美团已顶两个百度，ATM取代BAT稳了？

编者按：本文来自微信公众号“Tech星球”（ID：tech618），作者杨业擘，36氪经授权发布。

不久前，美团创始人王兴还在提倡用“HAT”取代“BAT”，如今市值登上600亿美元的美团，行业称互联网开始进入“ATM”时间，不知王兴心中是否会一阵暗喜。

这一切源于十一假期期间，美团股价大幅上涨。有网友调侃，“假期过完，你长胖了10斤，而王兴身家却暴涨了30亿。”

截至9日港股收市，美团市值已经涨到了5188亿港元（约为660亿美元），仅次于阿里和腾讯，成为国内第三大上市互联网公司。

原美团COO干嘉伟没有赌错王兴。当年千团大战正酣，王兴到杭州“六顾茅庐”邀请阿里入伙。面对盛情邀请，干嘉伟问自己三个问题：这事儿大不大？王兴以后能不能排到互联网前十？他们是不是正好缺我？

这三个问题中，缺少干嘉伟这样的地推能手，是美团当时显而易见的问题。另两个问题，今天基本有了答案，本地生活服务领域诞生了600亿美金的市值美团点评，上限多高仍值得想象。王兴不仅进入互联网前10，还进入了前三。

近10年时间，国内互联网企业以市值排名，经历多次变化。美团点评如何进入前三，未来能否保持座席，都将深刻影响互联网行业格局。

掉队的百度与苦战的美团

无论HAT（华为、阿里、腾讯）还是ATM（阿里、腾讯、美团），显而易见的是，百度都不在新排名讨论范围中。

回想在2010年时，谁都不会想到，百度市值会跌到340亿美元。而美团市值从上市时的480亿美元，今天攀升到640亿美元，二者命运经历了一场交错。

2011年3月，百度市值达到481亿美元，超越腾讯成为当时市值最高的中国互联网企业。

PC时代，作为最大的搜索公司，百度近乎垄断互联网流量分发。一家做SEO的公司告诉Tech星球（微信ID：tech618），那时候，阿里电商直通车和腾讯新闻的广告都很便宜，百度的流量是最贵的，而且还只此一家（谷歌搜索并未撼动百度），别无分店。

2009年4月上线的百度营销推广系统“凤巢”，就像一座印钞机一样，不断为百度创造源源不断的利润。今天，百度市值已经跌倒300亿美元，但是百度仍有能力推进无人车、云计算等烧钱业务，也是源于其1190亿人民币的现金储备。

2010年3月，美团刚成立，那时的王兴从前两次创业失败中，刚刚找到了一条有前景的路，为成百上千万的商家提供服务，做低毛利和边际效应不明显的团购以及外卖业务。

王兴大概当时就明白，这是一条需要苦战的路。

不过，安逸中的百度，致使自己在移动时代始终处于追赶态势。2012年还未拿到移动船票的百度，花了19亿美元的高昂代价，收购了91助手。

事后证明，应用中心并不是移动时代的分发中心。直到2015年，百度才开始布局信息流业务，以及整个百度搜索的移动化转型。

2015年，依靠强大地推力量，从千团大战中杀出的美团，坚持将毛利率仅为10%左右的的外卖业务，做到了整个行业第一。此时，美团还将外卖升级为全品类配送，为严格控制配送成本，美团不断提升的“美团大脑”的指挥调控能力。

后来，百度200亿元探索O2O失利，错失信息流和短视频风口后，最终决定押注在AI。

“如果我没猜错的话，互联网的下一幕是AI”，在2016百度世界大会上，李彦宏如此说道。相继布局的无人驾驶平台Apollo、语音交互平台DuerOS，但是经过3-4年的探索，百度明白AI产业的商业化还需等待。

2015年后的几年时间中，美团点评由外卖拓展出到店、到家、旅行、出行四大业务。与阿里、滴滴、携程等企业都发生了业务竞争。

为什么美团点评看起来总是四处树敌？美团点评高级副总裁王慧文曾如此回应：美团所有的业务，无论团购，电影到外卖，旅行都是围绕LBS场景开拓出来，大家核心能力相似，竞争自然不可避免。

