听说段永平踏空了英伟达？

昨天看见福布斯写英伟达的一篇文章，编辑在开头提了个问题：段永平和巴菲特是不是踏空英伟达股票了？

这问题有意思，不过问法要调一调，而且两位最好分开谈，我们今天不聊巴老爷子，先谈谈投中读者的老熟人段sir。春节前后，有人在SEC翻出他的持仓，简单说，投了各位想象得到的股票：苹果、伯克希尔、谷歌、阿里、迪士尼、西方石油等，最近还增持过阿里。但没投英伟达，不但没投，他在雪球也没提过这股票。

所以到目前为止，我们认为段sir大概没想过要买英伟达，没打算买，就谈不上踏空，那么问题表述，是“为何不买英伟达”比较合适。

这问题说不上不刁钻，但还真有代表性，比如也有人在雪球上发问：“像巴菲特和@大道无形我有型段总，他们持有$苹果（AAPL）$的最近这些年，为什么没有把苹果卖一点，换成$英伟达（NVDA）$的想法呢？说真的，2016年到2023年，英伟达的崛起是美股的现象级事件啊。难道这8年，英伟达就没有出现一次值得价值投资者买入的时刻？但凡他们换了一部分，收益就是差10倍啊。”

比较简单的（可能的）解释是：段永平向来克制，只投“懂的”有限的几只股票；

稍微复杂的（可能的）解释是：段永平只有一种投资模式，就是估算未来现金流折现。“有点像高尔夫，只有一种挥杆模式”。而未来现金流折现最大的保障就是商业模式，英伟达则恰恰是在不断调整商业模式的阶段，从一家硬件公司，开始成为贩卖“系统、生态”的公司，放在段sir眼里，这肯定是不确定性；

当然，还有更抽象的（可能的）解释：段永平说“未来现金流折现不是算账，反而可能是哲学问题”。简言之，段sir用的工具不是数学，而是哲学，那么解答现实问题（此时是英伟达）的效率，哲学自然比数学慢，除了推演，还要思辨。

但请稍等，我认为，这里只回答了问题的一层，即策略的部分：为什么最好的价值投资者没投到最好的股票？而还没解答的另一层潜藏问题，是关于身份的：中国投资人为什么不能在这波AI浪潮中分一杯羹？连段永平都不行？

这个问题复杂得多，下文慢慢谈。  

首先，看看有哪些中国投资人，在英伟达这一波行情里赚钱了。

还是抓典型。

景林资产是一个，据说但斌也是一个。不过这俩私募龙头，对英伟达的操作不太一样。

先看景林资产，其提交的最新13F文件显示，去年4季度景林减持了5500股英伟达，持仓降低至约4260万美元，且正好卡在今年1~2月这波上涨最快之前，这把少赚了大约上千万人民币。

来源：whalewisdom.com

这位问了，明明景林只减持了一小部分，少赚的钱跟AUM比，完全可以忽略不计啊。

我的答案是，景林持仓非常有代表性：一是，中概股仍然是国人投美股的首选标的，比如景林上季度减持了40多万股拼多多，但仍然是第一大持仓股；二是，英伟达到底是不是这波AI行情最大受益者，国人这边，看来没能成为共识。

但斌就高调多了。他在微博、朋友圈等社交媒体发文称，“英伟达的市值会超越很多人的想象”，并建议质疑的人去反思，“在任何一个大时代来临之际，为什么赚大钱的总是少数？”

这种信心也反映在了东方港湾的操作上，在周五英伟达大涨之际，但斌说他“这两年有几只产品接近清盘线，不想躺平，殚精竭虑地试图逆转局面。最近基于对英伟达业绩的信心，全力以赴地迎接了一次本垒打的机会。”

不过我承认，我并没有查到东方港湾在美股的投资主体，但斌是如何投资英伟达，持有多少，以及赚了多少钱，都未知。一位美股投资人提示我，东方港湾有可能是通过收益互换等方式“出去的”，简单点说，就是跟券商签个约，其他人看不到。

