阿里甩卖银泰，雅戈尔老板为何接盘？

十年一梦。阿里曾花了近200亿元高价购买的银泰百货，终究还是被转手了。

12月17日，据阿里巴巴公告：阿里将银泰100%的股权出售给“由雅戈尔集团和银泰管理团队成员组成的购买方财团”。阿里巴巴目前持有银泰约99%的股权，银泰出售所得款项总额约为人民币74亿元，阿里巴巴预计因出售银泰而录得的亏损约为人民币93亿元。

这宗交易从12月16日开始，便在市场上流传。一位接近银泰方面的知情人士对《财经天下》透露，“马上要开管理会议，不过交易对象并不是（雅戈尔）上市公司，资产也不会装到上市公司旗下。”

自媒体“商业地产”报道称，此次雅戈尔收购方或为雅戈尔集团董事长李如成家族基金。另据《财新》报道，雅戈尔与银泰管理层出资比例为6:4。

上述银泰知情人士对《财经天下》表示，“内部消息称，雅戈尔不会过多干预银泰经营，更多算一个财务投资”。其表示，“银泰百货周一已经对内发布钉钉全员通知，将于本周三（12月18日）针对公司重大事件进行交流沟通，预计后续人员不会发生太大流动性”。

受此消息影响，资本市场率先作出反应。12月17日开盘，雅戈尔在A股股价一度直线拉升，触及盘中涨停，最高涨至9.96元/股，创下九年半来新高。截至午间收盘，股价回落至9.31元。

01、甩卖银泰，阿里亏了93亿

曾经的银泰百货作为阿里“新零售”大航海战略主力，对于阿里意义非凡。10年前，为了拿下银泰，阿里耗费巨资，态度坚决。

2014年3月，阿里集团以53.7亿港元，对银泰商业进行了战略投资。2017年，阿里宣布联合银泰集团创始人沈国军的全资公司，将银泰商业私有化，交易金额达198亿港元（约合177亿元人民币）。私有化后，阿里在银泰商业中持股比例增至约74%。

众所周知，阿里和银泰之间最早的合作结缘，需回溯到两家公司的创始人——马云和沈国军。在浙商大佬圈中，二人私交甚笃。业内人士曾对《财经天下》说道，他曾目睹马云、沈国军、虞锋（云锋基金创始人）在私人场合打德扑，关系十分亲密。

回溯过往，在马云的公司业务和社交圈里，从银泰商业、菜鸟网络、云锋基金、湖畔大学，背后都能发现沈国军个人或旗下资本的参与身影。尤其在阿里入股后，银泰对“触网”尝试尤为积极，为阿里提供了“新零售”的标志性试验田。

阿里也投桃报李，给予了沈国军丰厚的回馈。

2014年，马云在已卸任阿里董事局主席之际，仍然促成了阿里对银泰53.7亿港元的投资，持股25%，在沈国军后排名第二大股东。彼时，银泰公告称，双方将合力发展O2O业务，打通会员体系、支付体系、商品体系。

2015年，“新零售”的号角吹响后，阿里又增持银泰股票，成为第一大股东，由张勇出任CEO。2017年，阿里又以177亿元私有化，将银泰彻底收入囊中。

此后的银泰百货，开始集中发力新零售业务，先后推出了喵街、喵货、喵客、集火等互联网产品。其中，最为典型的，便是其“喵街”和线上会员体系。

作为银泰百货的购物App，喵街于2017年推出了中国零售百货第一个付费会员体系“INTIME365卡”，顾客花365元的年费，就能换取银泰百货9折购物及多种会员“专属服务”。

彼时的阿里，对整合线上、线下零售信心满满。2019年在云栖大会上，阿里副总裁、银泰CEO陈晓东亦宣布，要“未来五年再造一个银泰百货。”

线上体系转型，曾给银泰带来过数字化商业活力，并迎来了新一轮业绩起飞。财报显示，2015年6月，银泰商业上半财年同店销售总额76.5亿元，同比增长2.1%。在商业地产已出现负增长之下，成绩显著高于同行。

不过近两年，随着商业地产继续下行，阿里与银泰的合作越来越难碰撞出预期中的“大火花”。

消费者感知最为明显的，便是银泰的“365会员卡”权益大幅缩水。譬如，2021年，部分地区的银泰百货会员免费停车时长从每天4小时缩减为每月8小时。2022年7月， 会员享有的每月加赠130元福利包也被宣布不再继续发放。

