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中国“锂王”的赌局

来源：晰数塔互联网快讯时间：2021年01月08日 07:33

编者按：本文来自微信公众号“市界”（ID:ishijie2018），作者：王一涵，编辑：刘肖迎，36氪经授权发布。

2020年新能源汽车板块鸡犬升天，上游供应链公司也陆续爆发。

锂电池原材料供应巨头之一的赣锋锂业，股价涨幅接近200%。相比之下，另一巨头天齐锂业的股价显得格格不入，全年涨幅只有38%。

作为特斯拉供应链上的一员，天齐锂业是锂电新能源核心材料供应商，主要从事上游锂资源开采、中游锂产品加工，其主要产品碳酸锂，是重要的锂电池正极材料的基础原料。

由于居高不下的债务，2020年天齐锂业股价波动下滑，11月中旬爆发“债务危机”后，股价却开始神奇地上涨。截至2021年1月7日，天齐锂业近三个月股价涨幅超过149%，成为新能源板块的黑马。

到底是行业红利，还是公司起死回生，一时间舆论鼎沸，天齐锂业也成为了讨论的中心。

说起天齐锂业在业界的崛起，离不开创始人蒋卫平，和一次背水一战的跨国收购。

1 背水一战的收购

1982年，大学毕业后蒋卫平进入成都机械厂，担任技术员，之后又去了九三学社当了一名行政人员，再后来又到中国农业机械西南公司任销售工程师，循规蹈矩的生活，始终让蒋卫平觉得“使不上劲”。

机械专业出身的他，更喜欢听机器轰隆隆的声音，内心对实业始终有一份特殊的好感和向往。

‍‍蒋卫平丨天齐锂业官网截图

1997年，42岁的蒋卫平，最终抛下了捧了十几年的“铁饭碗”，下海创业。

这年，他成立了成都天齐实业（集团）有限公司（以下简称“天齐集团”），做矿物进出口贸易，其中就包括锂资源的进口。

当时天齐集团的采购商之一，是四川省射洪县一家名不见经传的国有锂盐厂。由于市场和体制原因，工厂投产后连年亏损。直到2004年改制前，锂盐厂累计亏损6232万元，成为县政府一个沉重的包袱。

改制过程中，县政府找到了蒋卫平在内的多家供应商。蒋卫平丝毫没有犹豫，经过几轮竞争性谈判，全盘接手了工厂及其全部债务，将其更名为天齐锂业。

多年的实业梦终于实现，蒋卫平充满干劲。收购后，他大刀阔斧进行改革，对落后的生产设备进行“大换血”，引入现代企业管理制度，优化产品并逐步拓展市场份额。

仅用了六年时间，天齐锂业的锂产品生产能力合计达9100吨，其中电池级碳酸锂市场份额约54%，上升至国内第一。2010年8月底，天齐锂业在深交所挂牌上市。

但是，天齐锂业由于供应商单一，很快陷入了危机。

锂辉石

作为固体锂矿加工商，天齐锂业的主要原料锂辉石，全部来自于澳大利亚泰利森锂业私人有限公司（下文简称“泰利森”）。泰利森持有全球品位最高、储量最大的格林布什锂辉石矿，占当时全球锂资源供应约35%的市场份额。

彼时，受政策扶持，行业新进入者不断涌入，市场竞争愈发激烈。营收没有突破，成本端又受控的天齐锂业，上市后股价持续下跌。2012年12月，天齐锂业股价一度达到历史低点4.34元，较上市首日腰斩都不止。

其实，由于上游受制于人，天齐锂业一直都有收购泰利森之心，但由于资金不足，迟迟没有付诸行动。没想到，收购之事差点被竞争对手捷足先登。

2012年8月，美国洛克伍德控股公司（以下简称“洛克伍德”）突然宣布，以每股6.5加元的价格，收购泰利森100%的股权。从当时全球锂矿资源分布来看，洛克伍德是盐湖锂阵营的三大寡头之一，既拥有巨大的盐湖卤水资源，又可以加工生产锂产品。

此消息一出，天齐锂业感受到了前所未有的压力。从公司层面看，一旦二者合并，天齐锂业的唯一原料来源，将落入竞争对手之手，能否继续从泰利森进口锂矿，亦未可知。

我国是锂资源消费大国，对进口依存度很高。一旦锂资源寡头局面加剧，锂资源进口就要被遏制住咽喉。

于公于私，天齐锂业必须出手，但对手洛克伍德没有把它放在眼里。

当时，天齐锂业总资产只有15.69亿元，净利润0.42亿元。而竞争对手洛克伍德资产超过400亿元，收购对象泰利森资产总额21亿元。怎么看，天齐锂业都无异于蚍蜉撼大树。

天齐锂业只能背水一战。接下来，在中投为首的银团支持下，天齐锂业通过精心设计的收购计划，及时截胡洛克伍德，以高达30亿元的价格，收购了泰利森51%的股权，并于2014年实现财务并表。

