理想能盈利，蔚来为啥不行？

编者按：本文来自微信公众号“智能车参考”（ID:AI4Auto），作者：刘笑，36氪经授权发布。

造车新势力的2020年报，正在陆续出炉，都有增长，都有亮点。

但就已经披露的理想汽车和蔚来，不比不知道，一比——反差吓一跳。

比如，同是造车卖车，起步更早的蔚来依然不能盈利，理想却开始盈利了。

与之相对应的是，用一款车销量不断接近蔚来三款车的理想，市值却差了3倍之多——蔚来680亿美元，理想不到220亿美元。

而且，就在年报披露之后，依然不能盈利的蔚来，却比理想得到了更多的分析师认可和看好。

这是什么逻辑？

大家都是造车卖车的，纯电和不纯电，偏见就这么明显吗？

实际上，答案就藏在财报中。

理想和蔚来，度过了一个怎样的2020？

先看理想汽车。

理想第四季度及2020全年财报披露：

第四季度，理想交付了14,464辆理想ONE，环比增长67.0%，创下季度交付量新高。2020年全年交付量为32,624辆。

2020年第四季度总收入为41.5亿元人民币，较上一季度25.1亿元人民币增长65.2％。2020年第四季度毛利率为17.5％。

Q4净利润为1.075亿元人民币，2020年第三季度为净亏损1.069亿元人民币。

这是理想首次实现季度净利润为正，即首次突破盈亏平衡线，实现盈利。

全年来看，理想2020年总收入为94.6亿元，全年毛利率达到16.4%。

2020年净亏损为1.517亿元，较2019年的24.4亿元同比收窄93.8%。

所以综合而言，照着如此势头下去，理想实现全年盈利，也似乎只是时间问题。

接着看蔚来：

第四季度交付了8224辆，环比增长高达111%，2020年全年交付量为43728辆。

2020年第四季度总收入为66.41亿人民币，较上一季度45.26亿元人民币增长，2020年第四季度毛利率高达17.2%

Q4净利润为净亏损13.87亿人民币，第三季度为净亏损10.47亿人民币。

纵观全年，蔚来总共营收162.57亿元人民币，全年毛利率则由去年的-15.3%提升至今年的11.5%，而汽车业务也由去年的-9.9%提升至今年的12.7%。

2020年度净亏损，则收窄至53.04亿元人民币，相比2019年蔚来亏损了112.95亿人民币，有了一半以上的收窄。

虽然蔚来的势头并没有理想来的那么猛，但今年也是蔚来首次将毛利率从负转到正。

理想&蔚来，横向一比吓一跳

如果说官方数据都是自卖自夸，看不出端倪，那么各项关键数据放一起，再用图表直观审视，真是不比不知道……

营收：

净利：

交付量：

销售管理支出：

销售成本：

是不是看出问题所在了？

2020年，理想真正开启完整交付的一年，全年完成交付3.2万辆。

也正是交付量的大幅提升。帮助理想迅速收窄了亏损。

（虽然理想自己宣称赚的钱有来自短期理财产品的收益）。

但整体上，理想印证了汽车公司的核心商业模式，造车-卖车-获得利润。

而蔚来这边，2020年旗下三款车，一共交付了4.3万辆，交付量仅是理想一款车的1.3倍。

但亏损却高达53亿人民币，竟是理想的35倍之多。

车卖的多，营收更多，结果还比人家更赔钱？蔚来的53亿亏损，究竟是啥原因？

或者说造成理想和蔚来反差的因素有哪些？

羊毛出在羊身上，秘密藏在成本里，而两家的成本大头，一是研发，二是销售和管理支出。

首先来看看两家企业的研发支出。

根据2019和2020年的财报数据，理想分别投入了11.7亿元和11亿元用于研发。

蔚来则要多得多，2019年的研发投入高达44.28亿元人民币，2020年为22.48亿。在研发方面的投入，蔚来是理想的几倍。不过蔚来营收确实也更大。

就需要进一步按占比看看，2020年理想的研发投入占比，占到了11.6%。蔚来则占比13.8%。所以在研发投入方面，蔚来确实更舍得花钱，但双方差距其实不是在这里拉开。

