熟悉的味道最香的游戏，腾讯Q1的“非典型”增长

编者按：本文来自微信公众号“来咖智库”（ID:laikazk），36氪经授权发布。

文 | 丰远

编辑 | G3007

疫情之下，腾讯的成绩单如何？

5月13日下午，腾讯控股发布了今年一季度的财报。财报显示，一季度腾讯营收1080.65亿元（单位：人民币，下同），同比、环比分别增长26%和2%。同时按非国际财务报告准则，期内公司权益持有人应占盈利为270.79亿元，同比增长29%。

在营收结构方面，腾讯的三大业务均实现了同比增长，但环比出现了“一升两降”的分化。其中增值服务收入同比增长27%至622.29亿元，环比增长19%；金融科技及企业服务同比增长22%至264.75亿元，环比下降12%；网络广告同比增长32%至177.13亿元，环比下降12%。

对于腾讯这份再次单季破千亿的财报，来咖智库认为这是意料之中的“非典型”增长，只是正常表现，毕竟疫情期间游戏、在线文娱等利好表现已经被市场所验证。来咖智库更关心腾讯三大业务板块此消彼长的关系，以及未来整体业绩增长的可持续性，这也是腾讯所担心的。正如其在财报中所说，展望未来，预期游戏类消费活动随着各地复工，将很大程度回复到正常水平，同时预期网络广告行业也将面临挑战。

在三大业务板块中，如今已经有两个板块出现了环比下降，在今年后续疫情的影响下，如果这种状况持续，不排除还会出现同比下滑的可能。本次财报还展现了原来腾讯那个熟悉的配方，那就是手游营收占比重回首位，游戏仍是腾讯退可守、进可攻的“最香”业务。面对业绩增长以及转型的双重压力，那腾讯的产业互联网，可能最后真的只能“背水一战”了。

截至5月14日港股收盘，腾讯收报430.6港元，微涨0.23%，市值4.11万亿。

01 “宅经济”带动游戏创新高，首提网络广告多重增长压力

疫情之下，人们活动局限于室内且时间较长，游戏成为很多人消遣娱乐和沟通交流的主要方式。

腾讯财报显示，一季度增值服务622亿元的营收中，网络游戏以372.98亿元占据近六成的比重，并以31%的同比增长创下季度新高。该项增长主要反映国内智能手机游戏（包括《和平精英》及《王者荣耀》）的收入贡献以及海外游戏（包括《PUBGMobile》及《ClashofClans》）的贡献增加，部分被端游（如《地下城与勇士》）的收入下降所抵销。2020年第一季，智能手机游戏收入总额及端游收入分别为347.56亿元及117.95亿元。

财报还提到，《和平精英》与腾讯旗下的偶像少女组合火箭少女101的合作受到用户关注，令用户活跃度创下新高，显示出腾讯内部跨IP合作的协同效应。不过在端游方面，受疫情负面影响较大。网吧在疫情期间暂停营业，加上《地下城与勇士》表现逊色，国内业务受到影响。

来咖智库还发现，本季财报中，手游一项的营收已经重新超过企业服务、云业务、网络广告，成为腾讯最大营收来源。而今年内，如果网游的增速能够持续保持，那么以游戏营收的量级，单就这一业务就能将腾讯的增速以及股价重回至2017年的黄金时代。不知看到这个结果，对于一直想转型产业互联网的腾讯会作何感想？

网络广告业务方面，腾讯财报显示，在一季度177亿元的收入中，其中来自社交及其它广告的收入同比增长47%至145亿元，环比下降10%；而媒体广告收入下降10%至31亿元，环比下降更是达到21%。与过往季度的表现相同，腾讯仍是借社交广告的曝光量去带动整体收入的增长，以抵销媒体广告因经济状况疲软及视频、新闻平台收入减少而带来的倒退压力。

但更值得担心的是，本季财报在对未来展望时，首次提及网络广告面临多重增长压力，表现在消费者的互联网使用时长恢复正常水平，导致广告曝光量增幅回落；互联网服务广告主重新调整获客预算，以反映对客户生命周期价值假设的修订；以及跨国品牌受到本土市场疫情的影响，大幅消减其全球推广预算。而这也是腾讯网络广告业务，在历经超过10季连续增长后首次出现增长隐忧。

