股市上被低估的日本材料企业的实力

编者按：本文来自“日经中文网”，36氪经授权转载。

 “日本瑞翁（Zeon）拥有出色的技术，股价是不是偏低了？”，9月下旬，摩根士丹利MUFG证券的渡部贵人收到了来自中国香港投资者的咨询。

该图由日本图库iStock的素材加工而成

瑞翁属于轮胎用合成橡胶产量领先企业的汽车相关股。但在个人投资者中知名度较低，截至10月8日的市净率（PBR，股价与净资产的倍率）处在低于公司解散清算价值1倍的水平。渡部表示“尽管纯电动汽车（EV）市场有望扩大，但这只股票却不被看好”。

不过，瑞翁的技术实力不仅限于汽车行业。比如，在被视为超级材料之一、由碳原子结合而成的“单层碳纳米管”方面，瑞翁已成功生产出超高纯度产品，与其主力产品橡胶相结合，可应用于人工肌肉和抗电磁波干扰板。不仅是医疗相关股，同时也属于高速通信“5G”相关股。

拥有技术实力，却不被股市看好

在日本的产业中，材料企业长期以来被认为拥有强大的国际竞争力。2018年日本的出口总额达到81万亿日元，其中工业材料与运输设备（汽车等）的占比并肩达到约为2成。然而，日本材料企业的存在感和在股市上获得的评价却不成正比。

日本经济新闻（中文版：日经中文网）旗下的《日经Veritas》对30家拥有卓越技术的日本材料企业的股票进行了调查，发现市净率低于东证主板（一部）平均水平（1.24倍）的股票有24只，市净率低于1倍的股票有20只。而且，股价恢复到2019年底的水平的股票也只有6只。

“问题在于隐形的优良业务赚取的利润会被稀释”，资产管理公司Comgest asset management的Richard Kaye这样指出。他以积水化学工业为例表示“虽然拥有汽车薄膜等有吸引力的业务，但投资者很难对公司整体实施投资”。从2019年的业绩来看，包括汽车薄膜等在内的高功能塑料部门和医疗相关部门的营业利润率约为12％，但规模更大的住宅部门却止步于7％。

东丽也是一样，虽然拥有碳纤维等在全球掌握很高份额的技术，但投资者也因为同样的理由并未积极投资东丽的股票。不过，Richard Kaye表示，这些企业的高技术今后仍会继续受到关注。

“日本材料厂商是否愿意真正和我们对话呢？”，海外投资机构向专注于材料开发领域的风投企业（VC）Universal Materials Incubator（UMI，东京都中央区）的木场祥介提出了这样的意见。以企业为对象而不直接面对消费者的材料企业，一般不擅长宣传自己独特的技术。木场叹息：“（日本材料企业）没有充分展现出自身魅力”。

与投资者对话，宣传亮点

但反过来考虑，如果稳步推进“从通用产品向高收益产品转型”、“积极与投资者对话”等措施，日本材料企业同样可以成为释放光芒的投资对象。

Comgest今年春季增持了在聚氯乙烯和半导体晶圆上拥有压倒性优势的日本信越化学工业的股票。因为执着于份额首位，信越化学工业一直把业务集中在擅长的领域，因此会产生“新冠疫情使得居家的情况越来越多，半导体需求坚挺，这将对晶圆的销售额产生利好”（Richard Kaye）的逻辑。该公司的市净率达到了2.2倍。

尤其是大型材料企业的业务是利益均沾的，很多被认为存在多元化折让(conglomerate discount)。日本农林中金价值投资（Norinchukin Value Investments）首席投资官（CIO）奥野一成表示“虽然看到自己的优势很重要，但还要看到自己的弱点，决定应该舍弃的东西”。

日本的材料企业处于5G、新一代汽车技术“CASE”及环保等新产业供应链的上游，占据着不可或缺的重要地位，这是事实。《日经Veritas》作为投资的新判断标准，探寻了这些企业在技术开发上的真正实力。

5G上游清一色是日本企业

2020年3月，日本也开始提供高速通信标准“5G”的商用服务。虽然有人指出，和约1年前就推出服务的美国与韩国相比，日本企业动作迟缓，但追溯到支持设备的供应链上游，发现日本材料企业有很强的存在感。

5G使用高频电波，因此具有电信号易损耗的特性。据说按照原来的布线基板所使用的树脂，很难维持通信性能，在这种情况下，信越化学工业的“石英布”受到关注。如果能以极细的石英丝线为原料，用于布线基板的材料，就可以大大减少信号损耗。信越化学工业计划以2021年为目标完成量产体制。

随着5G处理数据的容量增大，半导体产生的热量也显著增加。日本材料企业德山（Tokuyama）凭借实现高散热性能的材料氮化铝，掌握全球7成份额，因此将毫不犹豫的通过投资提高产能。

由于半导体电路也在不断微细化，因此EUV（极端紫外线）曝光装置在相关领域将发挥巨大作用。在EUV的相关材料方面，也有很多日本企业涉足。富士胶片控股将在静冈县建立支持EUV的光刻胶（感光剂）生产体制。

面向5G普及的材料也在积极增产。三菱化学控股将在台湾建设清洗剂新工厂，这种清洗剂将在去除尖端半导体用硅晶圆等附着的微小杂质等物质的工序中使用。被认为将供应给大型半导体厂商台湾积体电路制造（TSMC，台积电）等。

这些“隐藏的5G股”大多是随着最终产品和服务的普及而中长期获益的业务模式。除了追求最高份额、已完美将技术实力转化为企业价值的信越化学以外，日本的其他材料企业都很难说向投资者充分宣传了自身魅力，市净率都低于日经平均的倍率。

尤其在日本化学行业中业务规模最大的三菱化学控股也受到了多元化折让的影响，市净率仅为0.76，在1倍以下。自己公司的技术实力将如何带来利润，这方面需要仔细向投资者进行说明。

本文作者：

日本经济新闻(中文版：日经中文网)安西明秀、生田弦己、秦野贯、福本裕贵、岩野惠、花田幸典、刈野聪祐、梅国典、福冨隼太郎、渡边绘理、山口平

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