京东回归，“投资女王百倍收益”神话能否复制？

编者按：本文来自微信公众号“投中网”（ID:China-Venture），作者：马慕杰 柴佳音，36氪经授权发布。

时隔6年，京东要“回家”了。

2020年4月29日，有消息称，参与京东赴港上市的消息人士确认，京东目前正在安排赴港上市事宜，并且已经向港交所提交了上市文件，拟二次上市。对此，京东方面回应表示不予置评。

不过，上述消息人士同时表示，“我们今天（4月29日）早上正在讨论该事件，市场传言的募资额都还没确定，至于上市的SIZE（规模）要视乎市场环境而定，希望疫情好转之后募资额会更高一点。”

值得一提的是，京东首次纳斯达克上市，曾使得早期投资人赚得盆满钵满，今日资本徐新更是透露今日资本投资京东的回报率高达100倍。

如今，“巨兽”京东的港股回归，或将又掀起一场造富神话。根据京东2019年财报，目前，腾讯为京东最大外部股东，持股比例达17.9%；刘强东个人持股15.1%、沃尔玛持股9.8%。

熔断恐慌、信任危机接踵而至的2020年，中概股回归潮如约而至。据中金测算，目前约20支中概股初步符合回归港股的条件，其中包括京东、百度、携程、网易、拼多多、微博等。

京东，只是拉开了帷幕。

昔日徐新斩获百倍回报，高瓴、红杉亦曾纷纷入局

如同刘强东的创业故事，京东的融资故事也常常为外人津津乐道。

2004年，刘强东进入了电子商务领域，创办了“京东多媒体网”，后来发展为京东商城，彻底转型为一家专业的电子商务公司。

彼时，刘强东事业刚刚起步，保持高度成长的前提亟需大量的资金支持。但受限于公司的持续亏损，京东起初融资并不顺利。

今日资本的创始人徐新是京东的第一位投资人，后来也常被市场称为“京东背后的女人”。作为京东的早期投资人，徐新不止一次强调，京东是其投的最成功的案子。

据悉，徐新与刘强东初次见面就聊了四个小时，从晚上10点一直聊到凌晨2点。当时刘强东的预计融资规模是只要200万美元就足够了，但徐新直接给了计划中的5倍资金规模，即1000万美元。

“两百万哪够啊，给你1000万美元。”与此同时，徐新还告诉刘强东，互联网企业如果不能迅速做大做强，只有死路一条。

随后，同样的融资剧情再次在京东身上上演。这一次出手的，是高瓴资本创始人张磊。

公开资料显示，2010年，刘强东找到人大学长张磊，企图融资7500万美元。不过，张磊却直接投了3亿美元，这也是当时国内早期互联网企业中单笔投资量最大的案子。缘此，不少人都取笑张磊“人傻钱多”。

但后来的事实证明，不管是今日资本徐新还是高瓴资本张磊，在京东这个案子上，双方的眼光都极其精准。

2014年5月22日北京时间晚上11点，号称中国最大的自营B2C电子商务公司——京东正式挂牌美国纳斯达克，开盘价21.75美元，较19美元的发行价大涨14.5%，按此计算，京东当时的市值为297.3亿美元，一跃成为中概股市值第二大的互联网公司。

伴随京东的上市，其背后的机构也赚得盆满钵满。CVSource投中数据显示，上市前，京东曾获得一众知名VC/PE的加持，包括今日资本、高瓴资本、红杉资本中国、DST Global、Tiger Global Management、腾讯投资等。

IPO之前，京东创始人刘强东持有京东18.8%的股份，为第一大股东。在IPO后，刘强东持有京东20.5%的股份。以开盘价计算，刘强东身价高达61亿美元。

在机构端，老虎基金持股18.1%、腾讯持股14.3%、高瓴资本旗下HHGL 360Buy Holding,ltd持股13%、DST全球基金持股9.2%、今日资本旗下BestAlliance International Holdings Limited持股7.8%。

据徐新透露，按照发行价计算，今日资本投资京东的回报率高达100倍。而按照京东上市的市值，高瓴资本原始投资的3亿美元也变成了39亿美元。

腾讯为第一大股东，刘强东身价或超1000亿

“我们投资京东8年，我的成就感不仅来自于赚到了钱，而是来自于见证了刘强东和他的团队的成长，从一个50人的小公司最终成长为5万人的上市公司。”徐新曾在采访中表示。

徐新同时称，当时在纳斯达克等待开盘时，当股价跳出来那一刻，她曾问刘强东什么心情，刘强东说还挺开心的，但并没有欣喜若狂。刘强东说，现在（纳斯达克上市时）京东虽然是中国在纳斯达克上市的最大的公司，等什么时候京东变成最盈利的公司他才真的高兴。

而在回归港交所之际，京东不仅已经成为电子商务领域的一头巨兽，同时已摆脱亏损魔咒，实现年度盈利。

根据京东2019年财报，2019年，京东集团全年净收入为5769亿元人民币（约829亿美元），同比增长24.9%。其中，全年净服务收入为662亿元人民币（约95亿美元），同比增长44.1%。归属于普通股股东的净利润达到122亿元人民币（约18亿美元），非美国通用会计准则下归属于普通股股东的净利润增长211%至107亿元人民币（约15亿美元）。

