联想回归科创板，估值争议有谜团

编者按：本文来自微信公众号“FN商业”（ID:FN-24H），作者：四喜，36氪经授权发布。

2021年流行老巨头翻红，这次的主角是联想。

1月12日晚9时左右，联想集团披露公告，宣布董事会已批准可能发行中国存托凭证（CDR）并向上海证券交易所科创板申请CDR上市及买卖的初步建议。

随后，彭博也在报道中提到，联想集团将于今年上半年在科创板上市，据悉与中金公司就15亿美元的上市进行合作。

赴港上市27年，联想集团屡次面对“何时回A”的问题，如今终于有了实质性进展。

受此消息影响，截至1月12日收盘，联想集团港股涨8.93%，报8.05港元，总市值969亿港元。1月13日开盘，联想集团港股继续大涨，大幅高开近15%，市值突破千亿港元。

回归A股

据联想集团公告，本次拟发行新股占扩大后股份总数不超过10%，募得资金将用于技术、产品及解决方案的研发，相关产业战略投资，以及补充公司营运资金。

联想集团拟采用CDR的方式在科创板上市，截至目前，科创板仅有九号公司以CDR方式发行。

科创板（The Science and Technology InnovationBoard; STAR Market），于2018年11月5日在首届中国国际进口博览会开幕式上宣布设立，是独立于现有主板市场的新设板块，并在该板块内进行注册制试点。

《上交所科创板股票发行上市审核规则》中指出，允许符合相关规定的红筹企业申请发行股票或存托凭证并在科创板上市。

也就是说，科创板有股票交易和CDR交易两种交易形式。

不同于普通股票，CDR是存托凭证，由存托人签发、以境外证券为基础在中国境内发行、代表境外基础证券权益的证券。

简而言之，就是境外（含中国香港）上市公司将部分已发行上市的股票托管在当地银行，由中国境内的存托银行发行CDR后在A股上市，以人民币交易结算，通过交易CDR实现股票的跨境买卖。

联想集团的公告中提到，发行CDR及科创板上市的整体建议，均取决于市场情况、股东的批准及相关证券交易所及监管机构的必要批准。

以联想集团总股本计算，预计在科创板新发股份13.3亿股，融资额预计大约100亿元人民币。

针对此次科创板上市申请，联想集团称：“回A股上市计划将有助于增强公司战略与蓬勃发展的资本市场的紧密连接，提升投资人投资联想的便利性，从而进一步释放联想的价值，让我们能够以更大力度投资于科技创新、服务转型和智能化变革，更好推动各行各业的数字化、智能化转型升级。”

联想集团董事长兼CEO杨元庆则表示：“凭借我们在卓越运营和全球资源、本地交付等方面的核心竞争优势，联想将牢牢把握数字化、智能化变革的发展机遇，为社会、为股东创造长期可持续的回报。”

科创板的强大融资能力固然是吸引联想回归的关键，但科创板所代表的“科技创新”，也可能成为联想获取“估值溢价”的魔咒。

估值谜团

2020年，受疫情影响，PC市场需求强劲、迅猛增长。2021年1月11日，IDC发布全球个人电脑市场最新数据显示，联想占据全球PC市场出货量第一位，市场份额已达全球市场的1/4。

数据显示，2020年全年，全球个人电脑市场出货量同比增长13.1%，其中第四季度同比暴涨26.1%，达到9160万台。联想集团的出货量同比增速高达29%，第四季度全球市场份额上升至25.2%。

此外，IDC统计数据显示，在2020年全球PC厂商排名上，联想以7266.9万台的出货量、全球24%的市占率位列第一，排名第二的惠普市占率为22.4%。

但在收入上，对比2019年财年的数据，惠普的营业收入为587.56亿美元，比联想高出约16%；而在市值数据方面，惠普目前的总市值约合2575亿港元，远超过市值刚破千亿的联想。

