三年半亏损7.9亿元，亏损持续扩大，AI独角兽云知声如何撑起12亿美元估值？

编者按：本文来自微信公众号“机器之能”（ID:almosthuman2017），作者：力琴，36氪经授权发布。

云知声作为以AI语音起家的公司，有幸在AI投资狂潮中，被资本市场追捧。高估值的背后，也陷入了“估值越高，越难用收入证明自我价值”的怪圈。即使在市场激烈竞争下，不断转换方向，但面对人工智能行业的不确定性，持续亏损之下，仍在面临巨大考验。

11月3日，云知声智能科技股份有限公司（简称“云知声”）向科创板正式递交了招股书，拟科创板上市。 

云知声最早成立于2012年，创办至今已完成8轮融资，估值12亿美元，提早戴上独角兽光环。以语音技术起家的云知声已经不再是单一的智能技术供应商，而是综合物联解决方案提供商，拓展通用AI芯片、云边端大市场。 

2019年，据中国恒大研究院发布的《中国独角兽报告2019》显示，云知声的估值为12亿美元，位居独角兽行列。 

在云知声最近披露的招股书当中，让这家估值高达12亿美元的独角兽首次展示了它的真实面貌。 

从报表数据来看，云知声在过去三年半里累计亏损高达7.9亿元。招股书的风险提示部分提到，“公司于报告期内大幅亏损且预计短期内仍无法实现盈利，未弥补亏损将持续扩大。若未盈利状态持续存在，可能导致触发退市条件。” 

目前，云知声的商业化之路还未完全走通。持续亏损扩大与其高估值和独角兽光环形成反差。

三年半亏损7.9亿元背后的隐忧

云知声最早成立于2012年，用了八年时间成为语音领域的AI独角兽。但在成为独角兽的历程里暗藏隐忧。 

据招股书显示，2017年-2019年，云知声营收分别为6114.07万元、1.97亿元及2.19亿元，其对应的净亏损分别为1.73亿元、2.13亿元及2.79亿元。2020年上半年实现营收8468.93万元，净亏损1.06亿元。

在三年半时间内，累积亏损金额就高达7.9亿元。 

据招股书显示，截至2020年6月30日，云知声未分配利润为-4.63亿元。“未来一段时间内，预计公司未弥补亏损将持续扩大，无法进行现金分工，对股东的投资收益将造成一定程度的不利影响。”招股书中称。 

麻烦的是，疫情还拉慢了云知声的业务发展速度，还严重影响了其财务表现。 

据招股书显示，2020年第一季度，云知声实现2345.85万主营业收入，较上年同期下降46.44%。 

最为直接影响的是，云知声面向医院、家电、商业地产类客户的业务，包括云知声面向医院的语音病历系统、病历质控系统等产品销售迟滞；家电类客户对智能语音配件的需求下降；以及酒店智能化升级需求的延后等。 

比持续性亏损更为严重的数据是经营活动产生的现金流量表现。

据招股书显示，云知声经营活动产生的现金流量净额一直为负，且从2017年-2019年所流出的现金流量净额一直在增加，在2019年达到了3.4亿元，说明存在较多的应收账款过高或存货水平过高的风险。

从存货金额来看，仅2020年上半年，云知声的存货金额相比去年增加了926万。存货主要包括原材料、库存商品、发出商品，包括生产物联网语音交互产品所使用的芯片、PCBA板麦克风等硬件部分的零部件、尚未售出的语音交互成品等。 

云知声并未在招股书中具体解释2020年上半年的存货情况。不过招股书中称，2019年整体解决方案中的硬件较多，年末未完成验收，导致未发出商品金额增长较快。 

在尚未实现盈利的情况下，上市之前，云知声运营业务的资金来源主要是外部融资。自创办至今，已完成8轮融资，曾创下语音技术领域单轮融资最高纪录，最高获得D轮融资。 

招股书显示，截至2020年上半年，云知声可供周转的现金及现金等价物余额为2.05亿元，资产负债率为9.16%，仅适合短期及日常非付息债务。 

长期持续亏损、应收帐款过高几乎成为AI公司的痛点。鉴于行业存在技术壁垒高、研发周期长及投入达的特点，倘若云知声投入研发的方向、产品定位不符合市场预期，很可能会造成巨大风险。 

研发投入与营收打平 

在持续亏损的态势之下，云知声的研发投入成本相当高。研发投入高在AI行业不足为奇，但是云知声的研发费用投入几乎可以跟营收打平。 

招股书显示，云知声累计研发投入占累积营业收入的比重为107.4%，研发费用投入占比高于同行业水平，研发费用规模增长较快。

2017年，云知声投入的研发费用近1亿元，占营业收入的比重为163.55%。2019年，研发费用投入依旧居高不下，研发投入达2.58亿元，占营业收入比重为117.78%。研发费用主要包括薪酬及劳务报酬费、技术服务费。 

