焦点分析 | TikTok遇阻，字节跳动的估值想象力靠什么支撑？

字节跳动正站在 “失去”TikTok的边缘。

8月4日凌晨，特朗普再度声明，TikTok必须在9月15日前出售美国业务，否则将面临被关闭的命运。这让此前一天表示 “不放弃探索任何可能性”的字节跳动再度陷入被动。 

8月3日，彭博援引知情人士称，微软和字节跳动在商谈收购TikTok在美业务一事。微软方面表示，这笔交易还可能包括TikTok在加拿大、新西兰和澳大利亚的业务。 

不过白宫留给双方磋商的时间只有45天。若收购商谈属实，接下来的一个半月，字节跳动与微软需要围绕价格、条款、资产转移、技术共享等诸多细节展开谈判。 

而在此之前，为了让TikTok下来“活”下来，字节跳动已经做出很大程度的让步。8月1日，路透社报道称，为了避免全面封禁，字节跳动同意完全剥离TikTok在美业务，张一鸣也同意出售自己的股份。

卖掉TikTok，字节跳动的估值会打折吗？

字节跳动成立至今已经8年，2018年11月完成E轮公开融资时，市场给它的估值为750亿美元。 

之后的两年，字节跳动的估值不断攀升。2020年3月，英国《金融时报》报道称老虎基金购买了字节跳动的股票，当时公司估值介于900亿-1000亿美元。到了今年7月，据《华尔街日报》，字节跳动近几周在二级市场的股权估值达到1500亿美元，背后是红杉、Coatue Management等知名投资机构。 

字节跳动现已进入上市倒计时。对于这样一家处于成熟期的企业，投资人的估值逻辑会更加看重收入和利润。 

7月29日，在曝出微软“接盘”之前，有知情人士向路透社透露，曾有部分字节跳动的投资者提出收购TikTok多数股权，提案对TikTok估值约500亿美元，这一价格相当于TikTok 2020年预期收入的50倍。照此估算，TikTok今年的收入或为10亿美元。 

相比之下，字节跳动2020年营收目标为2000亿元（约合287亿美元）。据此粗略计算，TikTok今年对字节跳动收入的贡献比例尚不足4%。

利润方面，由于TikTok这两年在国外仍处快速扩张阶段，盈利尚无从谈起。一名从TikTok海外市场离职的负责人曾对财新表示，海外业务总体上还在亏损。 

因此，从这两个角度看，TikTok对字节跳动目前整体业绩和公司估值的影响比较有限。 

不过，TikTok作为字节跳动出海的旗舰性产品，其下载量和收入目前都处于上升期。Sensor Tower的数据显示，今年上半年，TikTok海外下载量接近6亿次，较去年同期增长89%。收入方面，TikTok排名第二，6月与国内抖音App一起吸金9070万美元，同比增长830%。 

如此亮眼的增长数据也意味着，TikTok是提升字节跳动估值想象力的重要武器。 

多位投资人士在接受36氪采访时表示，TikTok如果被剥离，字节跳动的估值或会出现一些下调，但最终还是要看谈判的结果。如果成功出售，最终价格也和之前预期的估值差不多，那么字节跳动会收获一笔大数字的进账，短期内其估值不会受到太大冲击。 

但长期影响也可能存在。第三方公司研究机构透镜公司创始人况玉清认为，TikTok易主，字节跳动出海故事的想象空间就少了一块，“可能会给投资者的信心带来一些打击”。 

北京看懂研究院研究员、文渊智库创始人王超则认为，TikTok在全球155个国家和地区都有运营，潜在的风险在于，美国目前的处理方式可能引起连锁反应。

没了TikTok，字节跳动未来的估值空间在哪里？ 

尽管遭遇重大挑战，但字节跳动的出海决心未变。 

字节跳动官方在8月3日深夜发布的动态中明确，字节跳动始终致力于成为一家全球化公司，根据目前情况，字节跳动考虑在美国之外的主要市场，重新设立TikTok总部，以更好地服务全球用户。 

这一背景下，字节跳动的出海之路有两个选择：一是将海外业务向风险较低地区转移。比如欧洲可能就是TikTok可以继续开拓的市场之一。8月3日下午，英国释放友好信号，回应“TikTok全球总部迁往伦敦”的消息时称，这是字节跳动自己的一个商业决定。对于支持英国增长和就业的投资，英国都将是一个公平开放的市场。 

第二，字节跳动或许也可尝试依靠其他业务出海。上海天奇创投基金管理合伙人魏武挥向36氪分析，“我个人觉得字节跳动可能会在海外拓展游戏业务，一方面游戏来钱快，国内一些出海的游戏公司相对来说字节跳动也能够与之竞争，而且游戏业务不那么敏感，也不会被人家打压。”

根据Sensor Tower的数据，字节跳动去年以来通过超休闲游戏试水海外市场，其中《脑洞大师》、《我功夫特牛》等部分游戏，让字节跳动在2019年10月首次进入中国发行商出海收入榜单。

此外，尽管在美、加、印、澳等市场面临挑战，但TikTok不断增长的下载量和用户时长，正令其成为海外游戏分发的头部平台，未来游戏广告买量的潜力很大。 

在继续全球化的同时，字节跳动下一步也可能将重心转回国内。The Information早前报道，字节跳动已向部分投资者表示，将专注于国内市场的增长，方式是拓展新领域、开发新的App。 

那么，字节跳动的新领域会是什么？ 

从目前的布局来看，游戏、电商和在线教育是字节跳动寻找新增长点的主要方向。 

首先是游戏业务，字节跳动正从最早的游戏分发向游戏联运，甚至是游戏自研拓展（成立“绿洲计划”）。团队方面，2020年2月，字节跳动原战略投资负责人严授全面负责游戏业务， 2020年将继续招聘超1000人。 

其次是电商，36氪此前曾独家报道，抖音直播电商今年的GMV目标高达2000亿元。今年6月，字节跳动正式成立抖音电商部门，变现的天花板进一步被抬高。

第三是教育。今年7月，字节跳动的教育部门成立一周年之际，字节跳动高级副总裁、教育业务负责人陈林发表演讲明确，字节将在教育业务上持续大力度投入，三年没有盈利预期。目前，字节已自研出如GoGoKid、瓜瓜龙思维、瓜瓜龙英语等产品，涵盖K12辅导、AI+英语、启蒙教育等热门方向。 

而字节跳动未来的估值，也靠这些新业务的表现来支撑。魏武挥认为，依靠今日头条、抖音也好、西瓜视频等已经成型的产品，字节跳动的广告分发业务可以做得更大，但这还是第一条业务曲线。 

公司的长期估值还是要看第二条业务曲线，“张一鸣之前多次提到教育，在线教育获客成本高的问题，对流量大户字节跳动来说反而是一个优势。如果教育能够做出成绩，字节跳动很容易回到千亿美金估值以上的，”他表示。 

对于字节跳动在国内的新探索，多位投资人士的态度比较乐观。况玉清认为，从头条App到短视频，字节跳动从零到一的产品创新能力较强，与此同时它也能够把流量更好变现，因此离“天花板”还比较远。

作为一级市场的投资人，魏武挥也看好字节跳动，“主要还是因为张一鸣有一股 ‘打不死的小强’的韧劲，他的产品嗅觉也非常好，团队也很能打。”

或许，字节跳动已经走在孵化下一个TikTok的路上了。

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