创下最大季度付费用户增长，奈飞盘后股价为何历经“大缩水”？

北京时间4月22日，流媒体视频服务巨头奈飞在美股市场周二收盘后公布了该公司的2020财年第一季度财报。从财报来看，奈飞本季度营收同比增长27.6%；净利润增长高于去年同期一倍以上。因财报表现好于预期，奈飞盘后一度涨超11%，后涨幅收窄至0.18%。

在发新财报之前，因受全球疫情影响，以FAANG为代表的美国科技股都有受到美股熔断的“拖累”。尽管“疫”外袭来难避免，但奈飞股价今年迄今的回报率高达31.9%。相比之下，Facebook和Alphabet股价同期分别下跌约13.8%和6.1%。

因疫情影响，全球不少国家都在积极号召用户宅家并且保持社交距离，这也让奈飞一季度流媒体付费用户净增超预期，但不能忽视的是疫情带来的失业潮也会影响到部分用户对于流媒体服务的支出。在财报发布后，为何奈飞的股价在经历高涨之后又盘后回落？在疫情黑天鹅的考验下，奈飞的增长故事能否获得更多投资者认可？

营收增长略高于市场预期 净利润同比大增106%

财报显示，奈飞一季度营收57.7亿美元，市场预期57.62亿美元，略微超出分析师预期，去年同期的45.21亿美元相比增长27.6%；净利润为7.09亿美元，市场预期7.42亿美元，与去年同期3.44亿美元相比增长一倍以上；每股摊薄收益为1.57美元，高于去年同期的0.76美元。

在财报发布后，截止文章发稿，目前奈飞盘后股价为434.60美元，盘后上涨收窄为0.18%，市值为1903.67亿美元。

（图源雪球）

按业务部门划分：

来自于美国和加拿大流媒体视频服务的营收为27.03亿美元，相比之下去年同期为22.57亿美元；

来自于欧洲、中东和非洲流媒体视频服务的营收为17.23亿美元，相比之下去年同期为12.33亿美元；

来自于拉丁美洲流媒体视频服务的营收为7.93亿美元，相比之下去年同期为6.30亿美元；

来自于亚太流媒体视频服务的营收为4.84亿美元，相比之下去年同期为3.20亿美元。

奈飞对2020财年第二季度业绩展望：

-营收预计将会达到60.48亿美元，与2019财年第二季度的49.23亿美元相比增长22.8%。而据FactSet调查显示，分析师平均预期奈飞第二季度营收将达59.7亿美元。净利润预计将会达到8.20亿美元，相比之下2019财年第二季度为2.71亿美元。

全球流媒体视频服务的付费用户总数预计将会达到1.9036亿人，与2019财年第二季度的1.5156亿人相比增长25.6%。全球流媒体视频服务的付费用户净增人数预计将会达到750万人，相比之下2019财年第二季度为270万人。

从财报表现来看，奈飞不少核心数据增长显眼，虽说疫情给奈飞带来一波用户增长，但整体盈利能力却未能带来太大的惊喜。回归到财报业绩本身，美股研究社从下面几个方面来细看奈飞的财报表现。

“疫”外加速订阅会员增长 奈飞借订阅制躲过疫情黑天鹅

一季度全球流媒体视频服务的付费用户总数达1.8286亿人，与去年同期的1.4886亿人相比增长22.8%；全球流媒体视频服务的付费用户净增人数为1577万人，远超预期的822万，创下最大季度付费用户净增幅，相比之下去年同期为960万人。

在新增用户中，大部分来自于北美地区以外，其中欧洲和中东地区新增700万，拉美地区新增290万，亚洲新增360万，在面临更多同业竞争的北美地区，奈飞在第一季度新增付费用户为230万，但这一增量也远超过去年第四季度的54.8万和去年第一季度的190万。

受疫情影响，奈飞成为不少用户居家的娱乐选择，这也加速了该公司在本季度的会员增长。按理说，奈飞新增用户是一个很大的爆点，这应该会让奈飞的股价会持续上涨，为何财报发布后盘后股价又回落？

尽管本季度新增付费用户增幅很高，但这并没有让奈飞的营收增长表现很亮眼。在2019年第四季度营收为54.67亿美元，同比增长31%，而在本季度奈飞营收同比增长为27.6%，营收在环比增长是有所下滑。对于投资者而言，他们并没有看到奈飞借新增的付费用户带来更大的营收增长，这也让投资者有理由怀疑奈飞的盈利能力。

只是相对而言，奈飞还是很幸运的靠订阅制让它规避了一些风险。相对于其它科技股巨头来说，奈飞走订阅制的商业模式让它绕开了受广告业务的影响。在疫情之下广告主大量削减广告投放，但是奈飞纯会员制的订阅模式丝毫不受影响，在疫情的推动之下被动扩张了用户群体，给未来更进一步打造制片+发行+观看一体化内容平台创造可能。

只是虽说1季度因疫情带来一波较为明显的付费用户增长，但后续增长存在较大不确定性。Netflix当前预计，第二季度将新增750万全球付费订阅用户，但警告称这一数据“主要是猜测”，因为该公司并不清楚全球的家庭订单何时会取消。

疫情同样也带来负面影响，Benchmark Co.分析师马修-哈里根对奈飞股票进行了下调，给予其“卖出”评级，目标股价为327美元。该分析师认为：全球经济低迷可能限制定价能力以及调查表明流媒体服务是因失业而削减家庭预算的首个项目而感到担忧，奈飞下个季度的订阅用户增长可能会受到经济因素影响。

