腾讯金主Naspers，分拆上市为哪般？

编者按：本文来自微信公众号“IPO那点事”（ID：ipopress），作者 Betty。36氪经授权转载。

市值三万亿腾讯真正的幕后大佬，是马化腾吗？ No！

根据最新股权披露，小马哥仅仅持有腾讯8.63%的股份，而腾讯的第一大股东，则是持股31.1%的MIH。曾在美国NASDAQ和荷兰阿姆斯特丹股票交易市场上市，是南非媒体和电子商务集团Naspers的全资子公司。

据报道，Naspers将剥离其位于阿姆斯特丹的主要互联网业务，将把一部分业务在“泛欧阿姆斯特丹交易所”上市，包括俄罗斯互联网平台Mail.Ru、德国外卖业务Delivery Hero和印度电子商务初创公司Swiggy的持股。

重点是该业务当中最大笔资产是Naspers所持腾讯的31%股份，以3月26日收市价计，价值高达1321亿美元，远超Naspers本身市值。

01.拯救腾讯：史上最成功的投资

孙正义的软银因投资阿里巴巴一战成名，作为腾讯的第一大股东，Naspers赚了多少钱, 你肯定也想不到。

1997年，有着南非“付费电视之父”的库斯·贝克（Koos Berkker）接管了Naspers，一手推动了南非报业的数字化转型，走进了付费电视的新天地。库斯贝克不仅是个媒体人，还是一个投资人，他带领Naspers旗下的投资部门MIH开始把眼光投向全球，寻找有潜力的互联网创业公司。

图：Naspers是南非最大的上市公司

1999年的“QQ”，那时候还叫OICQ，马化腾还在上面假扮女孩子跟人聊天。

QICQ推出之后，IDG和李泽楷以各买20%股权的方式投资了腾讯，40%股权的价格是 220W 美元。虽然聊天软件的用户量在蹭蹭地往上涨，虽然用户达到了千万级别，但腾讯却一直在烧钱，在 2000 年又没钱了。

1998年金融危机形成的互联网泡沫在2000年被戳破，互联网1.0时代进入寒冬，纳斯达克综合指数从巅峰跌到低谷的跌幅达到78%。

在腾讯弹尽粮绝时，创始人马化腾到处寻找融资，找过新浪、联想、搜狐等，但后者无一例外不想接盘。腾讯的商业模式并不受主流的资本市场青睐，而且实在太烧钱了，连最初的投资人IDG和李泽楷也觉得腾讯没什么发展前途了。

2001年1月，Naspers出现了，由其全资控股的子公司MIH豪掷3200万美元，给出高达IDC所给估值的11倍，拯救腾讯于水深火热之中，最终MIH接手了李泽楷的全部股份和IDG的12.8%股份，腾讯于是形成了创业团队、MIH、IDG各持46.4%、 46.4%、7.2%的股权结构。

一直以来网上都有一个说法,如果李泽楷当年不卖掉腾讯的股份,那么李泽楷的财富将超过他父亲李嘉诚。

Naspers一直对马化腾极其团队十分信任，甚至主动放弃了自己的投票权。MIH 集团一直支持着腾讯发展，直到现在也还是腾讯的大股东。

这位18年的南非老朋友赚的盆满钵满，Naspers的这笔投资最高增长至约1800亿美元，浮盈超过5000倍。

02.业绩堪忧，变相减持腾讯的无奈

“十几年来，我们从没抛售过腾讯的一支股票。” Naspers 的高管查尔斯·瑟尔（Charles Searle）2014 年在接受《纽约时报》 的采访时说道。

腾讯股价的飞速上涨，为Nasper带来可观回报的同时也带来烦恼。

在Naspers 2017年股东大会上，不少股东呼吁公司卖掉腾讯的股票。早在2004年腾讯刚在港交所上市时，Naspers股东提出了变卖腾讯股票的建议。

随着腾讯业务不断扩张，股价也随之飙涨，接连创出新高，该提议也变得频繁。而每次对腾讯的股价进行评估时，Naspers董事会都认为，对腾讯进行投资是最好的选择，所以，现在公司依然找不到卖掉腾讯股票的理由。

