快手背后那只手

编者按：本文来自微信公众号“字母榜”（ID:wujicaijing），作者：谭宵寒，编辑：李彬彬，36氪经授权发布。

快手上周四提交了IPO招股书，在与字节跳动的上市竞争中抢先一步。据彭博社等媒体报道，快手计划集资50亿美元（约390亿港元），目标估值为500亿美元。

一定程度上，这也是腾讯投资的胜利。招股书显示，快手创始人宿华持股12.648%，程一笑持股10.023%，而最大机构股东是腾讯，持股21.567%。腾讯前后对快手投资不超过50亿美元，以此计算，腾讯持快手股份价值在100亿美元左右。

因为开放战略，腾讯走上一条与阿里不同的投资道路。大多数时刻，腾讯投资企业不谋求控股，持股不超过20%，对于被投企业来说，腾讯的流量可能是比资金更为重要的支持，于是京东、美团、拼多多……占据了中国互联网半壁江山。

此前自媒体曾根据it桔子的数据统计，截至2020年9月，腾讯系生态公司中的62家上市公司总市值达9809.88亿美元，加上腾讯总裁刘炽平今年1月透露的数据——腾讯投资的800家企业中，有70多家已上市，逾160家成为市值或估值超10亿美金的独角兽。也就是说，按腾讯当时5万多亿市值，腾讯已经扶持了“两个腾讯”。

快手作为“两个腾讯”中的一家，也是腾讯投资历程中意义丰富的一笔。快手招股书提及，腾讯的投资大礼包赠了产业资源，公司与腾讯等第三方游戏开发商合作，按收入分成协议联合运营移动端游戏。而在腾讯生态下，快手成长到与抖音抗衡的体量，在微信视频号出炉前，也承担了部分狙击抖音的战略任务。

以此，站在当下时间点再看腾讯投资，堪称快手背后的帮手，对被投企业提供的价值覆盖资本、流量和产业，被投企业对腾讯也逐渐反馈产业价值和战略价值。而追加对快手投资额、收购搜狗，就是腾讯投资战略价值放大化的开始。

A

2010年，3Q大战开启了腾讯的开放战略，腾讯将当时几乎所有业务线切换到开放平台，并成立50亿产业共赢基金。马化腾对外宣布，扶持所有合作伙伴再造一个腾讯。

IT桔子统计数据显示，腾讯在2014年至2018年处于投资活跃期，投资数量呈现上升趋势，到2018 年创下新高。该年，腾讯投资处于早期阶段（种子/天使轮、A 轮）的公司占比32% ，投资发展期阶段（B、C 轮）的公司占比27%，投资D 轮及以后的公司占比10%，此外，战略投资占比23%。

从投资赛道来看，文娱、企服、电商行业占比最高，已近60%。尤其是文娱领域，该年腾讯投资共出手56次，包括短视频、动漫、直播、音频等公司。

腾讯的投资活动耗用现金流净额/经营活动所得现金流净额也随之一直保持着较高的比例，2018年全年平均水平超100%。

投资确实给腾讯带来了丰厚的财务回报，2017年，阅文、搜狗、众安保险等公司接连上市，使得腾讯当年其他收益净额飙升至201.4亿元，为近年顶峰。

到2020年初，腾讯总计投资企业超过800家，其中70多家已上市，逾160家成为市值或估值超10亿美金的独角兽。

孵化160家独角兽，放到VC、PE里是傲人的成绩，反过来对创业公司、被投公司是一种吸引。

从被投公司创始人的角度考虑，自己掌握主导权，投资方不谋求控制，又能在资本之外提供流量、渠道等资源，是最好不过的选择。用刘炽平的话来说，就是“如果投资者把投资对象变成资源来看待，就本末倒置了”。

这带来的好处是，让创业公司保持原有的独立思考能力和战斗力，自主发展成长，甚至成为行业里的龙头。例如，前述拼多多、京东、美团、滴滴等公司占据了中国互联网行业里的半壁江山。

近期腾讯投资董事总经理夏尧接受自媒体“新芒daybreak”采访时也再谈到，站在腾讯的角度，一直希望能够把腾讯这么大的流量平台，用于扶持更多类似拼多多、京东这样的交易和商业行为，用流量展现交易价值。

但也使得腾讯一直被外界质疑多是财务投资。拼多多创始人黄峥在接受《财经》采访时变现得与腾讯关系疏离，“腾讯更像一个普通的财务投资人，他对我们既不会特殊的好，也不会特殊不好。”

黄峥还表示，他并不认为腾讯是强竞争逻辑，腾讯更多是商人逻辑，竞争只是商业ROI计算的副产品。腾讯入股拼多多不是因为拼多多可以对抗阿里，而是对拼多多投资有回报。

一个关键问题，如何判断是单纯的财务投资，还是兼具战略投资？看被投公司上市之后，投资方有没有退出，以及有没有在业务上产生关联。

显然，拼多多对腾讯的意义不止是财务回报。拼多多上市时，黄峥表示，随着拼多多体量越来越大，对微信支付和商业化而言，两家公司合作会越来越多，互相依赖程度会越来越高。

也就是说，如果只是要完成马化腾当年定下的“再造一个腾讯”的小目标，腾讯早已经超额完成了任务，但对现在的腾讯来说，和被投资公司之间正在产生更多的产业价值和战略价值。

B

在腾讯开放战略最初，刘炽平曾提到，“腾讯所能提供的不仅仅是非常有吸引力的流量，还有多年来丰富的互联网经验。”

