投什么怎么投，腾讯投资部到底咋想的？

编者按：本文来自微信公众号“品玩”（ID:pinwancool），作者 王飞，36氪经授权发布。

腾讯内部有一个非常神秘的部门。

在我们看来它的神秘程度甚至高于腾讯集团最高权力中心的“总办”，但它和“总办”可以说交流密切，它常常登上各种媒体财经新闻的头条，它的一举一动也会成为投资市场的一段甚至更长时间内的风向标，从一定角度上它算是腾讯集团的探路先锋突击队，又可以说是后方的战略防御部门，它就是——腾讯投资部。

关于腾讯投资部，坊间的叫法也有很多。据我们不完全统计，很多人跟它叫过“腾讯战投（战略发展&投资并购）”，但前者一般负责公司的战略咨询，后者更类似于公司的内部的PE/VC；一些人也简称之为“腾讯M&A”，背靠千亿帝国腾讯，它将流量的触角伸向互联网的各个领域，通过投资给腾讯提供了更多向新领域扩张的机会和可能性，风光无两；它还以“腾讯产业共赢基金”亮过相，这个名字听起来和腾讯的业务协同战略会有更大的联系。从这几种不同的叫法似乎也验证着腾讯投资部与其他PE/VC的不同之处。

据品玩了解，腾讯投资部2008年正式对外成立，但最早应该要追溯到现任腾讯总裁刘炽平加入腾讯的2005年——在此之前，腾讯惯以内部研发的方式驱动产品，2005年刘炽平加入腾讯后开始了一系列的对外投资。

2008年腾讯投资部正式成立，有了专门的负责人，但对外一直保持低调神秘，直到这两年腾讯才开始向外界强调腾讯投资部。腾讯投资部也已从最初的10人发展到如今80余人，而在内部分为几个不同领域的小组，腾讯投资部没有披露更详细的细节。在今年腾讯投资IF（Insight & Forecast）大会上，腾讯公司总裁刘炽平则是披露了腾讯投资的最新成绩单：截至目前，腾讯总计投资企业超过800家，其中70多家已上市，逾160家成为市值或估值超10亿美金的独角兽。

我们和腾讯投资部的会面在9月底，地点就在腾讯投资部工作所在的北京启皓大厦。这次会面，是腾讯投资部首次公开举办“媒体面对面”活动，不过交流的话题主要围绕在腾讯to B领域的投资，也是腾讯投资部首次披露在to B领域的投资逻辑。

2018年腾讯宣布“930”变革之后，腾讯的发展重心开始向B端转移。而投资作为消费互联网时代的先锋探险和后方防御的战略手段，它对于腾讯公司的作用是不是产生了变化？

腾讯投资董事总经理姚磊文认为，尽管这几年对产业互联网的投资认知有过迭代，但“总体来说方向是非常确定的，信息化、数字化、云化、智能化等趋势大潮是不会改变的，只是需要一个长期的过程，我们也不会因为行业短期的冷或者热，改变我们自己投资的逻辑和想法。”

姚磊文，2011年加入腾讯投资部，见证了腾讯to B投资从开始到深入的过程，如今他作为腾讯to B赛道的负责人主要在看腾讯产业投资方向。

在他看来，产业互联网投资的大逻辑和消费互联网类似，但也有一个差异点，“产业互联网链条更长，客户需求也是非常多元化，生态构建会更复杂，需要多方合作，多种能力一起来构建整个的生态。”

从to C到to B生态

也许腾讯都没想到，它在2005年的一笔收购奠定了腾讯如今的战略基础。

彼时的腾讯认为，互联网增值服务以及移动和电信增值服务还将保持高速的长期增长。所以，腾讯持续加大对互联网工具的投入，时任腾讯首席战略投资官的刘炽平当时在接受媒体采访时提到：腾讯仍会积极寻求收购一些在技术、业务及内容上与腾讯相结合，以及能增加公司赢利空间的对象。

2005年3月，腾讯正式宣布收购这家做邮件的公司：Foxmail。Foxmail软件和有关知识产权，连同Foxmail创始人张小龙及其研发团队20余人也一并并入腾讯。