可能问题关键，还是销售和管理方面的支出。

2019年和2020年，理想在这方面分别投入了6.89亿元人民币和11.2亿人民币。

蔚来的数据为54.51亿元人民币和39.23亿。

销售和管理支出，主要用途是啥？

理想这次还有专门的解释，主要是销售和店铺租金。蔚来其实之前也有过类似解释。

相比传统汽车用的是经销商渠道的方式，新势力们都是直营直销——没有中间商赚差价，虽然最大程度保障了价格透明和用户体验，但也增加了成本，就跟自建物流的京东类似。

但虽然都是直销，体现姿势水平和能力强弱的单车销售成本。

理想和蔚来，差距有点明显。

按照财报数据，每卖出一辆车，理想的销售成本是24.2万，而蔚来则高达32.8万。

也就是说，同样是卖出一辆新车，蔚来要比理想多花费8.6万。

目前，理想唯一在售车型理想one，统一售价为32.8万元，而蔚来三款量产车在售，最便宜的es6售价35.8万，顶配es8的官方指导价达62.4万元。

或许是售价因素，造车单车销售成本的差异。

或许也是因为理想的销售团队、技巧和效率，比蔚来的更出色？

总之，理想能够开始盈利，与销售成本的控制密不可分。而蔚来，虽然已经摆脱了亏钱卖车的处境，并且毛利率开始转正，但销售和管理成本上的控制，也反映公司治理上还有进一步优化的空间。

理想和蔚来谁更有“未来”？

年报出炉后，理想跌了10%，蔚来跌了13%。

虽然近期都说新能源有回调趋势，但不同的跌幅，相信也体现了资本市场的反馈。

而对于这两家公司，年报后依然有不同的看好和不看好的分析理由。

看好的理想的，旗帜鲜明认为理想展现了成本和规模化扩张的控制力，同时产品力得到了验证，是下一阶段扩张的保障。

不看好理想的，依然在于路线顾虑。现在的理想one是增程式方式推动汽车智能化，但现阶段公认的，或者已经展现的趋势，毫无疑问是纯电的。

这就意味着虽然理想靠增程式实现了盈利……

但以后依然有一场完全另起炉灶的纯电之仗要打，另外自动驾驶等智能化技术研发上，理想现在也没有展开。

年报后不看好理想的观点，本质是理想的发展和盈利，依然是不确定的。

而不看好蔚来，依然是公司治理能力上，销售、管理等等成本上，依然空间不小。

但出人意料的是，年报后实际看好蔚来的分析也在变多。

虽然相比之下的蔚来选择的是在短期之内看不到明显收益，但却在为将来明确的一步一步地铺路，即纯电动+无人驾驶的规划路线。

但坚定的研发投入，不断收窄的亏损，以及开始转正的毛利率，都在说明一件事——蔚来有可期的盈利时间线——是确定性。

所以如果把理想和蔚来，在2020年年报时间点，相提并论，最后得出的不是盈利和亏损的对比，而是不确定性和确定性的PK。

显然，向死而生的蔚来，虽然还在亏损，但代表了确定性的一方。理想则需要在模式上更进一步拿出证明。

不过理想也并非毫无动作。

一方面，理想纯电车型的市场传闻，时间表越来越真切，据称2022发布，2023开始销售和交付。

另一方面，理想官宣在上海落地建研发中心，重点招募智能化相关人才，规模达到了2000人。

这也意味着，理想的研发投入，即将迎来重大同比变化……可能第四季度的盈利，并不会持续下去。

但如理想汽车的投资人王慧文所言：

这样不行啊，得加大投入啊，这么伟大的市场里，赚钱是可耻的。

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