腾讯高管在财报分析会上指出，广告业务的营收一般有50%来自国内企业，而另一半则来自跨国企业，本次收入的下降，正是因为疫情影响的跨国企业的推广预算减少。如果以现在的全球形势来看，疫情在二、三季度仍会持续，这也意味着企业预算在未来两季仍会保持收缩的状态，这可能出现的后果就是，当网络广告持续环比下降，而媒体广告又没有正向改善的情况下，腾讯的广告业务总营收将面临同比下降的风险，这将对公司保持长期增长带来压力。

此次财报中，还特别提到阅文的变革和未来计划，称随着阅文集团新管理团队上任，我们将深化与该附属公司的合作，将其文学类IP改编为各类媒体形式，例如剧情、动画及游戏等，利用我们的发行能力扩大其用户覆盖范围，并探索产品创新及新技术，以强化其内容生态系统。

02 疫情带动数字化转型机遇，企服卖的没有买的快

对于腾讯在产业互联网方面的动向及表现，来咖智库也一直保持关注。

在此前《拆解腾讯Q1投资纵横术：关于腾讯投资的5个秘密和逻辑》一文中，来咖重点分析了腾讯Q1的投资项目，其中与企业数字化转型相关的企服占据腾讯投资的绝对主力仓位，所投企业包括智慧城市、AI风控、数据安全、BIM服务、安防、智能设备等具体业务领域。而在投资做法上，腾讯也一改以往纯财务投资的“佛系”风格，通过在各地建立合资公司、扩大股权占比以及派驻董事等方式，不断强化对所投企业的控制力。

与腾讯投资“快步买买买”的步伐相比，腾讯自身在产业互联网方面的发展，则受疫情影响增速减缓。财报显示，金融科技与企业服务业务在一季度收入为264.75亿元，同比增长22%。这也是自这个板块单独披露以来，增幅最小的一次。

财报解释，受疫情影响，云业务的项目交付及新客户获取均有所延迟，导致收入环比下降。在金融科技服务方面，由于春节及居家令期间，支付活动(特别是线下交易)及提现均有所减少，其收入同样环比下降。不过危中有机，最明显的，是疫情催动在线办公热潮兴起，腾讯会议、企业微信这一类办公应用获得了突破性的发展机遇。

在企业微信方面，疫情期间，腾讯优化了其行业解决方案，并进一步加强与微信的互通，以吸引更多主要客户，尤其是在零售、教育及公共领域，这推动日活跃账户数得到显著上升。腾讯表示，预期短期内云行业仍将面临挑战，长远而言，会继续增加此等方面的投资，并预计云服务及企业软件将在线下行业及公共部门加速普及。

至于金融科技服务，虽然收入下降，但因为理财平台及贷款等利润率较高的业务持续增长，同时腾讯对市场推广及补贴开支有所控制，该业务的利润率仍保持稳定。据网联平台数据，3月条码支付线下交易量的周环比增幅保持在10%以上，随着线下消费的恢复，商业支付将逐渐驱动互金业务回归正常增速。

腾讯表示，在四月最后一周，其日均商业交易额已恢复至2019年底的水平，理财平台在第一季稳步扩大业务，资产保有量取得同比及环比的增长。

腾讯高管在解读财报时指出，虽然疫情使支付金额出现暂时性下跌，但疫情的出现，也迫使部分企业重新考虑云办公及企业软件化的可行性，某种程度上也使云业务在各行业加速普及，因为金融科技业务的调整，同时也为云业务长期带来了机遇，腾讯会议App在本季成为国内使用量排名第一的远程会议程序就是一个例子。

总得来说，腾讯本次财报，只是因为疫情影响所展现的一次“非典型”增长，尚不能说明增长的可持续性和良性发展，反而给腾讯出了难题，比如如何处理游戏与企服之间的关系，以及业绩增长与转型的关系等。或许未来给腾讯最大的增长助力，还是在疫情过后经济活动的恢复。

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