以今天来总结回看，腾讯早期的收购其实都是围绕游戏和增值服务的，可以说战略意义大于投资本身的财务意义。只不过这起并购附加的彩蛋是：在Foxmail团队中诞生出了微信，如今也已长成了WXG。

2008年之后，腾讯投资开始拓展边界，开始做一些游戏和电商领域的投资。腾讯以即时通信为基础，开始涉足门户、电商、游戏和数字内容等几个方向。

2010年腾讯经历3Q大战，此后开始提出开放平台的战略，而尽管仍在关注游戏领域的投资——但投资的游戏公司也是可以基于腾讯的能力延伸和成长。智明星通是一个案例，它做的一个产品是开心农场，但主要基于QQ积攒和释放社交的能量。

“当时还不能称之为生态投资，主要还是围绕腾讯的主业来说的。”腾讯投资部执行董事郝瑞称。

2013年腾讯开始反思，并非所有的产业都需要自己来做，因此腾讯投资开始进化到了核心主业之外的生态投资领域。

腾讯的核心主业其实是以线上的数字内容为主，如果再往外延伸，最主要的能力是腾讯连接的能力和诸如流量/广告这类的基础设施服务能力。

而开放平台战略是说这个业务和腾讯还是有很强的相关性，但生态投资其实就没有太多的相关性了。2013年腾讯投资了滴滴和大众点评，2014年腾讯投资了58同城和易居，其实都是基于这种生态投资。

930加速产业投资

基于前期开放战略和生态战略，腾讯在2010年左右就陆续布局了一些产业投资项目。

姚磊文回忆称，2011年加入腾讯后，就和时任腾讯CTO的张志东寻找市场的SaaS和CRM的机会，彼时的腾讯还没有特别大的to B业务，但当时有企业邮箱、RTX等一些企业服务产品，2010年我们开放平台才开始接入应用、对外提供云服务，也算腾讯的to B业务。不过整体上，在当时看to B领域投资算是腾讯做“前沿布局”的考虑。

在我们看来，“前沿布局”遵循的正是前期腾讯在to C领域积累的逻辑和经验。

姚磊文称，2016年企业微信推出，腾讯开始正式进军企业协作服务领域，包括腾讯云开始出海计划，深入到服务各个行业场景。大家都说那个时候是企业服务行业的投资元年，当时腾讯投资了包括CRMSaaS以及AI大数据领域的一些公司。

2018年，腾讯宣布“930变革”。在姚磊文看来，“930”作为一个时间节点，腾讯也强化了在产业领域的布局和投入，“投资的速度和投资金额加强了。”

这背后一个基础逻辑线是，线上趋近饱和，线下和产业互联网亟需改造，而数字化和信息化需求进一步爆发，大家对于产业的认知也在极大的提高，大公司涌现出来，独角兽也慢慢冒了出来，行业在不停的升级。但姚磊文也有些担心，“现在一二级市场这么火热，其实是担心多过开心，有点过度反应了。”

目前，腾讯已经在to B领域投资超过50家公司，已有的代表案例有数美、法大大、BOSS直聘、太美医疗和博思软件等。

而在整体投资逻辑上，业务和投资都要服务集团的总体战略。“同时，我们会考虑产业互联网大的布局，与被投资伙伴一起，分工构建一个大的to B服务生态。”姚磊文称。

腾讯拥有底层的基础能力，腾讯云提供各项的包括IaaS、PaaS能力、计算、存储、服务器的能力。技术构建了坚实的底座。而在底层逻辑之上是各项腾讯的模块化的能力，包括AI、音视频、安全的能力，这些其实都是服务好客户非常重要的基础。

腾讯的优势是C端连接能力，通过我们的微信、小程序、公众号这些手段可以更好触达到C端用户。

被投企业明略的CEO吴明辉在谈及对腾讯的印象时也提到：之前没有to C的基因，而恰恰腾讯在这方面有很深的基因，借助腾讯的力量，实际上是可以把真正的企业级服务，融合了互联网元素。

