聚美、畅游私有化退市，“水土不服”何处安身？ | 超级观点

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文 | 特约观察员 莫谦

编辑 | 崔砚冬

特约观察员 莫谦

聚美优品从纽交所正式退市。随后，搜狐也正式宣布，已通过合并完成收购其未持有的畅游公司全部流通股票。在聚美优品、畅游之前，国内也有不少的中概股选择私有化退市。

另一边。2020年以来中概股风波不断，以瑞幸咖啡、爱奇艺和跟谁学等在美国上市的中概股接连遭遇做空机构“狙击”，一时掀起全网讨论热潮，国内中概股会受做空牵连而退市吗？这次股价表现低迷的聚美优品吹响退市的号角，未来中概股会不会出现大规模的退市浪潮？

中概股又开启新一轮私有化征程，“留美”归来中概股数量越来越多

为何聚美优品会退市？或许跟其发展遇困境密切相关。曾经历经高增长，但后续增长放缓甚至停滞，导致聚美股价持续低迷；尽管后续有尝试发展共享充电宝、布局短视频，但成效甚微，聚美优品难以挽回投资者的信任。从聚美优品私有化退市的价格来看，其给出的价格相对符合市场价，这一价格较收到私有化要约前一个交易日收盘价溢价14.7%，算是给股东留出了一定的空间。 

美股市场的中概股普遍低迷，而聚美这种小盘股，机构投资人不入场，流动性拉不动，未来股价能够提升的可能性比较低。每个中概股退市的原因都各不相同，而私有化也并非终点。在启动私有化程序后，这些公司都要面临回购成本的考量，退市引发的美国投资人方面的法律诉讼，以及采用“PPP策略”的风险评估。当然，绝大部分中概股在选择私有化退市后还是会考虑回归国内股市。

其实在聚美优品之前，许多中概股都走过“退市”这条路。随着赴美上市热潮的衰退和公司的发展变动，“留美”归来的中概股也是越来越多。

2012-2013年，中概股私有化退市共11家，其中包括分众传媒、千方科技、先声药业等传媒和医药类高科技公司，形成中概股私有化退市的小高潮。2014-2018年，以巨人、完美世界、360等为代表的中概股掀起了私有化退市的第二波高潮。

奇虎360在2015年宣布私有化并退出美股市场，当当网于2016年9月完成私有化悄然退市。除了这些中概股退市之外，还有阿里巴巴选择两地上市。2019年11月26日，阿里巴巴正式在港交所二次上市，发行价每股176港元，上市首日高开6.25%。

目前来看，中概股选择退市的并不少，那他们私有化退市的一个过程又是如何？根据美股研究社的整理来看，中概股私有化流程大致如下：

· 收购方委任财务顾问、法律顾问

· 目标公司宣布收到或接受收购要约

· 目标公司成立特别委员会

· 特别委员会委任财务顾问、法律顾问

· 收购方设立并购母公司与并购子公司

· 目标公司与收购方的并购子公司签订并购协议

· 向SEC提交表格rule 13e-3

· 召开临时股东大会(Extraordinary General Meeting of Shareholders)

· 股东大会投票大比率通过并购

· 私有化完成，ADS股票停止交易，退市结束。

在国内股市还未完善之际，海外发达的金融市场无疑为内地企业融资带来了便利。但时过境迁，我们也看到中概股选择私有化退市的企业也在不断增加，为何他们会最终选择退市？

中概股“水土不服”选择重归故土 ，退市背后各有各的抉择跟考量 

目前来看，国内中概股私有化退市的趋势似乎在迎来。以美国上市的中概股为例，截至2019年底，从美国三大交易所摘牌的中概股共达107只，而目前仍在美股市场交易的中概股共240只，摘牌中概股占比30.8%。

在聚美优品、畅游宣告私有化退市之前，2020年赴美上市的中概股正面临一场“集体危机”。随着中概股相继被浑水机构盯上，新一轮做空潮袭来。甚至有一些言论表示：中概股很有可能会因做空而直接私有化退市。

当然做空中概股有可能让这些企业私有化退市，但这毕竟只是一个外部因素，并不能完全主导决定中概股私有化退市。那到底是有哪些原因会影响到这些中概股最终选择退市？

一、 美股市场对中概股存有偏见，难适应国外交易制度与监管体系

去年9月，据彭博报道指，白宫正考虑将中概股从美国证券交易所除牌，以限制美国投资者对中国企业的投资。报道指目前尚不清楚白宫是否有权这么做，且会采取何种机制将中国公司退市。据美国政府部门统计，截至今年2月底，在美上市的中国企业累计156家，总市值达到1.2万亿美元，其中九成以上为民营企业。从规模来看，这个市值还是挺庞大。

