克。由于下载业务式微，迅雷把转型当作“解药”。可惜碰壁不断，为寻求突破，还一脚跨进了区块链领域。从“玩客云”到“链克”，迅雷一直游走在监管边缘，但最终也没能翻起多大的浪花。

Wifi万能钥匙的用户更加惊人，拥有9亿用户，据称估值百亿美元。但Wifi万能钥匙一直在变现业务上进展不大，其高速增长模式存在极大隐忧，一是5G和“提速降费”带来的冲击，二是下沉市场存在很多的不确定性。几年前，Wifi万能钥匙被一二线城市抛弃，几年后，随着运营商技术不断成熟，也极有可能被下沉市场的三四线城市抛弃。到那时，Wifi万能钥匙存在不存在都是个问题。

随着时代变革，工具类产品能否存活一直是行业内共同探讨的问题。其伴随着时代弱项而生，又被新技术所取代。这也正是工具类产品的局限所在，除了提供单一的服务以外，在其他收入和模式上，很难打开入口。

再来看鲁大师。鲁大师也曾积极转型，2017年获得1.125亿元A轮融资时，在扩张现有软件、硬件、游戏业务外，还计划进军金融及娱乐领域。但目前看，都离成功相去甚远。钱途堪忧，转型困难，于是打包上市，或许就成了鲁大师一个正确选择。

虽然根据招股书，鲁大师此次的募资用途为：提高研发能力，优化经认证二手和原厂智能手机电商平台等。但业界有不少观点对此并不认同，极端一点儿的甚至认为，鲁大师在自己彻底凉凉之前上市，也算给股东和员工多谋一点福利。

老周的棋子，未来的弃子？

于周鸿祎来讲，鲁大师上市显然意味着更多。因为老周事实上很看重鲁大师，并把它当作一个重要的棋子。

作为产品，鲁大师的硬件检测和系统优化功能，可以为360安全卫士带来很好的补充，是360软件全家桶的重要一员。

在鲁大师被360收购后，周鸿祎不仅让鲁大师团队独立出去，把360硬件大师也塞给它，还派自己的亲信田野去接管鲁大师。田野有“周鸿祎嫡传弟子”之称，正是田野，让鲁大师浑身上下充满了浓浓的360味道。

周鸿祎对资本市场的布局，也是对鲁大师寄予厚望的重要因素。360历来非常重视资本市场，也善于借助资本的力量来加快自身的发展。360回归A股，和360金融登陆纳斯达克，很好地体现了这一点。若鲁大师能成功在香港上市，则会让360的资本版图又进一步，A股和美国市场之外，又把触角伸到了港股市场。

而通过业务模式、品牌、收入上的扶持，快速制造一家上市企业，也符合了周鸿祎资本市场的布局思路。

鲁大师官网截图

2019年4月，在一封内部信中，周鸿祎认为，通过品牌、技术、数据的赋能，通过资金、资源的支持，360能迅速把一个公司从零做到上市。“未来，我们要通过投资的方式，投出50家甚至上百家安全公司，其中争取再培育10家上市公司。”

目标10家上市公司，鲁大师或正是其中之一。但由于其工具属性、业务模式单一、转型困难，外界普遍看衰其发展前景。业内观点大多认为，鲁大师寄予厚望的二手手机交易市场目前不是市场主流，在流量业务陷入瓶颈，新业务非主流的背景下，离开360这棵大树独立IPO，鲁大师后续发展乏力。

因而，即使鲁大师成功冲击港股市场，未来也还存在诸多的不确定性。如何摆脱对360输血的依赖，如何扩大业务变现，在市场寻找到稳定的盈利增长点，仍然会是鲁大师面临的重大挑战。

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