最新财报显示，联想集团2020年前三季度营业收入达1897.75亿元，营业支出达1829.63亿元，而归属普通股东净利润为35.62亿元。据Wind数据预测，联想集团2020年、2021年的营业总收入有望达3495.08亿元、3577.97亿元。

虽然营收持续增长，但估值偏低、利润率偏低，都是联想急需解决的问题。

2017年，联想提出智能化变革战略，希望以智能化业务打开新市场以此来追赶席卷全球的数字化、智能化浪潮。

联想方面称，

“一方面，联想通过个人电脑、平板电脑、智能手机、智能显示器等智能设备的创新，不断满足新常态下人们对远程办公、学习、娱乐消费爆发式增长的需求。”

“另一方面，联想连续成立5G云网融合事业部、数据智能事业部、商用物联网事业部等部门，结合在智能物联网终端、云计算、边缘计算等领域的技术优势，为行业、企业智能化转型提供覆盖端-边-云-网-智全要素的技术、服务和综合解决方案。”

但实际上，PC业务始终在联想总营收的占比过高一直是影响估值的关键因素，甚至有投资者认为，联想的PC业务占比过高，应属于传统制造业。

目前，联想集团主要有智能设备业务集团、数据中心业务集团两大板块。其中，智能设备业务集团分为个人电脑和智能设备业务、移动业务。个人电脑和智能设备业务目前是联想营收的主要来源，占总营收比重约8成。

而联想集团在数字化和智能化方面的转型，并未体现在营收层面，更没能成为联想的标签。

巅峰时期占据全球智能手机出货量前四的联想手机早已风光不再，在国内市场的占比极低，在联想集团的营收占比也降至9%。

数据中心业务板块的营业额同比增速达到39%，但营收占比同样在10%左右。

如何书写“联想”与“科技创新”的关系，将是联想集团在科创板上市后的关键，如果不能以智能化业务支撑科创板估值，联想就无法摆脱“PC企业”的大众认知。

回归时机

2020年，很多行业突逢巨变，PC市场的变化尤其明显。

在疫情影响下，“宅经济”刺激着“新常态”下人们对于居家办公、学习和娱乐等方面的消费需求，全球PC市场出货量大增，出货量最高的联想也水涨船高。

一方面，联想难以在短时间内“洗清”对于PC业务的依赖，在一定程度上掩盖了数字化转型的效果；

但从另一个角度看，占集团总营收近八成的业务在特定市场环境下迅猛增长，给联想集团带来的收益则更加明显。

近期，包括穆迪、标准普尔和惠誉在内的国际信用评级机构均对联想集团授予投资级评级。此外，联想集团全球票据成为新的恒生科技指数初始成员。

2020年3月份开始，联想集团港股的表现一路增长，从3.7港元/股涨至年底的5港元/股左右，又在2021年1月突破8港元/股，市值突破千亿大关。

也就是说，借助PC市场的增长，联想集团在出货量和营收方面借力登高，港股市值回升，并被投资机构看好，此时宣布回归科创板，是最佳时机。

截至2020年9月30日的最新一季财报显示，联想集团经营活动现金净流量环比大幅提升至10.88亿美元，但是筹资活动现金净流量为-4.79亿美元，而投资活动现金净流量为-4.99亿美元。

科创板上市，带来的不仅是新增的筹资通道，相比于港股市场，科创板的估值溢价率更高，融资能力更强。

此外，PC市场在2020年的表现并不足以代表未来几年的发展趋势，在这个“夕阳产业”触底反弹并触顶回落之前，联想需要另一个增长引擎，而且这个需求非常迫切。

这个增长引擎必然是数据中心业务板块，但年均百亿的技术投入无法支撑帝国崛起。

科创板，是最好的选择。

结语

每个时代都有因运而生的巨头，当这个时代行将就木，不与夕阳共同沉落，就是帝国陷落前的终极诉求。

联想足够幸运。PC时代的落日迸射出最强的余晖，如同回光返照一般驱散了一小片黑暗。

回归科创板，是开始，是机遇，也是前所未有的挑战。

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