对于中概股来说，他们也容易遭美国投资机构做空，股价波动影响到公司发展。同时，美国政府的一些决策也会影响到中概股是否会出现私有化退市，毕竟在美股上市受到美国政策的直接影响。而除去这种政策影响之外，美股市场或多或少对中概股存在一些偏见，这也会影响到投资者对中概股的判断。同时美国具有证券集体诉讼制度，中概股公司由于信息披露制度的不健全导致其易遭到中小股东的集体诉讼。

二、中概股在海外市场估值被低估，回归国内估值有溢价空间

由于中概股公司的经营活动大多在国内，海外市场的投资者对中概股公司的经营环境和经营模式理解不足，对中概股估值构成天然的屏障，回归A股有利于中概股公司实现企业战略、享受估值溢价。中概股回归A股后往往更易获得国内投资者的充分重视和青睐，短期内容易成为市场热点，推动股价上涨，估值向上。

完美世界、巨人网络等其他游戏行业巨头完成私有化之后，并且已回归A股，目前其市盈率分别为17.3倍和35.5倍，而国内两家最为主要的游戏厂商腾讯、网易市盈率也在25倍以上。国内投资者对公司的关注度一般高于海外市场，估值不会跌落至理性区间外，较海外市场仍存在一定的估值溢价。

三、 国内股市有不少利好政策，吸引中概股选择回归国内股市

对于不少中概股来说，本身发展并没有什么问题，回归国内股市还是因为受到政策利好消息影响，这也会有利于他们的业务发展。目前，国内A股对企业盈利要求的放宽、上市时间的缩短、VIE障碍变低，也增加了海外公司回归A股的吸引力，越来越多的公司选择通过私有化退市、拆除VIE、重新回到A股，并在A股获得了大量融资和高估值的股价。

在政策上，国内股市也有不少动作。2018年3月30日，证监会制订的《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》由国务院同意发布，进一步加大了资本市场对实施创新驱动发展战略的支持力度。中国证监会于2019年1月30日发布了《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》，对公司盈利等上市条件放宽限制，为中概股回归提供更多便利。

美股中概股上演“冰火两重天” ，私有化回归有望成为大趋势？

在美股中概股市场里，中概股之间的市值差距确实很庞大。有市值达到5705亿美金的阿里巴巴，其在全球主要科技与互联网公司当中，市值排名仅次于微软、苹果、亚马逊、谷歌；也有股价为0.76美元，市值仅为5110.06万美元的兰亭集势。从市值来看，用冰火两重天来形容中概股市场的真实写照并不为过。

就中概股的表现来看，以阿里、百度、京东、拼多多等为代表的互联网巨头，他们还是要更受投资者的青睐。对投资者而言，企业的增长潜力是比当下的净利润更为重要的存在。投资者可以忍受一时的经营亏损，但是无法忍受企业没有一个广阔的未来。

这次聚美优品退市，我们也看到退市的原因主要还是它的增长前景并不理想。聚美优品既没有足够高的护城河，又不能给投资者讲出一个好的增长故事。在竞争层面，在电商领域，它面临强敌环绕，既有平台型巨头阿里巴巴，也有专注自营的京东，还有立足于下沉市场的拼多多，主打“她经济”的聚美优品并没有用增长数据来证明它眼下的增长潜力。

不可否认，中概股市场受益于美股相对宽松的上市条件，为当时国内模式创新的一批企业提供了融资渠道，正如科创板现在正在为我国一群硬科技创新的企业提供上市目的地和融资渠道一样。好的资本市场和好的企业从来都是互相成就的。但随着国内股市的发展壮大，中概股选择私有化退市也是基于公司发展的选择。

赴美上市后，中概股借助美国市场博得品牌和融资上的提升后，可以回归国内A股市场以求新的发展。说到底，美国资本市场对于国内企业而言，只是一个可供选择的、合理运用可以推动企业发展的工具。私有化退市能不能成为一个大浪潮，并不是一个企业就能决定的，而是企业要根据整体的发展趋势来做出判断，主动权从来都掌握在企业自己的手中，私有化退市也只是其中的一个选择而已。

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