这一战，不仅解决了公司的上游资源问题，而且一举提高了天齐锂业在国际锂行业的地位，大大提高公司的核心竞争力。

有趣的是，落败的洛克伍德不仅没有与天齐锂业反目成仇，倒结下了另一段缘分。

一开始收购完成时，天齐锂业与中投共同持有泰利森100%的股权，但洛克伍德老板在失利后，与蒋卫平在新加坡见了一次面，交谈之中俩人甚是投机，志同道合。蒋卫平随后决定将泰利森49%的股权卖给洛克伍德，既可以保住对泰利森的控制权，又可以解决因收购带来的巨额贷款，双方皆大欢喜。

2015年，天齐锂业还收购了银河锂业国际的全部股权，成功拥有了全球第一条全自动化电池级碳酸锂生产线。

既掌握上游资源，又有强大生产线做支撑，天齐锂业由一个锂产品加工商，摇身一变成为了“矿主”。公司毛利率迅速提升，并反超竞争对手赣锋锂业。

2014至2018年，天齐锂业净利润由2.82亿元增长至28.04亿元，增幅高达894%，创造出上市以来最佳业绩。

但好景不长，仅过了一年，公司就交出了上市以来最差业绩，巨亏54.82亿元，并于2020年末遭遇了债务危机。

这一切，又缘起于另一次“蛇吞象”式的海外并购。

2 收购是把双刃剑

锂资源作为地球上最轻的金属元素，并不稀缺，但具有经济开采价值的优质锂资源，却是有限的。锂矿分为固体矿和液体矿两大类，前者原料以锂辉石为主，后者原料以盐湖卤水为主。

盐湖锂阵营的另一寡头，智利化工矿业公司（以下简称SQM），拥有世界上最大、品位最高的阿塔卡玛盐湖卤水资源。根据Roskill报告，按2017年产量计算，SQM是世界最大的锂化工产品生产商。

阿塔卡玛盐湖

理论上，坐拥SQM的股东轻易不会出售手中股份。但刚好SQM原股东之一，全球最大的钾肥生产商PCS，欲与其竞争对手Agrium合并。中国和印度的反垄断审查机构要求PCS剥离其持有的在其他公司的部分权益，其中就包括持有的SQM32%股权。

虽然天齐锂业当时已经手握泰利森，但面对这个优质液体矿资源，即使当时SQM股价已经很高，天齐锂业依然选择入局。

2018年5月，天齐锂业以40.66亿美元（约258.93亿元）的高价，收购了SQM23.77%的股权，加上原有的2.1%股权，成为第二大股东。当年，天齐锂业的净资产只有119.37亿元，又是一次典型的“蛇吞象”式收购。

此次收购后，天齐锂业对锂资源上游掌控能力增强，获得了中国“锂王”的称号。根据Roskill报告，2018 年以下游商家销量计算，天齐锂业是全球第三大电池级碳酸锂供应商。

锂资源业内资深分析师向市界表示，天齐锂业已经坐拥泰利森，盐湖资源本可以作为一个有力的补充，奠定其在上游资源端的龙头地位。但没想到收购踩在了高点，此后锂价不断下降，收购时的负债压力越来越大，天齐锂业的步子迈大了。

截至2019年底，由于行业低迷，SQM股价腰斩，下跌至26.69美元/股。对比天齐锂业65美元/股的高收购价，加上其他不利因素，2019年年报显示，天齐锂业对该笔投资计提减值52.79亿元，直接导致公司出现上市以来最大亏损——54.82亿元。

由于收购时自有资金不足，天齐锂业向中信银行为首的银团借款35亿美元（约223亿元），单2019年的利息费用就高达16.5亿元，严重侵蚀了当年的利润。2020年前三季度，受疫情影响，公司收入只有24亿元，同比下降36%，净亏损超过5亿元，同比下降接近200%。

2020年11月中旬，公司发出公告，已无力支付因并购产生的贷款利息4.71亿元，同时并购贷款中有18.84亿美元将于11月底到期，占公司最近一期经审计净资产的179.35%。债务压顶的天齐锂业，一度陷入了“生死边缘”。

外界一度猜测，天齐锂业无论卖掉泰利森还是SQM，其行业龙头地位都将不保。但有如前两次收购一样，蒋卫平及天齐锂业，再一次上演了峰回路转的戏码。

2020年12月8日，公司发布超过10条公告，宣布公司全资子公司TLEA，以增资扩股的方式引入澳洲战略投资者IGO Limited（以下简称“IGO”）。本次增资计划拟由IGO的全资子公司以现金方式出资14亿美元，认缴TLEA新增注册资本3.04亿美元，增资完成后天齐锂业持有TLEA51%，IGO持有TLEA49%。

在保证核心资产依然可以并表的情况下，通过间接出让泰利森24.99%的股权，天齐锂业将获得14亿美元，其中12亿美元用于偿还银团借款和利息，同时剩余巨额并购贷款还获得展期，天齐锂业似乎一下子“活”了过来。

为了履行此次投资协议的先决条件之一，即实际控制人蒋卫平或其控制的实体，向天齐锂业提供金额为1.17亿美元（约人民币7.5亿元）的无担保股东贷款。2021年1月6日晚，公司发布公告称，大股东天齐集团（蒋卫平控股）、二股东张静（蒋卫平之妻）及李斯龙（蒋卫平之女婿），自2021年1月29日起的6个月内，拟合计减持股份5.2亿股，向天齐锂业提供财务资助及其他资金需求。

天齐锂业看似得到了喘息，但实际上，依然如履薄冰。