大公司分拆上市：拆与不拆，难念的经

编者按：本文来自微信公众号“Tech星球”（ID：tech618），作者张雅婷，36氪经授权发布。

分拆重要业务，并打造独立上市的机会，是大公司常用的做法。

不过近来搜狐董事局主席张朝阳，应该有些感慨。11月财报季来临后，分拆独立的搜狗Q3季度赚了2亿，而母公司搜狐反倒赔了上亿元。

百度董事长李彦宏应该可以长舒一口气。虽然百度外卖、百度金融等业务的分拆不成功，但是分拆的爱奇艺Q3营收增长明显，有盈利预期，有望成为百度的新增长极。

分拆最成功的应该是淘宝与支付宝。阿里巴巴董事局主席、CEO张勇曾在2017年于湖畔大学上透露：支付宝整个份额，第三方份额已经跟淘宝平起平坐了……“分”比“不分”要来得好，它带来的市场机会，绝对是原来的场景下所看不到的。

2019年，互联网下半场红利消失、很多新场景业务都需要红海竞争和长期投入，分拆业务成一股新的潮流。

正所谓，只要决策就有对错，拆与不拆，成了大公司难念的经。

“瘦死”的骆驼比马小

作为搜狗的老东家，搜狐反而要抱搜狗的大腿了。不知当年甚至想卖掉搜狗的张朝阳，时至今日内心会作何感想。

11月4日，搜狐和搜狗都发布了2019年Q3财报，搜狐Q3总营收4.82亿美元，而搜狗总收入为3.15亿美元。搜狗为搜狐带来了65％的总营收。而对比2017年和2018年的年度财报，搜狗在搜狐总营收的份额从48％扩大至60％。

不仅搜狗占搜狐的营收贡献占比一直在提升。更为尴尬的是，2019年第三季度归属搜狗的净利润为3660万美元，较上年同期增长53%，而搜狐虽然亏损同比收窄，但仍然亏了1700万美元。

张朝阳可能没有预料到，曾经想卖掉的搜狗正逐渐成长为“现金牛”。

2013年，张朝阳对搜狗失去信心，不想耗费巨资在360和百度之间厮杀。周鸿祎适时向张朝阳抛出橄榄枝，而360给出的条件也颇具吸引力，出价14亿美元，以换股形式全资收购搜狗。如果把搜狗卖给360，用张朝阳的原话说就是：“把搜狗揉碎了，滋养360茁壮成长”。

把搜狗当作“亲儿子”的王小川当然不甘心，立马约见马化腾见面入股搜狗，以第三方势力加入阻止搜狗被卖。怕破坏与360的和谈，张朝阳命令王小川1小时之内回公司。王小川只能在最后的40分钟和马化腾通话，说服腾讯入股搜狗。令王小川庆幸的是，腾讯以4.48亿美元战略入股，并将搜搜业务和QQ输入法并入搜狗。

以今天的情况看，王小川可能是对的。

2017年11月9日，搜狗在美股上市。此后借助微信、知乎等独家搜索资源，以及今年搜狗手机输入法DAU4.6亿，部分AI智能硬件销量在主流电商平台销量第一等各项亮眼业绩，搜狗营收情况开始快速起色。

财报数据显示，截至2018年底，搜狗保持了持续盈利20个季度的纪录，而与之对比的是，曾经门户网站时代的巨头搜狐，已经连续亏损13个季度，两家公司的境况已经今非昔比。

截至2019年3月15日，腾讯持股38.2%，拥有52.2%投票权，是搜狗第一大股东。此外，搜狐CEO张朝阳和搜狐共同持股39.2%，拥有44.7%投票权。如今张朝阳可能会唏嘘，不过有些决定做了就无法更改。

类似的情况还在新浪和微博之间上演。微博也复制了搜狐的逆袭，超越新浪让副业变主业。

同样是曾经辉煌的三大门户巨头之一，十年前，新浪对标Twitter推出新浪微博。2014年，新浪微博正式改名“微博”，不久后赴美上市。2014年到2017年可谓微博的高光之年，期间微博通过内容拓展和用户下沉多维布局，还通过一直播和秒拍搭上直播和短视频风口的快车。

微博上市后，在新浪营收中占据强势地位，并且以将近10％的加速度逐年扩大。Tech 星球（微信ID：tech618）根据财报数据梳理发现，2015财年微博收入占新浪总营收54%，2016财年达到了64%，2017财年是73%，2018财年是82%。并且根据同花顺数据，微博的净利润在2018年时赶超新浪，因此有网友调侃：“微博何时收购母公司新浪？”

根据最新的Q2财报数据显示，新浪2019年Q2季度净利润5140万美元，而微博高达1.56亿美元。微博的123亿美元市值，也是新浪30亿美元的4倍。新浪微博CEO曹国伟应该会欣慰微博的成长，但代价也是失去近三分之一的股份。

无论是搜狗还是微博，当时拆分出去都是希望为子业务，赢得更大的发展空间。搜狗是张朝阳为了在搜索领域对垒百度，给王小川6个人闯出了一片天地。微博是曹国伟社交梦的延展，相继打败腾讯微博等产品也殊为不易。

不过话说回来，分拆和选对职业经理人，对搜狗和微博今天的成功都很关键。更重要的是，引入外部战略资源，腾讯之于搜狗，阿里之于微博，都非常关键。

“养不起”的潜力业务

在很多人眼中，失去一个时代的百度，正处于“夯实移动基础，决胜AI时代”的关键时期。削减各项成本，分拆烧钱业务，就成为处境尴尬的百度，短时间内回血的重要手段。2017年-2018年，百度开启了“大分拆运动”：卖掉外卖业务，分拆长视频业务，分拆金融业务。

