B站值得投资吗？从内容生态价值分析B站未来盈利能力

编者按：本文来自微信公众号“异观财经”（ID:DifferentFin），作者：炫夜白雪，36氪经授权发布。

B站，曾经的“小破站”正在“破圈”，不断打破边界，去拥抱更多的年轻人。

从B站最新发布的财报数据看，在优质内容的推动下，三季度其月活用户和付费用户都取得大幅增长。

此前，在疫情最为严峻的期间，B站用户规模也实现大幅增长，然而彼时外界质疑，疫情得到控制后，B站能否接得住疫情期间暴涨的流量红利，新增会员的留存率和付费转化率如何？B站的营收能否保持持续增长？是否具备盈利能力，值得投资？

综合来看B站财务数据和业务生态，或许能解答投资者心中的疑惑。

三季度营收32.3亿元，月活用户单净增2560万

北京时间11月19日（美东时间11月18日），B站公布了截至2020年9月30日的第三季度未经审计的财务报告。财报显示，B站三季度营收再创新高，达32.3亿元人民币，同比增长74%，远超市场预期。

资本市场也对B站的表现给出了积极的预期，美东时间11月18日盘后，股价涨超6%。19日美股盘初高开高走，截至异观财经发稿，B站涨超22%，报收58.46美元，总市值超200亿美元。

B站的营收主要由四部分构成，包含游戏、增值服务、广告和电商及其他业务收入。三季度32.26亿元的总营收，较去年同期的18.59亿元，增长74%。

（数据来源：B站财报）

从上图可以看出，自2019年以来，B站的季度营收同比增速均持续稳定增长。不过仔细研究财务数据不难发现，随着B站业务的多元化推进，其不同业务贡献的营收占比也发生了变化。尤其是B站的广告、增值业务等非游戏业务取得了快速发展。

具体来看，2020年第三季度，游戏业务收入同比增长37％至12.8亿元，贡献了约40%的营收。2020年前三个季度，B站游戏业务的季度营收均保持了30%以上的同比增速。

（数据来源：B站财报）

异观财经梳理财务数据发现，自2020年Q2，游戏业务贡献的营收占比在逐步降低，但这并不代表游戏业务在B站权重的降低。

B站在游戏业务层面的优势在于是联运和发行。

今年9月，开放世界冒险游戏《原神》上线。在二次元手游9月国内收入排行榜中，《原神》以6.13亿元的收入，位列榜首，而B站是其国内安卓渠道的主要联运合作伙伴。

自2019年版号恢复以来，B站已获得包括《刀剑神域黑衣剑士：王牌》在内的10款独家代理游戏版号。10月，B站与索尼旗下Aniplex完成游戏《命运-冠位指定》（Fate/Grand Order）简体中文版续约。而B站用户群体中，有着非常多FGO（命运-冠位指定）的忠实粉丝，这款游戏曾在2017年的时候，为B站贡献了六成的收入。

2016年9月，FGO（命运-冠位指定）在B站上线，B站同年游戏业务收入达3.42亿元，贡献了65.4%的营收。到了2017年，B站游戏业务收入达20.58亿元，占总营收比重高达83.4%。游戏是变现的主要途径之一，因此游戏业务的权重不可能会被降低。

三季度，B站增值服务业务收入9.8亿元，同比增长116%。B站表示，增值服务业务收入的增长主要是受益于直播和大会员业务的快速增长。

三季度，B站广告业务实现5.6亿元的收入，较去年同期的2.5亿元，增长126%，成为报告期内增长最快的业务。其中，电商、食品饮料、游戏、3C产品和汽车为前5大品类。另外随着电商平台销售额的快速提升，B站电商及其他业务收入达4.1亿，同比增长83%。

这里提醒读者注意的是，宏观环境疲软的大环境下，以及突发公共卫生事件的影响，互联网平台的广告业务均受到一定程度的影响，出现广告收入下滑的情况，而B站广告业务却保持了高速增长。这说明在预算收紧的前提下，品牌广告主更愿意向用户活跃度高、用户粘性更强的平台进行广告投放。而B站品牌知名度在今年内的大幅提升，也起到了关键作用。

财报显示，三季度B站月活达到1.97亿，同比增长54%。其中，移动端月活用户同比增长61%至1.84亿。与此同时，B站日活用户达5300万，实现了42%的同比增长，今年8月，B站单月活跃用户突破2亿，创下历史新高。