在银泰工作了5年的前员工陈恒对《财经天下》说道，“2020年之后，会员卡权益明显缩水，主要是因为公司要严控毛利。因为银泰是百货扣点模式，和万达吾悦等商场的租赁模式不一样，品牌销售对商场收益影响很大。商场销售额下滑后，对百货扣点模式来说尤其吃亏，阿里就给了银泰严控毛利的压力”。

一些围绕银泰组织架构上的调整，也开始加大。陈恒透露，今年以来，银泰重点突出了品类团（同一品类商品的团购活动）的业务模式。“银泰之前很重视‘人货场’运营，门店端会投入大量精力精细化运营，但现在门店运营端80%被分成品类团了”。

许多员工认为，“品类团”依旧是线上零售的思维，对于更为复杂的线下百货场景并不适配。“比如你负责雅戈尔，就要负责全国门店的雅戈尔。但假如人在西安办公，那杭州的店怎么管呢？谁来管‘人货场’呢？”

不过，伴随着这场交易落定，阿里银泰的故事也将进入尾声。市场更加关注的是，深耕服装业务的雅戈尔，又能否站稳银泰百货“新大哥”的地位？

02、雅戈尔看中了银泰什么？

实际上，阿里为银泰商业寻找买家早已不是秘密。更令业界意外的是，雅戈尔会成为银泰的“接盘侠”。

《财经天下》从业内了解，这已不是双方首次传出合作的消息。今年2月，阿里同几家公司接洽转手银泰时，雅戈尔便是其洽谈对象之一。彼时业内传闻，银泰百货的潜在收购方有三家机构，雅戈尔并非出价最高的收购方，却是最被看好的代表。

一位长期关注银泰的从业人士对《财经天下》表示，“雅戈尔本身也是银泰多年的战略合作伙伴”，在全国范围内的银泰百货铺设了近40家门店，“加上两位老板都是浙商，经营理念也更为相符”。

那么，雅戈尔究竟看中了银泰百货的什么？

实际上，从最新经营数据来看，银泰百货依然是零售百货业的“优等生”。2023年数据显示，银泰经营着59个百货店和购物中心，销售额达到315亿元，其中线上销售占到25%。

一位浙江商业地产从业者对《财经天下》表示，“银泰在浙江虽然算不上最高端的商场，但位置好点的银泰商场引入的都是高端的零售品牌。它们之间的合作关系要更为紧密，会比别的商场更容易落地”。

入主银泰百货后，雅戈尔能否运营好这样一个重资产商业项目，对其未来业绩也至关重要。

12月16日，受此消息影响，在A股上市的雅戈尔迎来逆市大涨。截至12月17日午间收盘，雅戈尔一度触及盘中涨停，最高涨至9.96元/股，创下九年半来新高。

这对于整体处于业绩下行通道的雅戈尔来说，已是难得的表现。

不为人知的是，雅戈尔创始人李如成在投资方面，一直被股民戏称为“神算子”“宁波股神”“服装界的巴菲特”等。虽说他是从纺织服装行业起家，但很早就从事了地产和投资业务，且获利丰厚。

一个广为流传的案例是，在李如成操盘下，雅戈尔曾在1997年以1.01元/股的“白菜价”入股宁波银行。后来，宁波银行上市后股价暴涨，李如成也从2020年8月到2021年2月套现100亿元，投资收益超55倍，被视为资本市场的一个传奇。

近年来，虽然雅戈尔的服装业绩不断下滑，但地产业务收入却逆势看涨。财报显示，2009年至2023年上半年，雅戈尔的地产业务营收达992.1亿元，占总收入比例达53%，超过一半的水平。

因此，雅戈尔常被股民质疑“不务正业”，但李如成对此却十分坦然。2019年5月在股东大会上，李如成曾硬气回怼道，“什么主业不主业的，赚钱就是我的主业”。

最近两年，雅戈尔资本动作不断。据公开报道，从2022年10月到2023年12月，雅戈尔花费约13.4亿元从美邦服饰手中买下了贵阳中华中路门店、武汉光谷世界城门店、沈阳太原街门店、成都春熙路门店以及西安一家商铺。