核心能力相似，还与巨头四处开战，“亏损王”美团不得不精打细算过日子。

因此，美团点评的节俭成风，王兴曾在一次内部会议上，发现资料印纸没有两面使用，多张材料都只使用了一面，于是批评了下属。毕竟从2010年到2019年一季度一直亏损的美团点评，由不得自己铺张浪费。

ATM时代，会是昙花一现吗？

2018年，美团点评和小米两家新经济代表公司，近乎同期上市。

相比小米经历了上市即破发的窘境，美团点评走出的是一条微笑曲线。如今，美团点评市值大约是小米的2倍。

此次“十一假期”期间，美团点评股价上扬，无疑受两件事影响。

第一件事，是2019年Q2季度财报发布，美团点评首次扭亏为盈，实现盈利8.76亿元。而在2018年，美团点评还净亏损约1155亿元，人送外号“亏损王”。

尽管早在2018年，美团点评的主体业务——餐饮外卖与到店及酒旅业务就实现了合并盈利。但是，去年30亿美金收购摩拜单车、发展小象生鲜等创新业务，都造成美团点评整体亏损同比扩大。

深陷亏损泥潭的美团点评，在过去一年进行了大幅调整。

首先是将网约车业务，转为轻资产的聚合模式；然后是将共享单车业务退出海外市场，国内提升摩拜的客单价，10月9日最新消息，摩拜单车又调整计费方式，每超出30分钟收取1.5元；不仅暂停扩张甚至开始关店的小象生鲜等新零售业务，不再激进的美团点评停止了扩张的脚步。

这一系列调整让美团点评的创新业务扭亏为盈。

2019年二季度，创新业务及其他收入，由2018年同期的25亿元增长至46亿元，增长幅度为85.1%。整体毛利实现4.2亿元，净利润由负转为正值。

另一利好消息是，美团点评主业务取得突破。2019年7月27日，王兴微博称美团外卖单日完成订单数量突破3000万单。4亿人在点外卖，美团占了外卖市场6成份额。

另外，受“十一”假期影响，10月1日当天，美团酒店的入住间夜量突破300万。当然，当天携程假日期间系统故障，大批客人订单被拒无法入住也有“助攻”。同时，美团门票10月3日单日入园人次刷新360万的行业新纪录。两个利好消息，也为美团股价上涨做了加持。

简而言之，美团股价上涨的原因，就是亏损的业务减少了，盈利的业务变多了。对此，一些券商也抱以乐观期望，他们认为，美团未来3-4年复合增长率有望达到32%，并给出了97.5港元的目标价。

美团点评是否能如券商预计的增长率发展，坐稳ATM席位，核心取决于其能否维系国内消费服务市场的领导地位。这包括其在外卖、酒店预定、出行领域，能否占据50%以上的市场份额。

目前，美团点评盈利的主力军，正是营收占比高达62%的外卖业务。然而，不断提高商家抽成比例，个别地方已经达到了26%的比例，也引发不少商家的不满。

此前单打独斗的饿了么，无法对美团外卖发动有力反击。因此美团点评可以不断提升对商家的抽佣比例，如今重组的阿里本地生活服务事业群已经准备出击。

据36氪报道，饿了么6月份在美团市场份额最大的云南大理发动反击，逆转美团取得了市场领先。未来全国外卖市场格局如何演变，将影响到美团点评基本盘的稳固。

酒旅业务是美团外卖之外，要维系领先的核心业务之一。

Trustdata发布的《2019年上半年中国在线酒店预订行业发展分析报告》显示，2019年上半年，美团酒店订单量占比首次过半，达50.6%，美团酒店间夜量占比达47.3%，再次超过携程、去哪儿、同程艺龙（携程系）总和。

