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股价仅次于茅台，石头科技是何方神圣

来源：晰数塔互联网快讯时间：2020年12月17日 21:05

编者按：本文来自微信公众号“财经十一人”（ID:caijingEleven），作者：方硕，编辑：余乐，36氪经授权发布。

12月16日中午，石头科技（688169.SH）股价突破1000元大关，当日收于1080元。这家上市不足一年的公司由此成为A股市场上继贵州茅台之后的第二支千元股。

石头科技于2020年2月在上海证券交易所科创板上市。股票发行价为272.12元/股，创下个股首发价格最高记录。12月16日股价突破千元后，公司市值超过700亿元。

石头科技成立于2014年，主要产品是智能清洁设备，也就是俗称的“扫地机器人”。这家公司是一家由小米生态链孵化的公司，也是小米生态链上重要的成员之一。2016年9月，石头科技推出了小米定制品牌“米家智能扫地机器人”，2019年又推出了了小米定制品牌“米家手持无线吸尘器”。

由于米家产品毛利润远比不上石头科技自有品牌的毛利润，石头科技也像小米生态链上其他的几家公司一样走向了去小米化的道路。

石头科技2017年开始推出自有品牌：石头智能扫地机器人。在2016年，米家品牌占石头科技总营收的98.85%。到2019年上半年，这一数字就降到了34.82%。

2019年的数据显示，在国内的扫地机器人市场上，科沃斯（603486.SH）稳坐头把交椅，占据接近一半的份额。石头科技的米家品牌和自有品牌加起来占接近四成。但是，科沃斯目前的市值只有412亿，大大低于石头科技。

智能清洁设备近年来增长迅猛，但是，由于产品智能化程度低，许多消费者对扫地机器人信任度低等原因，扫地机器人在家庭中的渗透率仍处于低位。未来谁能在技术上占优，谁就可能改变市场格局。

01 “疯狂”的石头的去小米化之路

石头科技在2014年9月获得了小米投资，成为小米生态链企业。在2016年和2019年分别推出了米家定制品牌产品。

一些小米生态链上的公司，如云米、华米，都早于石头科技开始探索去小米化的道路。在依靠小米打响品牌之后，陆续推出自己产品。华米依靠小米手环热销，推出自有品牌华米手表。石头科技也于2017年开始推出首款自有品牌产品，2018年又推出了小瓦智能扫地机器人，其目的是降低小米模式的营收比重。但去小米化的过程并不容易。

上述家电分析师表示，石头科技自主品牌的知名度比较低。脱离小米之后失去了品牌影响力、溢价能力。肯定是会有一定不利的影响。

作为小米生态链上的成员，石头科技获得了小米的背书，也获得了小米的供应链和渠道的扶持。但是，对小米的依赖也会造成一些问题和风险。

对生态链公司，小米主张持有15%-40%左右的股份，占股份但不控股。但是，对于部分的生态链公司而言，小米是唯一的客户。如果只有一个客户，就没有谈判资格。生态链公司产品的价格、布局都会受到限制。

在招股书上，石头科技在“需要特别关注的风险因素”下，列出了十条可能由与小米的合作模式对公司未来经营可能带来的风险，包括了过度依赖小米供应链、自家产品与米家产品存在竞争关系、自有品牌销售渠道部分依赖小米、与小米共有专利，公司代工厂商的选择与更换取决于小米，分成模式下公司能否取得奉承利润取决于小米，核心供应商与小米相重合等。

而且小米生态链上的另一企业——云米科技也生产和销售智能扫地机器人。云米跟石头科技之间是一种竞争关系。如果云米销售扫地机器人的规模逐渐增加，石头科技的经营业绩可能会受到影响。

利润是企业逃离小米生态链的重要原因。招股书中显示，石头科技自有品牌产品的毛利率远高于米家品牌。2019年上半年，米家品牌的毛利率仅有13.91%，而公司高端品牌石头和低端品牌小瓦的毛利率分别为46.18%和28.03%。

在2018年的小米6X发布会上，小米创办人、董事长兼CEO雷军表示：“每年整体硬件业务（包括手机及IOT和生活消费产品）的综合税后净利率不超过5%，如超过，我们将把超过5%的部分用合理的方式返还给小米用户。”这种方式把原本利润就不高的米家扫地机器人的收益压得更低。

