牛年茅台的两件尬事

编者按：本文来自微信公众号“亿欧网”（ID:i-yiou），作者：郭海惟，编辑：顾彦，36氪经授权发布。

当光线经过巨大质量恒星时，会发生弯曲，进而形成看似凹凸镜一般的玄幻视觉效果，科学家将之称为“引力透视镜”。通过引力透视镜，科学家们惊讶于质量的伟大，并借此一探恒星背后的诸多细节。

2021年2月9日，贵州茅台市值首次突破3万亿人民币，超过工商银行与农业银行市值总合，雄霸国内最值钱的上市公司宝座。春节期间，单瓶茅台零售价格坚挺，突破3100元，以年7000万瓶计算，飞天茅台年出货估值已超2000亿元。

有人将茅台与近期火爆的比特币对比，发现2013年底一手茅台股票与一个比特币价格的比值与2020年底相同，将其戏称为东西方“茅台-BTC体系”。

然而，高光之下的茅台并不太平。酿酒院士提名、抢购狂潮、天价纸箱、“52度娃哈哈”……茅台的资本溢出效应，宛如巨大的天体，让周围的诸多细节都发生了弯曲形变，充斥着魔幻现实主义般的“喜感”。

“酱香科技”

2021年2月9日贵州省科学技术协会发文，推选贵州茅台总工程师王莉在内的四位科学家为中国工程院院士候选人。这篇起初不被人注意的消息，数天后在网上突然发酵，引发网友热烈讨论：酿酒师是否能当工程院院士？

与对香烟的态度一样，社会不禁止成年公民在不危害公共安全的情况下饮酒，但也绝不鼓励。

世界卫生组织资料显示，酒精为一类致癌物，是对人体有明确致癌性的物质。《柳叶刀》更是明确表示：“任何剂量的酒精对人体都是有害的。”因此，WTO曾多次要求各国政府采取更加严厉的限制酒精措施。

在世界许多国家开始限制饮酒的21世纪，我国对未成年人饮酒等问题的限制措施尚有缺失。此时若将一位白酒厂总工纳入院士行列，很难不引起争议。

而据《中国工程院章程》规定，院士需要“在工程科学技术方面作出重大的、创造性的成就和贡献”。酿酒技术改良是否能划分到“重大的、创造性成就”，各界众说纷纭。

茅台长期将“赤水河微生物菌环境”、“传统工艺”等作为其产品竞争力的核心来源，并于2006年入选第一批国家非物质文化遗产。这与“工程科学技术方面的重大创造性成就和贡献”存在反差，让公众产生疑惑。

虽然“酱香科技”深受资本热捧，但包括新华社在内的多家官方媒体发表社论指出，在当下国家核心技术被国外“卡脖子”的关头，应该尊重和褒奖真正下苦功夫的人才，“不能掺杂学术以外的复杂利益考量和‘小算盘’”。

面对争议，贵州科协宣传部工作人员向《现代快报》回应称：“白酒也是一个行业，我们不能歧视任何一个行业，王莉是轻工业发酵方面的专家，她有自己的成就。”

但王莉在行业内的“创造性贡献”含金量是否达到院士水平，依然存疑。

公开资料显示，其最受瞩目的科技成就为“国家技术发明二等奖”。亿欧EqualOcean查阅相关项目资料发现，王莉在此项目中为第四完成人，前三发明人均为江南大学科研人员。而联合完成人中，还有汾酒与洋河的总工程师。

图源：科技部网站

在专利领域，企查查数据显示，王莉作为著作权人参与的贵州茅台已授权专利共有35项。但其作为第一发明人的专利并不多，仅有14项，其中9项为外观专利，其余5项专利以检测方法为主。

在学术发表领域，据百度学术“学者频道”统计，王莉自2002年起共有学术成果63个（同个成果的中英文版本被重复计算），被引总数仅为496。其中，王莉作为论文第一作者的成果仅有36篇（未去重）。

或许王莉有重大成就和贡献在专利与学术成果发表范围以外，其成果不与其他竞争者处于相同的评价尺度。若要推选王莉作为候选人，贵州科协或许需要给社会更多的解释。

图源：百度学术

“院士风波”发酵后，截至发稿时贵州茅台市值已蒸发3500亿。有网友写出段子：“茅台下跌是因为院士事件后估值体系变了，从白酒股变为了科技股。”

也不知茅台和科技股，此时谁更该哭。

天价纸箱战争

坊间有这么个段子：“一根绳子，单独卖只值几毛钱。但如果绑在大闸蟹上卖，就能卖出大闸蟹的价格。”而茅台纸箱无需捆绑销售，单拎出来竟也能卖出500元的高价。

有媒体报道称，“茅台全身都是宝”。除了纸箱子，飘带、酒杯、绷带、提袋、验酒器等都可以流通，随箱的手提袋都被炒到了100元/只。

要理解如此疯狂的茅台，首先要了解其倒挂的市场价格怪相。

一般商品的批发价低于零售价，但茅台与之相反。在批发市场中，茅台单支装的价格约为2700元/瓶，而原箱整件的价格会达到3300元/瓶。这意味着经销商若整箱售卖，会比散酒多出3600元的利润。

整箱酒难以仿冒、容易收藏，更方便作为陈酿酒二次流通，因此在市场上出现了高达20%的溢价。这也从侧面显示出茅台的收藏属性高、开瓶率较低的现状。

茅台的社会库存量一直是一个“谜”。2013年茅台价格曾一度跌到800元，当时有专家估计，茅台社会库存量“大约有两万吨”，相当于当年一整年供应量的1.3倍。业内人士估计，现在茅台的社会库存量或远高于2013年。