出行业务暂时还无法为美团点评提供规模营收。不过，聚合模式的美团打车能否从滴滴手中分得部分市场份额，新的美团单车开始上街替换摩拜单车，构建大出行版图的美团点评，无疑为资本市场提供了新的想象空间，这也是美团点评市值的助推器。

从目前看，美团点评如果以上三项业务都能维持顺利增长，那么其将市值还有进一步增长的空间。现在全面收缩战线的美团点评，最怕的事情，是阿里、滴滴、携程等强敌，发动大规模补贴反击战，届时美团点评将疲于迎战。

美团点评应该不怕市场大战，但大规模竞争会影响一项关键指标，资本市场在等待美团点评年报能否维持盈利。虽然二季度盈利，但是美团点评2019年上半年依旧是亏损状态，期内亏损5.5亿。

美团全年盈利的希望在于市场不打大战，对买菜、餐饮ERP、网约车等创新业务不再大规模投入。不然，倘若仅一个季度盈利，那么美团市值的涨幅也将昙花一现。

美团冲击千亿美金市值还需要多久？

尽管ATM这一概念，还未获得广泛认可。不过美团点评有机会将其稳固，毕竟本地生活服务几万亿市场规模，头部公司市值3年内，很有希望攀上千亿美金市值的高峰。

2018年10月30日，美团点评通过内部信宣布公司将在战略上聚焦“Food+Platform”。Food的核心是外卖业务，美团点评正通过3方面提升业务表现：

一方面是规模的提升，根据美团点评估计，外卖业务的规模到2025年将会是现在的3倍，不出意外，这意味着美团点评主业务规模将在未来6年内翻3倍。

另一方面，是提升现有外卖用户的复购率。美团外卖在2018年下半年推出了会员制度，提供专属优惠，截至二季度末，月活会员用户的平均购买频率为普通月活用户的3倍以上。

最终影响外卖业务核心的是毛利率。目前美团点评拥有460万外卖配送人员，随着人力成本不断攀升，美团点评要想提升外卖业务盈利表现，关键是缩减人力支出。

所以，美团在2016年成立内部研发部门「W项目组」，研究无人配送解决方案。目前已经在北京大兴某园区测试，预计3年内将在部分商用场景中使用。

今日资本创始人徐新曾透露，美团点评30%的用户打车去吃饭。未来吃完饭获得打车优惠卷去唱歌，唱歌的积分能兑换电影劵，这是美团点评试图构造的一站式服务平台，各种服务有机整合在一起，形成独立流量复用的超级平台。

这一愿景实现难度比较大，不仅是对美团技术、产品层面的考量，也是其营运能力的重大考核。

数据显示，截至2019年6月30日的12个月，美团点评活跃商家数和交易用户数分别达590万和4.2亿。其中，每位交易用户平均每年交易笔数增长至25.5笔。

Platform的建成，预计美团点评的每位用户交易笔数将大幅上涨，单个用户复购率增加，也将大幅降低平台的获客成本。

愿景看起来很美好，现实是美团点评最核心的缺点是创新乏力。

横向对比看，字节跳动的“APP工场”相继孕育了头条、抖音、西瓜视频等业务，而阿里的履带战略也相继探索出支付宝、菜鸟物流、阿里云、盒马等新业态。美团点评无论从早期的外卖，还是如今酒旅、新零售、网约车等业务，都是战略跟随者，美团点评首创的业务模式较少。

不过，美团最令人关注的是在艰苦环境中锻造出的惊人战斗力。这也是2017年美团点评进入网约车领域，滴滴预计将是核战争级别的原因。

然而，习惯赚辛苦钱的美团点评，却没有在B端业务中尽早布局。转为内用的美团云、未能出圈的美团大象（美团版钉钉），仍未形成市场垄断的商家ERP体系，都不能让美团点评在长期战争中，享受存量市场中的技术红利。

当然，美团点评自身增长很重要，ATM称谓能否保住，还要看竞争对手的发展情况。估值1500亿美金的蚂蚁金服和750亿美金的字节跳动，是否会在短期内上市？百度能否重回千亿美金的市值，也将影响互联网铁王座的排名。

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