综合数据来看，2020年前三个季度，B站无论是月均活跃用户、日均活跃用户，还是付费会员等，均出现了不同程度的增长，季度同比增速均高于2019年的季度同比增速。

2020年Q1疫情最为严重，也是用户增长最快的季度。2020年Q1，B站月活用户达到1.72亿，相较于2019年Q4的1.30亿，月活用户净增4210万；移动端月活用户从2019年底的1.16亿，净增4030万至1.56亿；月均付费用户从2019年底的880万增长至1340万，净增460万。

（数据来源：B站财报）

二季开始，随着国内疫情得到控制，企业复工复产，学校复课，B站的月活用户、日活用户以及付费用户都出现不同程度小幅下滑的情况。

2020年Q2，疫情逐步得到控制，相比一季度，B站月活用户减少了80万，移动端月活用户减少了350万，月均付费会员减少了50万；

理性分析，疫情稳定后的二季度，人们生活和工作回顾日常，休闲娱乐时间较特殊的疫情时期有所压缩，用户出现流失也属于正常现象。但如果对比月活用户、付费会员的净增和减少情况，用户净增数据远超用户流失数据，这一定程度上反映B站在疫情流量的留存和转化还是可以的。

进入三季度，B站的月活用户和月均付费用户又呈现增长态势。财报显示，B站月活用户达到1.97亿，较二季度增加2560万，较一季度增加2480万；移动端月活用户达到1.84亿，较二季度增加3060万，较一季度增加2710万。

疫情期间的流量暴涨，可以视为流量红利透支。平台的用户留存率一定程度上体现平台保留用户的能力；而付费会员的转化率，则能直接影响平台营收的变化。本季度月均付费用户数同比增长89％达1500万，付费率从去年同期的6.2％提升至7.6％。

从内容生态价值看B站的盈利能力

通常情况下，一家企业有没有盈利能力，或者说起盈利能力强不强，可以看企业的毛利率情况。毛利率越高的话，就说明该公司的盈利能力越强。从盈利角度来说，毛利率越高，企业的利润就越大，同时也说明企业产品具有较好的竞争力。

那么B站到底有没有盈利的能力？财报显示，B站的毛利率从去年同期的18.9%攀升至23.6％，实现了连续6个季度的增长。

（数据来源：B站财报）

毛利率的持续提升，一定程度上说明B站具备盈利能力。同时，B站作为上市公司，在资本市场也需要讲出好故事。

用户规模和付费会员，对B站营收和最终能否实现扭亏为盈至关重要。而内容是用户增长的关键驱动力，优质的内容可以吸引和留存用户。

视频是B站的核心业务，其中包含了PUGV、OGV和直播。

PUGV（Professional User Generated Video，即UP主创作的高质量视频）是B站内容生态的基石，三季度91%以上的视频观看量来自PUGV内容。

B站副董事长兼首席运营官李旎在分析电话会上表示：“PUGV生态是B站的核心，也是B站做OGV区别于其他平台的一个很独特的优势，所以后续我们会进一步把OGV的生态和PUGV的生态进行深度打通。”

报告期内，B站月均活跃UP主数量同比增长51%达170万，月均视频投稿量同比增长79%达560万；B站新增百万播放视频的数量同比增长73％，万粉以上UP主数量同比增长75%。UP主的入驻以及稳定内容的输出，可以与平台用户形成良性循环，提升用户粘性。

在OGV（Occupationally Generated Video，专业生产内容）领域，B站未来会围绕精品化、IP化，持续产出自制内容，服务于整体生态。

从生态价值层面来讲，OGV优质内容有助于吸引大量新增用户，也是付费用户增长的驱动力。在国创方面，《元龙》在短短三个月内播放量就突破2.6亿；B站与欢喜传媒达成合作后的首部剧集《风犬少年的天空》，9月上线后持续占领B站电视剧热榜第一位，吸引超3.8亿次观看。

在自制综艺方面，B站首部自制说唱类综艺《说唱新世代》成为这个夏季的口碑爆款，站内播放量达到4.1亿次，弹幕数高达820万。

由此可以看出，优质的作品能够反哺到创作生态中，为PUGV生态提供可以二次创作的内容，丰富B站的内容生态，形成健康的内容生态体系。

优质作品的生产，以及维系创作者和平台用户的健康互动关系，有效平衡UP主的成本与收益，都离不开资金的支持。财报显示，截至2020年9月30日，公司持有现金、现金等价物、定期存款和短期投资总额为141.0亿元人民币。

如此来看，B站具备足够的资金为优质内容生产提供保障。优质作品的持续产出，能够正向拉动用户、付费会员和广告收入的增加，使得内容成本与收入之间的投入产出比保持健康、稳定。

任何一家企业，只有找到正确盈利模式，让商业化形成良性循环，才能拥有可持续的盈利能力。

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