“京东此次回港股不仅可以拓宽融资渠道，充裕现金流和资金流，估值空间也会有所提升。”某电商分析师告诉投中网。

如此，刘强东与其背后股东又将获得一笔巨大收益。

京东2019年财报显示，目前，刘强东个人持股15.1%，投票权达78.5%。腾讯为京东最大外部股东与第一大股东，持股比例达17.9%，投票权占4.6%；刘强东的家族信托MaxSmart Limited持股14.8%；沃尔玛持股9.8%，有2.5%的表决权。

值得一提的是，在京东美股上市的招股说明书中，有一个细节：“创始人刘强东通过位于英属维京群岛（BVI）的离岸公司Max Smart Limited持有京东股票”。而在京东美股上市的前3天，即2014年5月19日，京东最后一版招股书发布，其中注释说明，前述离岸公司通过信托持有，且刘强东为信托唯一股东，并享有收益权。

根据京东当前的市值计算，刘强东的身价达96亿美元。不过，根据《胡润全球百强企业家》榜单，一季度末刘强东财富达950亿元人民币。2020年3月31日以来，京东股价上涨了7.6%，2020年4月28日收盘价为43.58美元。按照刘强东目前持有4.46亿股计算，刘强东个人身价净增13.73亿美元（约合97亿人民币）。

这意味着刘强东个人身家净增97亿元人民币。换句话说，若按照胡润百富统计来看，刘强东目前身家或超1000亿元。

熔断恐慌、信任危机接踵而至：京东引领2020年中概股回归潮？

某知名投行合伙人对投中网表示，京东回归的决定和目前中概股在美国资本市场所面临的监管及此前美股的数次熔断关系紧密。

“除了京东，携程、百度等知名企业回归的消息也时有传出。目前，据我所知，已有几家中概股明确表达回归意向，并在沟通之中。”前述知名投行合伙人透露称。

自疫情以来，美股整体动荡，历史上共发生了5次的美股熔断，有4次发生在2020年3月(3月9日至3月19日)。

瑞幸造假风波更是让中概股的处境雪上加霜。

2020年4月2日，瑞幸自曝财务造假，伪造金额约22亿元。

瑞幸事件爆发之时，刚刚接任京东总经理的徐雷在朋友圈直言不讳地表示，“这样的中概股老鼠屎对中国企业的形象影响是破坏性的，对中国创业企业的负面影响是深远的，经此事，全社会很多经济成本会提高，因为信任已经被破坏了，而信任是最昂贵的。”

2020年4月7日，浑水旗下的做空机构爆出爱奇艺在IPO之前的欺诈行为，推测爱奇艺营收夸大了大概100亿元，用户数量夸大了50%。不过浑水的此举迅速遭到了爱奇艺的反击。

2020年4月8日，好未来发公告称在内部审计中虚增了上亿元的营业收入，随后股价暴跌，市值蒸发22亿美元。

2020年4月14日，做空机构香橼发布报告称跟谁学虚增营业收入70%，随后跟谁学股价暴跌10%，市值蒸发50亿元。

2020年4月23日，美国证券交易委员会主席杰伊•克莱顿称，因为信息披露的问题，投资者近期在调整仓位时，不要将资金投入在美国上市的中国公司股票。

这是有史以来第一次，美国证监会主席在电视媒体上公开提醒投资人“不要投资中概股”。这一表态既出，中概股再次大跌。

双重打击下，“优质中概股是时候回归了。”在投中网此前采访中，前述知名投行合伙人表示。

值得一提的是，5个月前，阿里巴巴已为意欲回归的中概股定下了积极的基调。

2019年11月26日，阿里巴巴正式在港交所挂牌上市，开盘187港元，成为首个同时在美股和港股两地上市的中国互联网公司。

在香港上市前5个交易日，阿里巴巴日均交易量达90亿港币，此后至报告发布时（2020年2月17日）日均交易量约32亿港币，交易较为活跃。

彼时，港交所行政总裁李小加表示，“随着阿里巴巴的回归，相信未来会有更多中概股回家，香港资本市场仍然具有强大的吸引力。”

2020年2月，中金曾发文“中概股回归港股六问”，对中概股市场概况、回归港股需要遵循的规则以及回归可能带来的影响作出分析。

中金公司策略分析师王汉锋认为，中概股选择回归港股或者A股上市可能有如下考虑：为业务发展融资且增加股票流动性、离本土市场更近、获得更好的估值及在新的中美关系形势下减少中概股面临的监管风险等等。

目前以美国为主上市地的中概股共234支。据中金测算，其中约20支中概股初步符合回归港股的条件，其中包括京东、百度、携程、网易、拼多多、微博、哔哩哔哩等。

熔断恐慌、信任危机接踵而至的2020年，或许还有更多中概股在做着“回家”的准备。大幕既已拉开：不止是京东，在等待时代的答案。

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