财务还是战略，这是一个问题

投什么，不投什么？

腾讯投资部分为了战略价值和财务价值两个标准考量。战略价值的标准是：

核心基础能力建设：能否帮助腾讯建设核心能力，不管是底层的技术能力，还是产品的补足。

产业互联网业务协同：能否和腾讯产业互联网业务有非常强的协同，不管是能够和腾讯一起来联手拓展客户，还是帮助腾讯来做更好的用户的产品或者方案的交付和实施。

业务前瞻性的布局：很多领域腾讯暂时还无法切入，腾讯会用投资的方式抓住这样的市场机会，比如医疗。

而财务价值的标准是：

市场天花板：腾讯会看它的天花板是不是够大，是否有可能进入到潜在天花板的拓展的空间，进入到它的边缘市场，保证它有一个足够大的渠道长期发展。

竞争壁垒：是不是行业绝对龙头，这个领域里面有没有足够好的创新，是不是有足够深的护城河，是不是现有的龙头对它有很大的打压。

团队能力：腾讯非常重视团队能力，产业互联网领域里面团队CEO是最重要的资产，同时由于产业互联网服务链条是非常长的，腾讯也更关注团队在每一个环节的能力，比如技术能力、产品能力、销售能力和交付能力等。

看好项目后，财务投资，还是战略投资？

“当时投滴滴的时候，还没想到打车业务可以和微信支付结合。后来才发现这些高频的应用和支付可以有一些战略协同。”

郝瑞称，一个投资，既会看到战略投资价值，也会看到财务投资价值。比如滴滴更像是很不错的财务价值投资的案例，但后来才发现对微信支付有战略意义。

换句话说，战略还是财务，其实对腾讯来说没有太清晰的边界。

实际上，此次媒体见面会主要还是围绕腾讯在to B领域的投资逻辑上，虽然腾讯投资部并未强调to C领域的投资只是简要回顾to C投资历程，不过在我们看来，在to B领域投资的内生逻辑，其实也是长在之前的to C上。

这种业务协同和财务回报的同时关注，其实侧面上可以直接理解为：需要产生价值。只不过在to B领域投资中，“逻辑可能是更多元的。”

姚磊文补充to B领域投资的逻辑，分别从业务相关性（从低到高）和投资方式（从少数股权到并购控股）构成了两个象限。

高业务关联基础能力类的项目会采用并购/控股的方式，他举例Coding公司，它更像一个腾讯云计算基础设施的能力，一个通用开发工具的组合。通过对它的收购，补齐腾讯在通用工具上的基础能力。

中业务相关性的业务协同类公司会采用少数股权的方式，比如和腾讯一起开拓垂直场景客户的公司，帮助腾讯落地方案的集成商，帮助腾讯更好构建业务生态的产品。

而低业务关联性也会采用少数股权，算作腾讯的前瞻性布局。这点可以参考腾讯未来投资蔚来汽车，目前来看相关性是有限的，但未来可能会产生强关联。

郝瑞称，腾讯作为一个提供云服务，连接能力的互联网基础设施提供方，从这个角度看，哪怕现在有些项目有很高的财务价值，但未来也可能会成为战略投资。

“比如说贝壳，现在做房地产业务，对我们来说没有太大相关性，我们也不可能会做，但明天来看，也许贝壳十几万的经纪人，明天就会用企业微信。”

他提到，其他企业投资，可能在财务和战略上会有摇摆，而对于腾讯来说，是作为一个长期价值来看。

早期的基金能赚钱就进，不去想很靠后的事情，“腾讯和其他基金不一样的是，我们是一个全行业的全阶段的做投资的机构。”

数美科技CEO唐会军认为，腾讯针对看好的赛道和领域提前进入长期持有，不是简单追求短期回报。而腾讯的投后团队也会帮助创业者。

不少被投企业也这样对品玩说：相比较消费互联网，产业互联网更需要长时间扎进去，不一定能很快看到回报，而一般的基金可能有三年、五年的时间限制，但腾讯投资在这方面不会有太大压力，而且认可腾讯投资更多的是认可C2B的模式以及在文化上的协同。

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