在发展之初，石头科技在销售端几乎完全依赖小米。2016年，石头科技与小米科技的关联交易收入占石头科技营收的98.85%。根据石头科技公司公告表示，石头科技与小米的关联交易在不断下降。在石头科技开发自有产品并开拓海外市场之后，小米的销售模式占比呈逐年下降趋势。2017年到2018年，小米占石头科技营收占比分别为88.36%和42.2%。到2019年的上半年，这一数字已经降到了34.82%。

从2017年到2020年三季度，石头科技自有品牌分别实现营收1亿元、15.7亿元、27.64亿元、29.8亿元。

今年7月石头科技发布了一份股权激励方案，其中业绩考核的标准就是要提升石头科技自有品牌的销量。不难看出，石头科技正在加大自主品牌产品的销售。

高毛利的自有品牌营收占比提升也会带动石头科技整体毛利率的上升。从2019年到2020年三季度，石头科技的毛利率从30.53%一直上涨到54.76%。相比之下，米家品牌的毛利率自2016年以来一直下滑。到2019年上半年为止，米家品牌的毛利率从18.99%一路下跌到13.91%。

要摆脱小米的烙印，则需要逐步摆脱与小米的关联交易，开拓自己的销售渠道，不断的进行自有品牌的推广，这也导致了营销支出成倍增长。在2019年，石头科技的销售费用支出同比增加116.66%，也就是3.54亿元。截至2019年，石头科技线上加线下渠道占比首次超过小米渠道，占比达到62%。石头科技也在日本、美国、荷兰设立海外分公司，为拓展海外分销渠道做准备。

02 扫地机器人“智商”还是硬伤

小米模式的渠道收入下降有石头科技大力开拓自有产品和销售渠道的功劳。海外市场的快速打开也为石头科技的去小米化进程添砖加瓦。

目前，石头科技海外重点发展美、欧及东南亚市场。去年一整年，石头科技的海外收入为5.8亿元，2020年上半年达到近5.5亿元，同比增长210.64%。石头科技海外收入占比从2017年的0.17%到2020年32%。根据山西证券据石头科技现有信息推算，海外直销渠道亚马逊电商渠道为公司至少贡献了2亿以上的收入。海外经销渠道，包括慕晨、紫光、俄速通等贡献了3亿多收入。

天风证券研究报告表示，石头科技在欧洲、中东、非洲这三个地区已有6%的市场占有率，预计海外市场增速较是公司营收增长的原因之一。

由于海外疫情常态化，消费者在家居住时间变长，对居住环境清洁程度要求提升，导致清洁用品以及清洁电器用品需要增长。再叠加跨境电商红利，石头科技很好的抓住了行业机遇，积极扩张海外市场。

根据山西证券研究报告显示，随着居民生活水平的提高，消费者尤其是年轻一代对智能产品替代繁琐家务的需求日渐强烈，激发了对扫地机器人的新增需求。

虽然扫地机器人有市场需求，但是目前现有的扫地机器人产品的智能化水平都不高，消费体验比较差。

“扫地机器人还是没有办法取代手持吸尘器的。现在市面上的扫地机器人的智商水平跟人类3岁小孩的智商水平是一样的。未来企业攻克的技术难点基本上都是围绕着提高产品的智商水平。包括，提高路径规划精确度、提高识别能力等”。梁振鹏说。

“目前，扫地机器人行业格局的竞争地位还不够稳定。如果有新进企业对于提升扫地机器人智商水平有明显突破，则其很有可能成为领先市场的企业”。梁振鹏向《财经》记者表示。

根据石头科技第三季度财报显示，石头科技投入研发费用6786万元，同比增长48.42%，但是与行业龙头科沃斯相比仍有较大差距。梁振鹏认为，目前各家企业所用的技术并无太大差别。

美国和中国是目前扫地机器人的两大主要市场。在美国，家庭扫地机器人在家庭中的渗透率为16%，而中国国内沿海地区扫地机器人在家庭中的渗透率则为4%左右，内陆地区的渗透率低至0.5%。从全球各大市场来看，2019年亚太地区扫地机器人的市场规模为48%。得益于该地区是全球最大人口区域，潜在消费群体庞大。未来扫地机器人仍有很大的发展空间。

目前，iRobot扫地机器人销量居全球首位。到2019年iRobot在全球扫地机器人的市场份额为52%。国内扫地机器人行业集中度较高。科沃斯、小米、石头、云鲸占据了大部分市场份额。