从货拉拉危机，看那些带“病”闯关IPO的公司都怎样了？

编者按：本文来自微信公众号“锌刻度”（ID:znkedu），作者：陈邓新，编辑：李觐麟，36氪经授权发布。

资本市场对货拉拉的态度，正在悄然改变。

之前颇受红杉、高瓴等风投的追捧，如今其投资的货拉拉碰到危机纷纷三缄其口，并未有公开的加油打气之举，而货拉拉的IPO之路也有变数。

毕竟，货拉拉2021年2月24日发布致歉公告并承诺进行整改：“在跟车订单场景中，将上线强制全程录音功能；在跟车订单场景中上线强制全程录音功能，确保遇到意外时能够及时掌握车内情况，并便于警方取证。”

这意味着，货拉拉正式承认其商业模式存在可改进之处，将强化对客户生命的安全保障。

那么，风波之下的货拉拉，谈何争夺“互联网货运第一股”？当下，海内外资本市场监管趋势有何变化？意图带“病”上市的那些公司都怎样了？

为何说IPO为货拉拉的必由之路

一个多月之前，货拉拉还是资本的心头好。

货拉拉2020年12月完成E轮融资，融资规模为5.15亿美元，到了2021年1月又完成F轮融资，融资规模为15亿美元，至此估值高达100亿美元，是名副其实的独角兽。

短短一个月左右，货拉拉融资20.15亿美元，投资方涉及红杉中国、高瓴资本、顺为资本等，显而易见资本颇为看好其发展前景。

据前瞻产业研究院数据，近年来国内同城货运业务发展迅速，2019年同城货运的市场规模达1.3万亿元；而据智研咨询《2020-2026年中国同城货运行业全景调研及投资前景预测报告》显示，中国同城货运赛道中TOP10的市场占有率仅为3.5%，提升空间颇大。 

而如此高频融资，与同城货运竞争加剧有莫大的关系。

同城货运赛道，原本呈现由货拉拉与快狗打车“双寡头”统治的格局，公开数据显示，2019年同城货运行业交易额中，货拉拉与快狗打车合计占比近80%，其中货拉拉占比超50%。

这个格局在2020年出现了微妙的变化，对手纷纷跨界而来。

既有互联网背景的巨头，譬如哈啰上线了“哈啰快送”意图补充生态链，亦有物流背景的巨头，譬如顺丰拿下了“网络货运”牌照获得同城货运赛道的入场券，更有货运B端的巨头，譬如满帮集团并购省省回头车延展至货运的C端。

为此，大大小小的巨头们调兵遣对垒货拉拉，有的企业更是祭出了“价格战”这个打法，试图争夺行业的运力与客户。

一名互联网观察人士告诉锌刻度：“货拉拉先发优势明显，但新玩家们通过降低货车司机保证金、限时免加盟服务费、接单奖励补贴、发放优惠券、调低起步价等手段也在迅速崛起，试图撼动货拉拉同城货运巨头的地位。”

此背景下，IPO为货拉拉的必由之路。

上述观察人士进一步表示：“同城货运还是一个资本密集行业，从货拉拉前后八轮融资规模高达160亿元就可见一斑，借助资本市场的力量方能与新玩家们打持久战，反之则可能存在变数，历史上不乏这样的先例，虎牙抢先上市弯道超车斗鱼，优酷抢先上市反手收购了土豆。”

早在2017年10月货拉拉完成C轮融资之际，货拉拉创始人兼CEO周胜馥公开表示：“上市是一定的，也就是3~5年的时间吧！”

货拉拉创始人兼CEO周胜馥

前不久，外媒报道货拉拉、满帮集团或于2021年下半年IPO，而摩根大通、摩根士丹利为货拉拉给定300亿美元的目标估值。

换而言之，货拉拉与满帮集团或为争夺“互联网货运第一股”暗暗蓄力。

然而，货拉拉在角力的关键时刻爆发全网关注的事件，其IPO步伐放缓毋庸置疑，毕竟在重新获得舆论的信任之前，带“病”上市并不受资本市场的欢迎。

监管趋严，带“病”闯关非明智之举

事实上，海内外资本市场监管都呈现加码的趋势。

大洋彼岸的美国，纳斯达克2020年5月20日收紧了上市规则，要求“限制性市场”企业的IPO募资额达到2500万美元以上，或至少达到上市后市值的四分之一；同日，美国参议院通过《外国公司问责法》。