美元大幅升值致国际收入低于预期 本季度ARPU值环比呈下降

在ARPU方面，奈飞财报显示，本季度该数据为13.09，相比去年同期，本季度同比增加了8%，但与上季度13.22的数值相比环比是呈下降状态。

对于流媒体平台来说，收入来源除去广告收入之外，会员收入增长主要取决于ARPU值的多少。目前，奈飞在全球拥有超过1.8亿用户，从订阅用户规模来看，奈飞确实是一骑绝尘，但要想创造更多会员收入价值，奈飞要在ARPUS数据上实现更大的增长突破，但目前来看这个数据增长受到下面两个因素影响。

一、美元大幅升值致美元汇率持续走强奈飞国际营收增长低于预期

从宏观经济因素来说，考虑到通胀因素，全球经济情况恐怕更不乐观。根据IMF最新数据，预计今年将有170多个国家出现人均收入负增长，而在1月份IMF当时预计今年会有超过160个国家实现人均收入正增长。全球性的经济下滑将使全球经济面临大萧条以来最严重经济衰退。

在全球增速放缓以及冠状病毒的冲击下，经济陷入衰退风险，美元作为‘避险’资产呈上涨趋势。在财报电话会议中，Netflix表示，美元汇率持续走强也对其国际营收构成了影响。该公司以巴西为例，其标准订阅计划过去每月成本为8.5美元，但由于2020年4月的汇率，现在是每月6.5美元。Netflix称，平均订阅价格的下降部分抵消了付费用户数量增长给公司营收带来的积极影响。

二、流媒体行业进入存量竞争 从竞争层面来说提价有风险

为了提高ARPU值，去年年初奈飞已经在美国地区的服务价格提高13%-18%，这是其创立12年以来的最大涨幅。根据致一财经统计的数据，在所有流媒体平台中，奈飞的价格是最高的（除了HBO Max以外）。

2019年迪士尼推出了月费为6.99美元的Disney +，目前订阅用户已超5000万；Warner Media将在5月推出HBOMax流媒体，定价为14.99美元；亚马逊的Prime Video也提供流媒体服务，费用为美年每年119美元。从竞争角度来看，全球流媒体行业已进入巨头之间的存量竞争，这对于奈飞ARPU值的增长难度也加大。

即便奈飞订阅用户一马当先，但它在内容版权数量优势突出，仍不得不慎重提价，在今年疫情影响下奈飞实行涨价也不太现实。Netflix首席产品官格雷格·彼得斯（Greg Peters）在财报电话会议中表示，Netflix在提价前已经看到了类似的流失率，并表示鉴于目前的形势，该公司“甚至没有考虑”再次提价。

奈飞现金流“疫”外有负转正，但停工后再复工有望扩大成本支出

财报显示，在2020年第一季度，奈飞用于经营活动的净现金为 2.6亿美元，而上年同期为负3.8亿美元。自由现金流总额为 1.62亿美元，上年同期为负 4.6亿美元。对于靠内容制作来吸引订阅用户而言，奈飞账面上拥有多少的现金流至关重要。之前五年，奈飞经营现金流一直为负，且规模不断扩大，这次疫情因停工反而改善了它的现金流。

Netflix表示，由于原创剧集拍摄的暂停，一些在内容上的现金支出将被推迟，这将改善我们的自由现金流。该公司手头将有额外的现金，并将弥补电影和电视剧授权内容的部分损失。

受益于疫情以外，奈飞的原创剧集的制作实际上也受到疫情的负面影响，许多影视剧的制作工作已经暂停数周，并且还没有重新开工的具体时间表。

随着拍摄已基本停止，Netflix承诺投入1.5亿美元帮助该行业度过危机，其中包括一笔1亿美元的基金，用于帮助受危机影响的电视和电影行业的工人，以及向第三方和非营利组织捐赠3000万美元，用于帮助Netflix有大量制作业务的国家的剧组人员。

走出疫情这个危机的最初阶段，Netflix将面临新的问题，因为原定拍摄的节目和电影已经延期，后续何时复工还未有确定的世界。与此同时，后续剧集产生的中断重新复工将会扩大成本支出，尤其影视行业场地租用合同、设备器械租赁以及人力协调都会导致成本暴增。成本支出的扩大很有可能会影响到奈飞在2季度的财报表现。

从制作方式来看，前三种都是需要奈飞投入不少资金来保证平台上的内容丰富性，但不可否认内容成本制作仍然是个较大的支出。这次受新冠肺炎疫情影响，奈飞制作剧集上也受到一定影响，目前欧美国家还未迎来疫情拐点，这其实也对奈飞的内容制作带来一定的压力，毕竟新的剧集作品是吸引更多用户转化成为付费用户的关键。

结语

在奈飞发布新财报之前，它收获分析师的评价总体还是持有买入。在跟踪该股的42位分析师中，有27位建议“买入”，有9位建议“持有”，有6位建议“卖出”。他们给出的平均目标价为380.82美元，目标价中位数为401.00美元。在财报发布后，奈飞盘后股价历经高涨后盘后又出现回落，可见不少投资者还是很担忧奈飞的盈利能力。

对于奈飞来说，1季度“疫”外获得的红利已到口袋，接下来能否接着保持订阅用户增长还是有待市场考验。有悲观的分析师表示，最近几周股价的大幅上涨已经兑现了对订阅用户预期增长中的大部分上升空间，奈飞能否在接下来继续保持高增长，美股研究社也会继续跟进关注。

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