直到今年，雅戈尔的地产业务比例才开始收缩。财报显示，2024年前三季度，雅戈尔“时尚板块”实现营业收入45.85亿元，占营收总额54.6%；地产板块实现营业收入37.99亿元，占营收总额的45.2%，比例有所降低。

李如成在业绩说明会上也坦言，未来雅戈尔将收缩房产开发的投入，严防风险。并强调，看好服装业未来的发展前景，确定了聚焦时尚主业、打造时尚产业集团的战略目标。

可一个严峻的现实是，雅戈尔的业绩目前还未真正见到扭转的迹象。今年前三季度，雅戈尔实现净利3.68亿元，同比下降43.53%。但与此同时，雅戈尔还在逆势进军实体商业。

财报显示，2024年前三季度，雅戈尔加快进驻高端购物中心、新开自营店铺96家，关闭92家，期末自营门店1733家。同时，雅戈尔在长春、贵阳、太原店、温州、上海、武汉等地陆续开了12家体验馆。

雅戈尔还在开拓商业地产版图。今年8月初，雅戈尔的商业项目“HAI550”在上海淮海中路开业。商业地产运营研究人员李璇表示，“HAI550商业项目后，雅戈尔出手银泰，或将成为它在商业综合体突围的重要一棋。”

03、“新零售”征途落幕

不论如何，在李如成入主银泰、高歌猛进的同时，在另一面，银泰的离手也意味着阿里在“新零售”重要的一块“试验田”被丢弃了。

从2015年开始，阿里、京东等互联网巨头将业务触手扩展到线下，“新零售”的概念也在大厂们的强力推进下风行。

对于“新零售”，阿里曾赋予其美好的定义：通过线上、线下、物流等各个商业环节的紧密结合，数字化重构“人货场”，借此打通商业的全盘链条。

而对于线下实体零售来说，彼时零售行业多处于联营模式，零售商不掌握商品数量、种类、库存等数据，品牌商也不掌握前端实时销售情况；经销商则由于地域限制，只能实现本地库存联通，商品的数据化成为打通线上线下最困难的环节。

由“新零售”构建出来的发展空间，曾为零售行业打开了宏大的想象。那几年，阿里快速“孵化”了一系列新零售布局，如盒马鲜生凭借其线上线下融合模式，迅速成为“新零售”的主力业态。

2019年，曾负责与阿里对接银泰业务的吴倩亲历了双方的对接“盛况”。

她对《财经天下》表示，“那时是新零售最有机会的时候，重构‘人货场’，是我到现在都觉得特别美的未来。随心所欲的人，触手可及的货，无处可在的场”。

但今夕不同往日，电商行业无可避免地，进入到了新的发展阶段。2023年，伴随着阿里雷厉风行的组织大变革，阿里开始更多聚焦电商主业，剥离非核心资产。

2024年2月，阿里巴巴董事局主席蔡崇信明确表示，“阿里资产负债表上仍有不少传统实体零售业务，这些并非核心业务，未来或将继续推进相关资产的处置工作。”阿里的“新零售”战略，也被重新审视。

整个2024年，饿了么、盒马、银泰等曾经的“新零售”标杆，都相继传出过将被出售的传言。2024年3月，盒⻢鲜生创始人侯毅退休，盒⻢上市暂停。此后，阿里花费了500多亿港元收购的大润发母公司高鑫零售，也被更换了CEO。

截至2024年9月30日，包括银泰、盒马、高鑫零售等在内的“所有其他”业务在前六个月经调整EBITA亏损为28.45亿元，去年同期亏损31.7亿元。

作为一个“投资控股人”的角色，阿里还在不断将“坏资产”抛售或减持，以提升集团资产组合的价值。公开资料显示，2024财年前九个月，阿里已完成17亿美元非核心资产的退出。

阿里曾经雄心壮志的“新零售”征途，暂时落下了帷幕。在这个“瘦身”过程中，银泰必然不会是最后一个被售出的业务。

但仍有人在怀念彼时的波澜壮阔、万舰齐发，吴倩说，“那是属于零售业变革的伟大时代。虽然现在，它的‘遗产’被处理了”。

（文中陈恒、吴倩、李璇为化名）

本文来自微信公众号“财经天下WEEKLY”，作者：豆蔻，编辑：李不清，36氪经授权发布。

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