图：Naspers2017年股东大会纪要

2018年3月22日，腾讯第一大股东Naspers以 405港元/股出售2%的腾讯股份(近1.9亿股)，套现769亿港元，持股量降至31.17%。Naspers表示，减持所得资金将用于加强公司的资产负债表，并用于促进分类广告、在线食品配送和金融科技等业务的增长。

来源：港交所披露易

同时，Naspers公司称，腾讯是世上增长最快的企业之一，有优秀的管理团队，腾讯亦明白及支持我们沽货的决定；并宣布至少未来三年内没有继续减持的计划，有关安排符合其对腾讯公司业务的长期信心。

这是Naspers投资腾讯17年以来第一次减持腾讯股票，令市场颤惊。

虽然拥有腾讯这棵摇钱树，但Naspers自身的经营情况却一直处于亏损状态。从上图可以看到，从2013年至2017年，来自腾讯的运营利润持续增长，成为绝对的大头，但其他的互联网业务不仅没有回报，还处于亏损状态。

根据Naspers2017年3月31日财报，高企的开发费用和视频娱乐行业持续下降的利润导致公司现金净流出高达1.25亿美元，但对腾讯投资而得到的1.91亿美元的分红平衡了这一支出。

查阅2018年中期报告发现，经营活动产生的现金流为3.7亿美元，比去年有明显改善。这反映了电子商务业务的盈利能力有所提高，其中来自腾讯和腾讯的股息收入为3.35亿美元。

自入股腾讯18年来，因为持有大量腾讯股票，Naspers一直以来都承受很大压力，指出其市值对比持有的腾讯股份价值存在巨大折让，意味着投资者认为Naspers的其他业务和投资毫无价值。

Naspers首席财务官巴希尔·斯库尔多斯曾称，跟踪Naspers的分析师透露，除了腾讯的股票，公司的资产价值至少有1800亿美元，公司未来考虑把旗下一些业务上市，增加自身投资组合，并慢慢开始减少潜在的折价。

03.全球投资，寻找下一个腾讯？

腾讯是 Naspers 投资的第一家初创公司。事实上，Naspers一直在试图复制投资腾讯的成功，不断寻找新的投资对象以缩小折价程度。

2015 年，Naspers 建立了自己的风投部门，专注于对科技和新媒体初创进行长线投资。在去年出售部分腾讯的股份之后，Naspers就在印度进行了一笔投资，在去年12月牵头对总部位于班加罗尔的在线食品公司进行了一轮约10亿美元的投资。

根据3月14日消息，目前Naspers在印度大手笔的投资也集中在外卖方面，其今年打算在印度投资的10亿美元，可能会增加其在印度外卖领域的投资。

作为该计划的第一步，Naspers目前正与商业贷款提供商Capital Float和支付安全公司Wimbo谈判，商讨注资约2亿美元事宜。

但并不是所有的投资都像腾讯一样给力，Naspers年报显示，2016 年、2017 年公司在股权投资上分别损失了63 亿美元和84.6 亿美元。

此次将互联网业务分拆后，Naspers将持有未命名的新上市公司75%股权，拟按比例发行新公司股份予Naspers股东，以达至25%股份流通量。换言之，分拆后，Naspers通过新上市公司持有的腾讯实质权益降至23.325%。

截止3月25日，今年Naspers的股价已上涨15.8%，公司估值达到近1000亿美元。上月底，Naspers剥离其非洲付费电视业务Multichoice，从而进一步专注于成为一家全球互联网技术公司。

为了减轻对腾讯的依赖，Naspers可谓操碎了心。

04.结语

如果不是当年Naspers雪中送炭，腾讯在寒冬中能否存活下来还是未知数，腾讯后期猛进的市值也开始反哺Naspers，两者彼此成就。

腾讯第四季度的财报并不乐观，有分析指出，此次分拆上市反映Naspers认为腾讯以游戏主导的高增长期已过，故趁此机释放其持股价值。

相伴18年的老朋友，套现百亿美元“改善生活”后，如今变相减持，腾讯还好吗？

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