电商三巨头PK：拼多多距离超过京东、淘宝有多远？

编者按：本文来自“腾讯新闻”，作者 李儒超，36氪经授权发布。

虽然在越来越多的场合里，人们已经习惯性将拼多多列为国内电商三巨头之一，但多项财务指标显示，拼多多依旧与阿里京东尚有不少差距。

在刚刚发布的自然年2019年四季度的财报中，阿里营收达到了拼多多的近16倍。即便只考虑阿里电商部分的收入下，阿里也达到了拼多多的近8倍。

考虑到拼多多与阿里的电商部分营收结构高度类似，这一对比可以体现其与阿里的差距仍然颇大。

而从交易规模上看，四季度拼多多过去12个月的GMV总额首次突破万亿，达到了10066亿元。对比京东同时期的20854亿元，拼多多同样也只有京东的一半。

虽然黄峥在去年就曾在内部信中宣称，其“真实GMV”已经超过京东，但“真实GMV”的定义含混不清，从财务角度上看，拼多多不要说阿里，与京东仍然存在一定差距。

而在更为关键的用户“质量”层面，搅局者拼多多也处于劣势。计算三家平台活跃用户消费额，拼多多2019年为1702.1元，京东5761元，拼多多不到京东的三分之一。

阿里虽然并未公布2019年的相关数字，但若以2019年一季度公布的数字来计算，为8757元。拼多多与其的差距更大。

不过，拼多多也有诸多惊艳的数据。

在2019年四季度，拼多多年度活跃用户已迅速攀升至5.852亿，超过京东的3.62亿，与淘宝的7.11亿的水平正日趋接近。

考虑到拼多多本季度单季净增4890万，远超阿里的1800万，可以看出，拼多多如若可以维持这一增速，追上阿里可能只是时间问题。

至少从用户量上看，近6亿人正在用的拼多多已经在用户渗透层面直逼阿里的龙头地位。

不仅是用户规模增速，拼多多的营收增速也冠绝三家平台。四季度，拼多多总营收达到90.9%%，远高于阿里的38%与京东的26.6%。

由此可以看出，截至目前，阿里龙头地位仍然稳固，京东在中高端市场依然站稳脚跟；拼多多虽然现阶段稍逊，但疯狂的增速，足够让阿里京东紧张。

年度活跃用户：拼多多季度净增近5000万，是阿里的2.7倍

拼多多本季度的活跃用户增幅依旧出色。

从图中看出，在用户规模上，拼多多已经与京东拉开一定距离，并直追阿里。

增量盘上看，拼多多单季净增4890万，是阿里1800万的2.7倍。京东本季度是上线京喜平台的第一个完整季度，季度净增达2760万，不仅超过阿里的单季净增，也创下八个季度以来的最高值。

由此可见，虽然三家平台都有较好的增长，但拼多多依旧在活跃用户上拔得头筹。阿里虽然存量盘大，但却在增幅上低于拼多多和京东。

GMV水平：阿里领先优势明显，拼多多仅为京东的一半

GMV方面，拼多多本季度末宣布的12个月GMV为10066亿，同比增速高达113%。京东同期GMV为20854亿，同比增长24.36%。

而阿里目前未公布同期GMV数字。以其最近一次公布的水平作为参考，其12个月GMV为57270亿，增速为19%。

由此可见，拼多多在增速上继续占据优势。只是，从GMV金额上看，拼多多与其他两家平台差距仍然较大。而阿里明显在GMV上有着较为明显的领先优势，短期内难以撼动。

营收增速：拼多多最高，但基数最小

营收增速可反映出三家平台的业务扩张情况。由图可见，拼多多虽然营收仅为107.93亿元，但同比增速继续碾压其他两家平台。

营收结构：拼多多严重依赖从入驻商家处获取直通车等营销产品收益

考虑到京东的业务和营收结构与阿里、拼多多相差较大，着重考虑业务和营收结构类似的阿里和拼多多。其主要营收来源为营销收入（即阿里的商户服务收入，主要是向商户收取的营销推广费用），和佣金收入（与交易量直接挂钩，平台从交易中直接收取的费用）。

可以看出，即便两家业务和营收结构类似，拼多多在佣金收入上仅为阿里的5%不到；但营销收入却是阿里的15.82%。

两个比例背离较大，反映出拼多多更加注重从商家身上获取直通车这类营销产品收益。相应的，与交易量直接挂钩的佣金，却日益在其营收架构中边缘化。

目前，拼多多佣金营收在总营收中的占比为10.2%，阿里的佣金营收在其电商部分营收的占比为2.66%。阿里为拼多多的2倍多。

成本控制：拼多多毛利率最高，京东因自营致毛利率最低

考虑营收减去成本之后的毛利。

三家平台中，以自营为主的京东毛利为240亿元，相对于总营收，其毛利率仅为14.06%；以商家入驻为主的阿里和拼多多，毛利率分别为51%与82.12%，远高于京东，且拼多多尤其高。

费用控制：拼多多最糟，市场营销费用占比远超其他平台

然而，高毛利却无法为拼多多带来盈利。这主要是因为拼多多的费用支出过高。

计算更能反映公司实际运营状况的非美国会计准则下的数据。

从图中可以看出，拼多多市场营销费用在营收的占比高达84%，远远高于阿里的9%与京东4.7%。

而从金额上看，虽然拼多多在营收上与其他两家平台差距甚大，但其市场营销费用90.352亿元却超过了京东80.07亿元，约为阿里市场营销费用的61%。

考虑到拼多多的营收仅为阿里的1/16，这一营销开支可谓十分庞大。

这一方面来自于拼多多扩张期大量投入线上线下广告，另一方面，今年二季度开始，拼多多突然发力“百亿补贴”项目，对产品进行直接补贴以获取高线城市新用户。虽然“百亿补贴”为拼多多带来了出色的活跃用户增幅，但也同样为其带来了巨额亏损。

利润水平：阿里利润优势明显，拼多多依旧亏损

营销费用严重影响了拼多多的盈利水平。同样计算非美国会计准则下的数据。四季度，拼多多经营亏损为13.366亿元，经营亏损率为12%，为三家平台中唯一亏损的企业。

从图中可以看出，阿里的经营利润率最高，达到了34.61%；京东由于业务模式的原因，其经营利润率为0.41%；拼多多受市场营销费用高企，运营亏损。

这最终体现在了净利润上。阿里464.93亿元的净利润是京东的57倍，拼多多亏损8.156亿元。

自由现金流水平：阿里最好，拼多多未公布

截至12月31日期末，京东自由现金流为195亿；阿里自由现金流为783亿。两家公司由于均已营利，其经营现金流均为正，现金流较为健康。

拼多多并未公布该数字。

根据拼多多财报，拼多多现金、现金等价物和限制性现金为333.46亿元。剔除掉限制性现金后，拼多多的现金和现金等价物为57.68亿元。

但即便是这一数字，依旧仅表明了拼多多剩余资金，并没有剔除资本性支出。

这也意味着，拼多多的自由现金流可能要低于57.68亿元，甚至不排除为负值的可能性。

市值：阿里第一，京东稳居第二

虽然在去年下半年，拼多多有较长一段时间实现了对京东的市值反超。但自去年11月发布三季度财报拼多多单日大跌超20%后，京东市值便重回第二。

截至3月15日，京东市值580.6亿美元，高于拼多多的392.4亿美元。阿里市值依旧保持优势，为5186.3亿美元，是京东的近9倍。

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