尽管上述措施并没公开针对中概股，然而业界普遍认为中概股IPO可能受到较大冲击，特别是商业模式存在争议的公司上市难度陡增。

而在A股市场，监管收紧亦是明牌。

2021年2月3日发布的《上海证券交易所科创板发行上市审核规则适用指引第1号——保荐业务现场督导》，第十八条第三点指出：“现场督导发现因保荐机构、证券服务机构未能勤勉尽责，导致发行人信息披露资料不符合真实、准确、完整要求，或者存在其他违规行为的，本所视情节轻重，给予相应监管措施或者实施纪律处分。”

一名业内人士公开表示：“投行压力大了、责任重了，项目过会不再是唯一的考量。”

据Wind数据显示，截至2月3日，2021年A股IPO市场出现了21家排队企业“终止审查”或“终止注册”的情况，而2020年前三季度同类企业总数不过为30家。

A股IPO监管趋严

譬如，AI语音独角兽云知声就于2021年2月19日主动终止了IPO，其IPO之旅的关键时刻遭遇资本市场的质疑：招股说明书提到“在智慧医疗领域，公司语音病历录入系统优势地位显著，市场占有率高达70%”，这个表述似乎存在失实之处。

对比财报数据可知，截至2020年6月30日，云知声累计医院客户数量为112家、语音病历的营业收入为895.48万元；科大讯飞的累计医院客户数量为489家、语音病历的营业收入为3571.11万元，从医院覆盖面与营业收入来看，云知声高达70%的市场占有率表述的确难以服众。

一名私募人士告诉锌刻度：“带‘病’IPO不是明智之举，轻则品牌形象受损，重则埋下污点不利于在资本市场健康发展。”

强行上市，结局并不美好

即便带“病”闯关成功，上市之后的表现也多不如人意。

一个处境为市值不断缩水，失去昔日独角兽的魅力光环，在资本市场沦为边缘角色，难以助力公司发展。

譬如社交电商独角兽云集，曾一度采用“三级分销”模式，类似A发展B为下级，B发展C为下级，C发展D为下级，通过老带新拉人头的打法裂变式扩张，因违反《禁止传销条例》被杭州滨江市场监督管理局处罚，之后打法迭代为“一级分销”，即A只能获得B的分成利润，不能获得C、D等下级的分成利润。

这个打法仍然难以摆脱传销的嫌疑，在IPO之初就备受质疑。

这么一来，云集登陆纳斯达克之后，呈现单边下跌的走势，截止2021年2月25日，股价仅为2.89美元，而开盘价为13.42美元，当下市值仅为6.14亿美元，市值相比开盘时缩水了78.47%。

云集股价呈现单边下跌的走势

另外一个处境为“暴雷”，成为资本市场的漩涡中心。

最典型的当属瑞幸咖啡，其疯狂开店扩张叠加超低价折扣烧钱打法令业界看不懂，却因粉饰财报暂时迷惑了资本市场。

当造假被揭开之后，瑞幸咖啡受到监管层强制退市的处罚，2020年6月29日正式停牌股价锁定为1.38美元，较2019年5月17日上市时17美元的发行价缩水了91.88%，相较2020年1月17日创下的51.38美元历史最高点，缩水了97.31%，这意味着投资者损失惨重。

此背景下，投资者发起了集体诉讼。

哪怕瑞幸咖啡将与SEC（美国证监会）达成和解，支付1.8亿美元换取后者对其放弃会计的欺诈指控，集体诉讼的阴影也未完全排除。

如今，瑞幸咖啡改变了打法，停止盲目扩张、降低折扣力度以图断臂求生。

这么来看，商业模式未打磨到位，强行上市结局并不美好，也从侧面进一步印证其IPO步伐放缓或是大概率事件。

因此，相当长一段时间内货拉拉可能难以从资本市场获得奥援，好在尚可依赖E轮、F轮融资支撑防线，与跨界而来的对手们周旋，然而长久耗下去依然面临寻求援兵的问题，如何保住行业“一哥”的宝座考验着公司的智慧。

另一面，当货拉拉处于危机之下，也为对手们提供了一个弯道超车的机会，加速开疆拓土、切入货拉拉战略腹地只怕势在必行。

一攻一守之间，同城货运赛道酝酿着群雄逐鹿。

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