阿里季报：大而不慢，竞争压力能否化作创新动力？

阿里Q3季报整体非常靓丽，反映出阿里强大的产品和组织创新力，但张勇在电话会表示疫情对本季度带来很大挑战，对股价有所压制。

阿里于2月13日美股盘前交出了2020财年第三季度的成绩单（对应自然季2019年Q4，下文按自然季定义）。

营收达到1614亿元，小幅超出彭博一致预期的1595亿元，去年同期为1172.78亿元，同比增长38%。

分业务看，核心商业收入1104亿，同比增长36%，增速在大基数基础上继续放缓；云计算收入107亿，同比增62%，首次单季破百亿；大文娱收入73亿，同比增14%；创新业务收入18亿，同比增40%。

Non-gaap净利同比增56%，达到464.9亿，再创季度新高。

季度业绩新高之外，阿里在2019Q4的组织架构调整这里需要再次提及，这次架构调整后阿里将集中发力推进全球化、内需、大数据和云计算三大战略。

国内零售平台：创新拉动

用户稳健增长，直播、双11拉动GMV

电商整体的渗透率在提升，阿里和拼多多向对方用户阵营的互相渗透也还在继续，于是从活跃消费者数据上看，三家电商目前都能维持上升趋势。阿里Q4年度活跃消费者环比增长1800万，这其中约有60%来自欠发达地区。

从增速上看，环比增速继续放缓。对比来看，拼多多Q3的活跃消费者环比大增5300万，环比增速在2019Q1「触底反弹」后连续两个季度保持提升，这个速度非常可怕，如果继续保持4、5个季度，年度活跃消费者或许能追上阿里了。

在巨大的体量和竞争加剧背景下，增长放缓属必然，但阿里通过直播、新品打造、交叉销售多种策略，促进了GMV和转化率的增加，起到很大的提振作用，也显示出阿里极强的创新力和运营能力。2019Q4，淘宝直播产生的GMV和MAU都同比增长100%。

国内零售平台营收增速放缓，佣金放缓趋势明显

国内零售平台是阿里的现金牛。本季度客户管理收入612亿（可以简单理解为广告）增速为23%，佣金收入234亿，同比16%，两者合计同比增速21%。

国内零售客户管理与佣金收入本季度21%的增长速度继续放缓。客户管理收入这块，一方面上述几个创新带来用户流量与参与度持续提升，广告库存具备充足提升空间，但另一方面，受宏观等因素影响，阿里近年主动放缓货币化率提升趋势。同时，从佣金收入看，增速下降比较快，可能还有拼多多在商家端收费更低带来的竞争影响。

在组织架构方面，阿里在Q4的调整也应有挖掘货币化潜力，更好防守拼多多之意：大前台零售业务和阿里妈妈营销中台统一划归蒋凡管理，放大可利用的资源并尽可能去除集团内的互相消耗，未来GMV与广告流量之间将更健康发展。

新零售：盒马战略地位调降

新零售业务（盒马、天猫进口、银泰，天猫超市）Q4收入258亿，同比增长128%，继续保持高速扩张。盒马门店数从Q3末的170家增长到Q4末的197家，净增27家。随着盒马从舍命狂奔到保命狂奔，虽然开店数量仍在增长，但盒马开始更加关注精细化运营，盒马门店的业态也在向小门店差异化方向探索。

在Q4的组织架构调整上，盒马被调出新零售事业群，转而划入B2B事业群，与国际贸易事业部、1688、村淘、 零售通、速卖通并列，意味着盒马在新零售路线的战略地位被调降，未来或更侧重于往B2B数字化改造以及供应链商业模式上靠。Q4「旧城改造」的亮点，是天猫超市和大润发合作，利用大润发的库存履行猫超的订单，3到20公里的范围半天送到，也使用了菜鸟的基础物流能力，充分反映出阿里的生态能力。

本地消费者服务：与美团的激烈竞争仍将持续

消费者服务（饿了么、口碑）Q4营收75.8亿，同比增长47%。就目前来看，阿里在本地生活的市场份额还在被美团挤压，日子难过，格局一时难以改变。支付宝目前是饿了么的主力帮手，2019全年饿了么获取的48%的新用户来自支付宝。

长期来看，阿里对于这块业务的投资仍将持续，在借助新零售，文娱等生态协同的攻势下，仍有望守住市占率。本地生活业务几万亿的市场空间也十分广阔，足以容得下两个玩家。

云计算：电商上云，里程碑事件

阿里云营收本季度达到107亿，同比增长62%，仍处在高速增长轨道中，整体来看，预计随着国内云计算渗透率上升以及单客户付费额不断提升，阿里云业务收入仍将保持较高增长。

在本次双11前，阿里将核心电商的主要系统迁移到了阿里公有云上，阿里云经受住了峰值每秒54万个订单的考验，全天24小时没有数据中断，反映出阿里云的强大技术实力和网络安全能力，预计会产生巨大的示范效应。

盈利能力

阿里在巨大的规模效应上具备高盈利水平的能力，本季度EBITA率31%，环比小幅走高。

在核心商业中，2019Q4「四新业务」（亏损由大到小为本地服务、lazada、新零售、菜鸟）经营亏损82亿，环比有所扩大。而大文娱的亏损有所扩大，创新业务的亏损也未见明显改善。

小结

Q4的财报整体依然是一份不错的成绩单，不过相比于2019Q4，眼下市场其实更关注阿里2020Q1的表现，电商业务虽然表面是在「线上」，但因为购物需求下滑，以及物流能力受到影响等，阿里难免受到影响。同时，阿里主动承担社会责任，包括免去所有天猫商家2020年上半年的平台服务年费，以及多种帮助中小企业和大力捐助等等，也都会影响到Q1业绩，但这也显示出阿里的勇于担当和强大的商业力量，这会大大提高商家和消费者的价值认同。

阿里巴巴在今日业绩说明会上表示，主要业务在2月受到了疫情的影响，从质的角度来看，疫情整体影响了中国的经济尤其是零售业和服务业，但对产品和服务的需求还在，只是工厂公司、因为疫情延期开。很难准确预估疫情对阿里巴巴这一季的影响，整体收入一定会有负面影响，需要基于实体生产的业务会有负增长的情况，但是对中国整体消费趋势表示乐观。

最后，从估值上说，疫情这种意外外部环境造成一次性的收入影响，用DCF的角度去思考其实影响相当有限，从阿里近期的股价表现也不难看出。回归到公司基本面，阿里的电商业务在人、货、场等方面仍拥有绝对优势，同时布局的新零售、 大文娱及金融、 支付、 物流等基础设施，能够巩固阿里在核心商业生态与科技领域的长期竞争力，确保了长期增长空间。

编辑/richardli

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