最关键的外拆是独立爱奇艺，后者也在2018年3月最终上市。不像其他分拆业务没了踪迹，爱奇艺扛起了百度营收增长的大旗。据统计，爱奇艺近年来营收占比一直很大，在20%到30%之间。

根据百度最新发布的2019年Q3财报，营收281亿元，净利润44亿元，其营收超出预期主要得益于爱奇艺的稳定增长，为百度带来了26％的营收，达到74 亿元。

爱奇艺营收稳定增长，主要得益于会员服务收入的增加。在第三季度末，订阅会员规模达到1.058 亿，订阅会员规模同比增长31%，会员服务收入占比首次超半，达到了37 亿元。

百度对于爱奇艺的态度是又爱又怨，爱在它带动其营收增长，爱奇艺和会员收入持续不断收入，最终爱奇艺度过盈亏平衡线后，也有利于市场对百度市值的重估；怨在它需要大量的资金源源不断地投入，如今百度的内容成本以版权费用为主，其中爱奇艺的内容成本占较高比例。

爱奇艺CEO龚宇应该庆幸，百度在市值跌跌不休的过程中，还对爱奇艺保持了足够的投入。2018年百度对内容达到73亿元，同比增长96%，主要投入方向就是爱奇艺版权内容的购买。爱奇艺也以高营收增长回报百度。

实际上，百度虽然看好爱奇艺的未来前景，尤其与信息流以及AI业务（智能音箱和无人车大屏的内容来源）的场景结合。但在“优爱腾”三家竞争的格局中，百度很难不计成本的为爱奇艺输血。让爱奇艺上市，通过引入股东和二级市场资本推动发展，无疑是更好的选择。

同样情况的还有滴滴的自动驾驶业务，流年不利的滴滴，也很难持续输血自动驾驶业务。

从同赛道领先玩家Uber上市的情况看，滴滴即便上市大概率也会破发。11月4日发布的Uber Q3财报数据显示，Uber营收为38.13亿美元，净亏损为11.62亿美元，亏损幅度较去年同期的9.86亿美元扩大18%。刚刚将唯一赚钱的顺风车业务上线，滴滴的亏损情况更加不容乐观。

并且相比长视频平台盈利期就在这两年，自动驾驶的盈利可能还没有时间表，甚至这项业务落地也还需时日。

据数据统计，在2016年9月至2018年3月间，Uber汽车自动驾驶模式下，共发生了37起撞击事故。滴滴应该也中看到这项业务的艰难程度，分拆独立融资发展就合情合理。

与视频内容对百度至关重要一样，自动驾驶对于滴滴也关乎未来。但巨大的投入与短期内业务还未产生耦合的双重原因，也会促使企业不得不将潜力业务分拆。

相反的例子是美团云，上市前夕四处开战的美团，无力维系一项IT基础系统的投入，但也没分拆让其独立发展，如今美团云只好成为一项服务内部业务的产品。

潜力业务分拆独立，一般不会接受战略投资方的进入，保持对分拆独立业务的控股权，才能在未来主导其与主业务的融合。

撑开独立发展的一片天

2019年乌镇世界互联网大会上，有媒体问网易CEO丁磊，网易除了游戏业务，第二个增长赛道是什么？丁磊回答到：“教育。”他还打趣比喻道：“给我5000块钱，让你小孩进步2名，你愿意吗？”

10月25日，丁磊的教育梦——网易有道成功挂牌上市，发行价为17美元，对应市值19亿美元。虽然网易有道上市首日破发，收跌26.24%。但网易有道上市仍然很关键，毕竟承载着拉动网易转型的重担。

网易有道在2006年成立，刚开始做搜索，但并不顺利，2013年搜索业务宣告终止。而关于有道词典的尝试反而成功，2007年有道词典上线，2011年用户破亿。

游戏之外，此前丁磊最中意的第二增长极是电商。应当说随着网易考拉30亿美元卖身阿里，网易寄托电商带动增长的计划宣告失败。如今，丁磊更看好在线教育，为让网易有道获得更大的发展空间，丁磊将网易所有教育产品打包进网易有道，让其独立上市去争取更大的发展空间。

但在线教育行业变现时间长，需要精耕细作，网易有道亏损无法避免。今年上半年，网易有道净亏损为1.68亿元，2018年净亏损2.09亿，2017年净亏损1.64亿。

独立方知“柴米油盐贵”，在线教育集体失速的2019年，网易有道要证明自己仍有潜力发展壮大，还要与新东方等线下培训机构鏖战。这也是独立成长必须经历的风险。

分拆独立业务，让其独立去经历风雨，如今也是腾讯对待新文创事业部几项关键业务的策略。

腾讯分拆的具体操作手法也类似，都是自有业务基础上收购行业玩家，成为头部企业后独立上市，再与阿里大文娱和网易云音乐等对手竞争。

比如，阅文集团就是腾讯文学收购盛大文学后，又重组了很多文学网站后而来。腾讯音乐娱乐集团是在QQ音乐基础上，与中国音乐集团进行合并而来，而后者拥有酷狗和酷我两款音乐产品。

腾讯下一个可能分拆的业务，应该是电竞。2019年1月，腾讯和拳头游戏公司一起在上海成立的腾竞体育，成为国内第一家独立运营的电竞赛事公司，迈出了业务整合第一步。

不过预计腾讯电竞成立独资公司并上市还需要时间。数据显示，中国电竞用户总量将突破3.5亿，产业规模将达到138亿元。用户人数虽多但是产业总值太小，此时分拆腾讯电竞还很难讲述一个好的上市故事。

拆与不拆，类似难题还在百度和其无人驾驶业务、贝壳找房与自如、58同城和58到家等大公司与子业务/公司中上演。马云、马化腾和丁磊等人都做过选择题，如今留给了李彦宏、左晖和姚劲波等人。

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