目标市值破万亿，市场为何仍看好营收下滑的美团点评？

一场新冠疫情改变了人们的生活，同样对于众多上市公司而言，一季度业绩也随之受到影响。不过换个角度来看，投资者也可以在这个时候发现公司的核心竞争力。

有的公司在新冠疫情之下仍能将负面影响降至较低的水平，可以体现出其经营上独有的护城河。

来源：华盛证券

在5月25日，国内生活综合服务的互联网巨头美团点评发布2020年一季度财报，受财报超预期利好驱动，美团5月26日上午一度涨幅超9.6%，股价触及138港元，市值超8000亿港元，首先我们整体来看看这次财报数据：

1、第一季度美团总收入为167.54亿元人民币，同比下降12.6%，市场预期为161.14亿元，营收超出市场预期。

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2、净亏损15.7亿元人民币，市场预期净亏损16.41亿元，去年同期净亏损14.3亿元。

3、第一季度调整后净亏损2.2亿元人民币，去年同期亏损10.5亿元，经过调整亏损大幅减少。本季度美团经调整亏损大幅降低，超出市场预期。

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4、第一季度美团的外卖/到店酒旅/新业务/未分配项目的经营利润分别为-0.7/6.8/-13.6/-9.6亿元，去年同期为-1.5/15.9/-25.8/-1.6亿元。可以看到外卖和新业务在受到疫情不利影响下还实现了亏损的缩小。

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5、在19Q2/19Q3/19Q4/20Q1美团点评年度交易用户数分别为4.22/4.36/4.51/4.49亿人，环比降幅非常小，交易用户数的保持也是未来美团业务会随着疫情消退后快速恢复的底气。

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6、其次近4个季度活跃商家数分别为590/590/620/610万家，环比下降的幅度也是较小，不过考虑到一季度数据包含疫情前的一月份，疫情后下滑的幅度可能更大。

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看完整体情况，我们来看看各项具体业务的情况。

外卖业务：疫情下客单价提升

2020年一季度美团的外卖业务GTV（总体交易金额）为715亿元，同比下滑5.4%，外卖交易笔数13.7亿笔，同比下滑17.3%。2020Q1美团外卖客单价52元，同比增长14.4%；外卖变现率13.3%，同比下降0.9%。

其中佣金/广告/其他变现率分别为12%/1.3%/0%，同比下滑1.2%/+0.3%/0%。外卖经营利润为亏损0.7亿元，较去年同期的亏损1.5亿进一步缩窄。

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在这里外卖业务GTV的下降主要是受到春节加疫情影响，交易笔数有较大下跌，但值得注意的是客单价（用户平均下单金额）有较大提升，所以负面影响有所对冲。

对此美团CFO陈少晖在电话会议中谈到，由于国内采取了非常有效的疫情控制措施，三月份的餐饮外卖业务规模恢复非常地快。疫情高峰期的订单量不到疫情前的30%，而到了三月底已经恢复到了75%。

供应方面，三月底，提供外卖服务的活跃商家数量已经达到疫情前的90%；截至四月底，包括平台新获取商家几乎所有外卖商家，都已经恢复服务。

预计随着六月份限制措施的逐步解除，二季度餐饮外卖业务的单量同比将出现增长。

供应利润率，也就是美团向商家收取费用这块，陈少晖表示2020年经营利润率会维持19年水平，疫情背景下餐饮外卖业务仍将专注于单量恢复和商家支持，而非短期的盈利能力。

酒旅到店业务：酒店下滑较大，到店相对好

一直以来，酒旅到店业务都是美团最赚钱的业务，里面包含了酒店+餐饮+旅游服务和团购+大众点评的到店业务。

在2020年一季度，美团实现到店酒旅收入30.9亿元，同比下滑31%。其中测算到店和酒旅分别实现营收24.4亿元和6.6亿元，同比下滑26.5%和下滑44.2%。

分收入类型来看，到店酒旅佣金、营销、其他收入分别12/18.9/0亿元，分别同比-51%、-8%、-63%，佣金收入下滑主要受到疫情之下酒店预订大幅降低。到店酒旅业务总体经营利润率22%，同比下滑13.5%。

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美团CFO陈少晖在电话会议中也说到，到店、酒店、旅游业务在疫情期间受影响是最大的。对于到店、酒店业务，整个行业其实在二月的时候是完全停业的状态。

之所以称之为到店业务，是消费者不得不到店里才能享受到服务和购买一些产品。因为疫情期间很多的商家没有办法去开业，所以，这个业务在整个的疫情的爆发期间是完全没法开展的。

考虑到全球的疫情还是没有放缓，人们出行的这个欲望还是受限，还是为这些业务带来了一层的不确定性。

新业务：生鲜零售增长快，打车、单车拖累

美团的新业务中主要包括三类：第一个是出行业务，包括摩拜单车和网约车平台；第二个是2B业务，即为加盟商家提供的供应链整合、运营管理等相关服务，包括小额贷款、快驴进货、RMS 餐厅管理系统等。

第三是生鲜零售等配售业务，非餐饮的外卖配送属于美团的新业务。

在2020年一季度美团新业务实现收入42亿元，同比增长4.9%。疫情之下逆势增长，主要源于美团买菜、闪购等生鲜零售额的增长。

分收入类型来看，佣金营销其他收入分别为10.4/0.6/30.7亿元，同比+27%、+33%、-1%，佣金收入增长主要由于闪购增长，其他收入下滑主要受到单车、网约打车以及餐饮供应链拖累。

新业务经营利润为亏损13.6亿元，去年同期为亏损25.8亿元，主要源于单车折旧降低，网约车司机成本下降和餐饮供应链亏损降低。

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对于新业务，美团CEO王兴说到食杂零售和买菜业务整个市场竞争是餐饮外卖行业中竞争最激烈的。但也看到买菜的业务的这种需求也是增长非常快，尤其是疫情的期间。

这个业务能实现美团让消费者吃的更好的愿景，未来还会持续不断投入布局。

总的来说美团的新业务都属于一些需要长期投入，预计较长期限保持亏损的状态。

券商看好美团市值破万亿

由于在疫情之下，美团仍能保持对近4.54亿人的生活服务，交出营收超预期，经调整亏损大幅降低的成绩单。机构国盛证券对美团点评长期发展看好。

预期其2020年二季度外卖业务恢复正增长，到店酒旅业务Q2同比下降-10%-20%，新业务亏损扩大至15亿元左右。

预期全年经营利润37亿元，调整后净利42亿元，用分部估值法对外卖业务、外卖物流、到店酒旅业务分别给与2023年对应30/25/30倍PE（市盈率）,分别得到8409/1506/6378亿元估值，总估值16293亿元人民币，

按照平均26%的折现率折现至2021年，得到2021年合理估值为10296亿元人民币，对应11462港元的目标市值和195港币目标价。

而其他投行也对美团纷纷上调目标价，摩根士丹利将美团由120港元上调至135港元，富瑞将美团目标价由134港元上调至151港元，投资评级维持买入。美银证券上调美团目标价至143港元，评级买入。

作为聪明投资者，你又如何看待美团价值呢？

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