一位腾讯出行事业部人士告诉字母榜，腾讯早期曾参与滴滴后台建设，多年后美团做出行业务，腾讯同样参与其中，腾讯的介入帮滴滴和美团解决了诸多问题，腾讯出行也完成了技术、产品端的积累。

在930变革后，to B业务成了腾讯下一条增长曲线，腾讯与被投公司的产业价值体现得尤为明显。当时，马化腾给《中国企业家》的书面回复中曾提及腾讯投资的变化：一是加强产业互联网的投资，二是强化升级投后服务。

刘炽平（左）和马化腾（右）

从快手招股书中可以发现，快手向腾讯支付了云计算服务费用、渠道服务费，以及广告费。2017年-2020年上半年，快手共向腾讯支付了24.12亿元云计算服务费用、6亿元支付渠道服务费，预计2021-2023年两笔支出上限为69.35亿元、57.96亿元。

在2020上半年以前，快手向腾讯支付的广告费并不高，远不及腾讯向快手支付的广告费。这是由于以往快手将许多广告投放工作交由第三方公司，今年下半年开始，快手逐渐将投放模式改为直接与腾讯合作，向腾讯支付的广告服务费上限由此大幅提高，预计未来三年将向腾讯支付142.125亿元广告费用。

此前字节跳动副总裁陈林曾表示，因为节省了媒介费用，大利教育可以从巨量引擎拿到一定的广告折扣，快手和腾讯跳过中间商也会有类似折扣。

拼多多与腾讯的合作也是一样。拼多多招股书披露，拼多多与腾讯达成有效期5年的战略合作框架协议，腾讯同意向拼多多提供微信钱包接口上的接入点，使其能够利用腾讯微信钱包的流量。此外，2016年、2017年以及截止2018年3月31日的3个月内，拼多多还向腾讯包括支付处理、广告及云端服务，总花费分别是5430万元、5.16亿元和2.073亿元。

如上所述，腾讯与被投公司在产生越来越多的产业价值，双方从资本关系，开始建立起一个商业合作生态体系，尤其在内容消费领域、企业服务领域、零售消费领域，这也是腾讯的大船得以向产业互联网转舵的原因之一。

腾讯云此前曾公布过一组案例：快手、B站、斗鱼等公司，使用腾讯视频应用解决方案；富途证券、微众银行等公司使用腾讯金融云解决方案；另外，步步高、海澜之家、永辉超市等零售商使用腾讯提供的小程序商城。

当然，也有比较硬气的被投公司，步步高集团董事长王填就曾在采访中表示，没有被强制要求使用腾讯的服务，意味着，他也可以选择不使用。

C

从腾讯进入产业互联网领域的角度看，投资带来了产业价值，同时也可以说是战略价值的一种体现。而另一方面，战略价值则体现在开拓前瞻性业务，以及建设核心基础能力，形成市场竞争力上。

通过投资实现公司战略布局已经成为现代经济史上的一个突出现象。诺贝尔经济学奖获得者乔治·斯蒂格勒曾指出，没有一个美国大公司不是通过某种程度、某种方式的兼并而成长起来的，没有一家大公司主要是靠内部积累成长起来的。

国内外不乏“买出个未来”的案例，谷歌收购Youtube、Facebook收购WhatsApp和Instagram都是证明，往近里说，字节跳动的Tik Tok也是靠收购Musical.ly获得扩张之路的。

据Pingwest报道，腾讯投资内部一直有战略价值和财务价值两种考核标准，财务价值的标准是，市场天花板足够高、拥有足够的竞争壁垒、团队优秀；战略价值，是能帮助腾讯建设核心基础能力建设上，包括底层技术能力和产品补足；产业互联网业务上有协同；前瞻性业务的布局，比如医疗行业等腾讯暂时还无法切入的领域。

今年初，刘炽平在IF大会再次表示投资能让腾讯进入新领域，获取新机会。未来会加大投资能力建设，拓展投资领域。随着小程序生态和支付平台的发展，腾讯会在交易平台及智慧零售投入更大关注度。

在建设核心能力和市场竞争力上，去年年底，腾讯向快手追加20亿美元投资；今年4月，腾讯刚刚出资5000万美元增持拼多多，持有拼多多29.2%A类普通股；7月，腾讯宣布将全资收购搜狗；此前还曾有腾讯将收购爱奇艺的消息传出。

简单分析来看，投资快手是腾讯在短视频领域布局的重要一步棋，今年快手实现日活3亿的目标，其中六分之一由微信小程序提供，在腾讯生态下，快手成长到与抖音抗衡的体量，也得以承担部分狙击抖音的战略任务。搜狗成为腾讯全资子公司后，其搜索能力大概率将用于PCG旗下和微信搜一搜生态。

腾讯投资展现出了强势的一面，被外界解读为腾讯投资风格的大转弯。今年8月，刘炽平在分析师会议上就被问到了腾讯并购策略是否发生变化的问题，他表示不是腾讯并购策略的改变，而是投资的公司在不同发展阶段与腾讯合作方式的调整，碰巧它们发生在了今年。

刘炽平还指出，腾讯的态度是支持具有企业家精神的公司推进其业务发展，同时也力求找到最佳合作方式扩大双方协同效应，后者的方式就包括，如果公司管理层希望退休或进入新工作状态，或者将其产品与腾讯整合，就会考虑调整与他们的合作方式，改变持股。

至此，站在当下再回看腾讯投资，近年来一直在地图上描点，直到现在将它们连成线，才勾出了整体轮廓。

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