在2020年上半年，云知声的平均研发人员数量有325人，平摊到研发人员的人均薪酬有17.43万元。研发人员占比达68%。 

不过，大额研发费用投入究竟投向了哪些地方呢？ 

在招股书当中，云知声列举了截至2020年6月30日正在研发项目的情况，机器之心仅筛选了几项投入金额较多的项目，主要集中在“云边端”。 

AIOS服务开放平台，主要应用在智慧出行、智慧教育、智能家居领域，已投入5177.51万元，投入人数79人。 

物联网人工智能加速器及芯片研发，主要应用在智能家居等交互场景和产品方向，已经投入6276.4万元，投入人数96人。· 

车规级语言人工智能芯片及解决方案，面向车载前装市场，设计并开发车规级语音AI芯片，并将该芯片与云知声的人工智能软件引擎和车规网人工智能解决方案进行垂直整合，形成完整的云端芯一体化解决方案。主要应用在智慧出行领域，已投入3300.21万元，投入人数112人，经费预算有5500万元。 

除了解决方案之外，值得注意的是，云知声还在人工智能专用芯片上面进行了大额投入。 

早在2018年，云知声IoT事业部副总裁李霄寒就对媒体表示，要不计成本，投入芯片研发。目前面向IoT场景的AI芯片“雨燕”和“蜂鸟”系列已经开始量产和规模销售，“雪豹”车规级芯片仍在进行稳定性测试。 

在云知声所瞄准的面向IoT场景的AI芯片和车规级芯片市场，竞争者也在不断潜入，效用如何还需检验。 

在上市受理获批的同时，云知声拟募集资金约9.12亿元，当中计划投入3.17亿元用于“面向物联网边缘计算的人工智能芯片研发平台建设项目”的建设，建设周期为三年，建设战线较长。

当前，在云知声目前所聚焦的三大业务中，包括智能语音交互产品、智慧物联解决方案、人工智能技术服务，提供跨硬件平台、跨应用场景、云端芯一体的物联网语音交互产品和面向行业级客户。 

在智慧物联解决方案领域，主要面向酒店、社区、住宅、医院等特定场景提供智慧物联综合解决方案。这部分业务已经成为收入主流。 

在涉及到智能语音交互产品，主要是以软硬件一体形式进行交付，云知声自身不从事硬件生产，而是通过委托OEM、ODM供应商的方式代工生产。 

云知声在风险提示中提到，涉及硬件生产环节委托代工厂生产环节，存在一定产品质量控制不当风险。 

模糊不定的客户 

在云知声官网“合作伙伴”一栏，诸如中国电信、英特尔、联想、高通等知名互联网和服务器厂商赫然在列。官网显示，云知声目前的合作伙伴已经超过2万家，覆盖互联网、移动互联网、智能家电、车载系统、在线教育、智能客服、智能芯片等领域。

但在招股书披露的前五大客户中，并未包含官网所显示的合作伙伴。云知声在招股书中表示，在由智能单品供应商向智慧物联解决方案提供商变化的过程中，每年的主要客户和供应商存在一定的变化。 

在2020年上半年，云知声的前五大客户主要集中在房地产开发、医疗领域。 

2019年，云知声有5.49%的营收来自天津津南新城房地产开发有限公司，直到今年上半年，这家公司贡献的营收就增加到近三成，为第一大客户。地产大鳄世茂集团在2019年及2020年上半年一直位列前五大客户之中，贡献营收接近2000万。 

在跟世茂集团的合作中，云知声主要提供的是AI方面的能力，整合云知声的语音交互能力与智能家居方案。在2019年，云知声还与世茂集团成立了一家合资公司，以帮助房地产实现智慧化转型。 

房地产与AI公司的合作，后续实现的解决方案能不能真正用起来，效果如何，还有待观察。 

据机器之心了解，在房地产寻求智能化升级的过程中，有房地产与AI算法、安防公司合作的案例，延伸到智慧社区、智慧家庭的场景里，不乏百度、小米等互联网巨头玩家，竞争激烈。 

而云知声也需要在激烈的市场竞争中找到自己的方向，与房地产合作的商用化效果还需要检验，让其前景充满了不确定性。 

观察云知声，作为以AI语音起家的公司，有幸在AI投资狂潮中，被资本市场追捧。高估值背后，也陷入了“估值越高，越难用收入证明自我价值”的怪圈。即使在市场激烈竞争下，不断转换方向，但面对人工智能行业的不确定性，持续亏损之下，仍在面临巨大考验。

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