拼多多警告盈利能力下滑，股价大跌近三成

尽管季度利润率创新高，但拼多多股价还是盘前跌超 10%，大概率是因为近千亿元的营收规模比市场预期的少了点。这让阿里扩大了对拼多多的市值优势、农夫山泉钟睒睒也重新成为中国首富。

二季度拼多多总收入 970 亿元。以国内主站广告收入为主的在线营销收入贡献 491 亿元，包含海外 Temu 佣金收入的交易服务收入贡献 479 亿元，分别对应 29% 和 234% 的同比增速。

- 毛利 633 亿元，毛利率 65%、环比提高近 3 个百分点；
- 销售、管理和研发费用率 31.73%，环比减少 0.7 个百分点；
- 经营利润 325 亿元，利润率 33.55%，创新高。

管理层在预先准备的发言稿里说二季度 “受益于改善的宏观环境，实现了强劲的财务业绩”，但面对消费需求变化、竞争加剧以及全球环境的不确定性，公司需要增加投资、盈利能力因此受到影响。

据拼多多董事长兼联席 CEO 陈磊在业绩会上的讲法：

我想向我们的投资者明确，（盈利能力）从第三季度开始逐渐下降，短期内不会有反弹。从长远来看，盈利能力的下降是不可避免的。

我们的全球业务面临来自不断变化的外部环境中激烈竞争的重大不确定性。这些因素的结合必然会导致我们业务的波动。

正如本季度的业绩所示，高收入增长不可持续，盈利能力的下降趋势是不可避免的。

陈磊还宣布大幅度减免优质商家的交易手续费，未来一年预计减免 100 亿元。不久前拼多多商家维权，因为认为平台不公平地冻结售后预留金，导致商家无法正常运营。

此前我们提到拼多多原计划 2024 年控制其百亿补贴频道的预算，但一季度已经改为增加年度预算至百亿元以上，希望在现有品类上维持在全网的低价优势，并顺应市场趋势，拓展更多品类和品牌商品。

二季度拼多多销售费用高达 260 亿元、维持了 48% 左右的高增速，不过因为收入的快速增加，销售费用率同比、环比均减少。

久谦中台的纪要显示，二季度拼多多单月 GMV 增速在 20% 至 28% 之间（货币化率约为 3.6% 至 3.7%），一季度整体的 GMV 增速大约是 40%。据纪要显示，GMV 增速放缓主要因为市场竞争加剧和整体需求不如预期旺盛。

另外，管理层看中的一些运营指标比如用户年下单频次，上半年结束时也没有达到内部预期。GMV 可以拆解为订单价格和下单频次，在现阶段各电商平台都在争夺用户并打低价战的情况下，下单频次的变化对 GMV 的影响会更敏感。

Temu 的潜在挑战主要来自美国和欧盟可能取消跨境小包直邮免税政策。综合我们之前的了解和管理层几次在业绩会上的提法，最主要的应对措施包括启动半托管模式以降低履约成本和应对监管要求，以及加强合规性管理。

跟其他中概股不一样，拼多多不打算回购或分红。对比一下，不久前阿里财报显示正加速回购，京东已经用完了回购额度，腾讯每天回购 10 亿港元（在监管允许条件下），快手想了个办法不受财报缄默期限制地回购，贝壳在行业受挫时回购、分红。

“在股东回报方面，公司仍处于投资阶段，我们面临来自不同领域的激烈竞争以及外部因素带来的不确定性。” 陈磊说。“因此，我们的管理团队和我一致认为，现在不是进行股票回购或分红的合适时机。在可预见的未来几年内，我们也不认为有这样的需求。”

据 13F 文件，拼多多是机构投资者二季度最看好的中概股之一。当季共有 147 家资产管理规模 1 亿美元以上的机构建仓拼多多，环比增加逾五成；清仓的机构数环比一季度少了 30%，增持的多了 20%。这些机构合计净买入拼多多近百亿美元，其中比较著名的中资机构包括景林、高瓴、今日资本等。

没有了资本回报的对冲，拼多多开盘后股价跌幅扩大至超 28%、对应 555 亿美元市值，跌没了一个网易。（龚方毅）

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