毕竟但先生声称“拯救清盘线，迎接本垒打”，我相信他在英伟达身上确实赚了大钱。由此我的问题是：为什么这波AI行情坚定看好英伟达的投资人是但斌？

进一步又涉及前面的问题，国内大部分投资人，尤其是最应该把握“大趋势”的美元基金，是否集体踏空了英伟达？似乎大家能做的只是卷下游，一起给人形机器人出资，再押10个亿？

我几乎看不到美元基金关于对AI投资策略、技巧等系统性的阐述，与此相对应的是，国外的VC几乎在声量和操作上都all in了。

比如美国红杉。进入官网，一个占据了几乎1/3页面的播客会出现在首页，是关于英伟达的；持仓上，美国红杉的独立二级投资机构SCEG持有META、AMD、英伟达都不少，甚至大幅加仓了拼多多。

来源：whalewisdom.com

查询信息可知，SCEG的投资标的主要有两种：一类是正常的二级市场投资；另一类是通过Pre-IPO等后期轮次进入的。按官网的说法，“专注于对全球TMT行业公司的集中、长期投资。”

机会总会出现，踏空英伟达不是命门，问题是，其他人前几年已经做好的准备，我们是否至今还没反应过来？例如，美国红杉头两年就把旗下的产品改成永续基金了。国内手持美元的投资机构呢？还不开始考虑增加关于二级市场的业务、策略、产品吗？

我在《徐大姐，闷声赚了10个亿》也中总结过，2014年今日资本就成立了常青基金，却一直没用主基金投二级，直到2021年消费“崩盘”、互联网落幕，她在国内硬科技投资上又浅尝辄止。

那年开始，徐新才开始在二级市场摸手感，不光做短线，还干过高买低卖的事儿，但去年高低让她抓住了拼多多这条大鱼。所以我认为她“资历深、武器多、胆子大、没路径依赖，不给自己设限”。

投不投、投什么，徐大姐都相当自由。

而且就连赚了钱的但斌先生，都在想方设法减少桎梏。

站在他的角度上看，这次英伟达的“本垒打”，固然是因为不想清盘逼出来的，但这种没法掌控的一切滋味想必不太好受，所以他感叹“再也不发有清盘线的产品了”。

VC/PE现在面临的退出难、一二级市场倒挂老生常谈，我不赘述。从全球投资的趋势考虑，要挣钱，二级市场已经几乎成为必选项。

我在今年春节期间的那篇《香港“财神爷”去年赚了2127亿》中提出，当下科技投资的所有主流叙事，都离不开“大型科技公司”，甚至是被“大型科技公司”掌控的，因此全球主权财富基金现在正处于“一荣俱荣、一损俱损”的状态，美股“大象起舞”就是这种集体共识的体现。

当然，我在那篇文章中主要表达了一些逆向思考，放在段sir踏空英伟达上，可以替他提出如下问题：现在科技公司对算力的争夺，是否能够延续10年甚至更长时间？会不会诞生比英伟达更NB的公司？能否保持现有的营收增速和利润率？如果出现黑天鹅等系统性风险，AI的发展会不会戛然而止？

去年我翻段永平那两本语录，这里可以引用两个观点：把股市当赌场的人，长赌必输；段sir的投资，“一生可能会失去无数机会，但犯大错的机会也会很少”。相比一级市场，二级会更直击人脆弱和贪婪的一面。

再说回VC/PE，二级市场“应不应该”投，答案越来越清晰了——前两年完成新一期美元募资的机构不在少数，如果去年还有思考的余地，今年呢？还投不出去怎么办？只能把钱全部押给有限的那几家大模型和机器人吗？

所以，是否是时候认真去思考“能不能”的问题了？

徐新能设立28年的常青基金，前提是“得跟LP达成一个比常规VC/PE更基础的共识——不管我做一级二级，长线还是短线，你得相信我的全部决策，把所有空间都留给我。”要获取到如此程度的信任，前提是LP资源不能差，且认可你是个有成绩、有见识的“老江湖”。

各位不妨问问自己，自己的底牌，到底是什么？真有机会投二级市场，到底是当救命稻草、赌场、对一级是补充还是平衡？确实前有狼后有虎，而不管如何，从现实的角度考虑，二级市场目前就是摆在亚当夏娃面前的苹果，你得想方设法吃下去，才能有更多可能。

本文来自微信公众号：投中网 （ID：China-Venture），作者：张楠

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