目前茅台年出货量约为7000万瓶，未来集团增产后将稳定在9000万瓶左右。以目前每瓶飞天3000元左右的价格计算（低度酒占比极低，可忽略不计），未来茅台将每年向社会抛出市场价值约2700亿元的高档酒。

不仅如此，年份酒本身的价格，还在以每年15%-30%的速度增值（参考淘宝、京东不同年份酒价格）。

陈酿飞天茅台的最佳饮用期一般在30年以内，大部分茅台最终都应回流至餐桌。此前拍出的天价民国茅台，已经几乎丧失饮用价值，仅因为存量稀少，故存在较高的收藏价值。

假设出厂的飞天茅台酒得不到及时的消耗，社会中飞天茅台的价值总额将呈现指数级的上升。若茅台炒作之风持续抬升，其待沽的存量资产将不断逼近社会可承受范围的上限。

为了解决炒作难题，茅台集团采取了多管直下的手段。

先是要求控价，不允许经销商加价销售，以期将经销商与炒作商之间做部分程度的隔断，保护自己的核心生意体系。如今的经销商为掩人耳目，甚至采用“52度的娃哈哈”等暗语交易。

在市场端，茅台加大了线上线下直营渠道投放原价茅台的力度。2020年起，在各大平台抢购茅台成为了社会热潮，茅台成为继球鞋之后第二大最受年轻人欢迎的“炒品”。

茅台还对经销商下达了诸如“开箱令”之类的多个管控政策。所谓“开箱令”，即要求旗下经销商对所售酒必须全部开箱、打散销售，并定期对纸箱进行回收检查，一旦发现数量不对便要进行严惩。

在更高利润的整箱市场面前，一边是越来越多的散支酒，一边是越来越少的整装酒，纸箱卖500元便不足为奇。或许茅台自己也不曾想到，某一天公司的“纸箱”竟然成为了对黄牛战争的关键。

目前茅台有进一步升级手段的趋势。为了应对黄牛，在盒马鲜生甚至对所有售出的飞天茅台采取先取瓶帽、再取货的销售策略。

虽然是牛年，茅台黄牛的日子会越来越难了，这大概就是本命年魔咒吧。

茅台还能买吗

无论是酱香科技还是天价纸箱，茅台的“扭曲力场效应”源自于其无序释放的庞大资本力量。

茅台持续抢占热搜的时候，许多人或许都要问上一句：“茅台股还能买吗？酒还能屯吗？”要弄清楚这个问题，首先要明白谁是茅台资本神话的缔造者。

2020年，中国人均可支配收入3.2万元；2021年，一手茅台股票的价格为20多万元。

与以往疯狂的中石油、中车等大盘股不同，相当多散户的入市资金甚至不如一手茅台的价格，高昂的入场成本挡住了大量希望进场的热情散户，机构与海外资金成为茅台投资者的主力军。

国内机构曾在2008年后持续减持茅台，持有量最低一度跌破4000万股，2018年茅台股价暴涨后，受白酒热度高涨、食品基金销售好等因素，其持有量才逐步抬升至8000万股以上。相比之下，海外资金在2014年开放进场之后就持续加码茅台，其持股量与茅台股价呈现明显正相关。

可以看出，海外资金（陆股通）是茅台股价的重要推动方之一。

据wind数据统计，陆股通的茅台持股量在短短几年中从0到突破1亿股，成为仅次于集团本身的第二大茅台投资者，占剔除茅台集团关联控股外流通盘的22%，整体估值达2400亿之巨。

天风证券报告显示，不只是茅台，近3年消费品企业与美债收益率呈现高度负相关。美债利率目前处于历史低位，某种程度上成为茅台等食品企业高涨的重要原因之一。

飞天茅台的批发价格也与茅台的资本市场表现呈现高度正相关。

光大证券报告显示，2014年底飞天茅台批零价格与茅台估值同时到达低点，此后零售价与PE开始了波澜壮阔的大反弹。零售价从每瓶800多元，上涨到每瓶3100元；PE则从8倍，上涨到73倍。叠加业绩高速增长，茅台股价在6年时间里上涨了超50倍，成为了“戴维斯双击”经典案例。

换言之，茅台的资本神话由国内外资本联手推动，达到酒价与股价双升的效果。但目前，这两方力量都出现了一定的不确定性。

在资本端，随着美债利率触底、拜登政府的财政刺激政策等因素，美债出现了较高的上涨预期，成为诸多二级市场的重要不确定性。A股“抱团股”价格整体都出现了一定的松动。

在市场端，茅台通过强硬市场管理手段打击囤积居奇的战争或将持续，“500元的纸箱”在短期内或难彻底消除。从长期而言，这种市场管理手段是必要且正确的，但在中短期必然会对批零市场结构带来一定的不确定性。

茅台市值能突破3万亿、市盈率突破70倍，是基于飞天茅台有丰富的提价空间、以及陈酿酒有高昂的资产价值。但茅台毕竟产量有限，如今又面临诸多价格限制，未来市值空间或许面临较大的不确定性。

写在最后

辛丑牛年，尴尬茅台的背后，是实实在在的挑战。作为局外人，我们很难解答茅台可能遭遇的不确定性。

社会舆论对“酱香科技”的调侃，充分反映了社会对白酒行业的心态：锦上添花尚可，切勿贪杯。

因此，如果你是酒业小白，坚持“茅台是用来喝，不是用来炒”，是对自己最好的保护。如果正好兼具闲心和运气，抢瓶原价茅台、讨个好彩头，也算是这个魔幻世界给平凡人的一份新年红包。

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