狂奔的灰犀牛：蔚来烧钱、理想改路、小鹏缺电池

编者按：本文来自微信公众号“豹变”（ID:baobiannews），作者：潘涛，编辑：张洋，36氪经授权发布。

2021年初，新能源车企被捧上“神坛”，短短三个月后，新势力们集体哑火，特斯拉股价腰斩，蔚来、理想、小鹏更惨。短暂的疯狂之后，新能源汽车的市值正在将泡沫挤出，即使漂亮的财报也留不住投资者。

新能源汽车正在从高点滑落。

年初，特斯拉股价突破900美元，马斯克冲上世界首富，蔚来、理想、小鹏跟着一路飞涨，新能源汽车形势一片大好，引得百度、小米、富士康前来凑热闹。

才过去三个月，新能源汽车在资本市场的表现大变脸，特斯拉受科技股影响，股价连续5天大幅下跌，截至3月8日已经跌破600美元，市值较最高点跌去4000亿美元，几近腰斩，相当于跌去一个茅台的市值。

带头大哥带头下跌，蔚来、理想、小鹏无一幸免，蔚来股价从66美元跌到35美元，市值跌去375亿美元，理想股价也从最高47美元跌到21美元，跌幅55%。小鹏攀上76美元的高点之后，一路跌到26美元，跌幅高达65%。

股价下跌的过程中，蔚来、理想、小鹏陆续发布2020年年报，三家交付量稳步提升，毛利率改善，亏损收窄，亮眼的财报依旧抵消不了投资者对新能源泡沫的恐惧，股价还在下跌。

资本认为新能源的行情过热，曾经积极投资新能源的高瓴资本，在2020年末带头清仓三家造车新势力的股票，认为他们市值明显过高。

01 交付量攀升，卖一辆亏一辆

李斌曾说“你不能指望一个4岁的孩子养家”，现在蔚来6岁了，还在靠投资人喂养，然而资本市场的耐心是有限度的。

根据财报，2020年第四季度，三家造车新势力的交付量都创下了新高，环比增长均超过4成，理想的增长最快，增幅甚至将近7成。

全年来看，蔚来和小鹏的交付量都实现了翻倍，理想迈过了3万辆的交付门槛，年交付量仅次于蔚来。

2020年，蔚来的毛利率持续优化，第四季度毛利率从第三季度的12.9%继续上涨到17.2%，全年毛利率也达到了11.5%，接近燃油车的平均水平。

不过，运营的资金依旧耗费巨大，2020年蔚来亏损比2019年缩减53%,但依然亏了53亿元，相当于卖一台车还要亏损12万元。

侠之大者，赔钱造车。

用户听了这个数据高兴，投资者听了就要抹眼泪了。2020年，随着小鹏和理想相继在美股上市，新势力赔钱造车的旗帜，也有更多人扛了起来。

2020年上半年，小鹏汽车的毛利率还停留在-3.6%，毛利亏损3611万元，直到第三季度，小鹏才首次实现4.6%的正毛利率转，但亏损也毫不含糊，达到了11.48亿元。

2020年第四季度，小鹏毛利率进一步提高，达到历史最佳的7.4%，带动全年毛利率达到4.6%。相比于2019年的-24%，一年时间，小鹏算是进步神速。但想要脱离亏损，小鹏还需要时日。财报显示，2020年小鹏净亏损仍然高达27亿元。

相比蔚来和小鹏两兄弟，以“抠门”著称的理想情况要好一些。2020年，理想毛利率从一季度的8%一路上涨，全年毛利率为16.4%，三家之中最高。不过净亏损还有1.5亿元，差一点摸到盈亏平衡的交界线。

值得一提的是，2020年理想第四季度的净利润为1.075亿元，首次实现了季度净利润为正，也是造车新势力中首家见着“回头钱”的企业。

不过，这一情况的前提不能忽略。在财报会议上，理想CFO李铁透露，四季度净利润转正主要得益于短期理财产品投资产生收益，理想第四季度为1.7亿元，即扣除投资收益，理想第四季度还是亏损的状态。

能否实现持续盈利，关键还得回到汽车业务上来。理想虽然已经非常接近这一目标，但仍没能跨过这道坎。

随着交付量的持续攀升，成本摊薄，蔚来、理想、小鹏的经营数据都有向好的变化。

问题是，向好的趋势并不能掩盖亏损的事实，股价的涨幅远远脱离业绩的增长，导致资本市场信心不足。

香椽就曾炮轰蔚来，认为其股价应当腰斩。新能源近期的低迷，正在印证此前的做空。

股价低迷意味着融资没那么容易了。蔚来在1月初，趁股价在高位时，发行了一笔13亿美元的可转债，成功补血，但理想和小鹏还没来得及发，股价就跌了下来。

2021年，是三家造车新势力储备新产品的关键一年，蔚来的ET7、小鹏的第三款产品、理想的X01，均需要大量投资，而股价低迷时，就难以利用上市公司的地位，为产品及时“输血”。

02 蔚来烧钱，理想改路，小鹏缺电池

股价低迷之外，刚熬过生死线的三家，也各有各的隐忧，稍有不慎，就可能被第二波造车新势力赶超。

理想选择增程式的路径，走了解决里程焦虑的捷径，让公司在三家之中成长最快，不过政策红利在今年结束了。

2月10日，上海发布《上海市鼓励购买和使用新能源汽车实施办法》，通过差异化安排，加大了对纯电动汽车的支持力度，并明确自2023年1月1日起，对消费者购买或受让插电混动汽车的，不再发放专用牌照额度。

除了上海，在北京，混合动力车也只能用燃油车指标购买。

理想的政策红利到此结束，李想不得不开启动纯电动车项目，首款纯电动车计划在2023年发布。

创初创时的融资不顺，到如今的牌照问题，都是理想选择增程式路线落下的病根儿。这一技术路线在大多数汽车公司看来不过是一种过渡技术，在理想之前，通用的沃兰达也曾走过这条路子，但在2019年3月就彻底停产了。

等到理想在2023年发布纯电动，蔚来、小鹏，甚至特斯拉又在这条路上跑了多远？走了捷径，终归还是得着补回来。

相比之下，蔚来没有路线问题，但重度的用户营运，导致营销成本居高不下。2020年，蔚来做出过压缩成本的行动，但依然改不了“大手大脚”的习惯。

据蔚来在财报会议中披露，未来公司还将在充换电网络和销售服务网络方面进行积极扩张。在李斌看来，目前智能电动车最重要的竞争对手还是同样价位的汽油车，“我们的基本策略是只要是有雷克萨斯、奔驰、宝马、奥迪的城市，我们都会建一个线下的门店。”

2021年，只要是有奔驰、宝马、奥迪的地方，蔚来的线下门店都将完成覆盖，即便“很多都是三、四线城市”。

随着一线城市的市场日趋成熟，下沉是必经之路，但选址在中心商圈的NIO House和配套的销售人员，势必又是一大笔支出。

小鹏不到操心销售网络的问题，最基本的电池还没搞定。小鹏P7磷酸铁锂电池版近期上市，使用磷酸铁锂电池最直接的好处是降低成本，但电池便宜了，新款车型的售价却和三元锂电池版本车型的起售价相同，但续航却减少了。

小鹏虽然在部分配置上进行了补偿升级，但这样的调整依然引发了不小争议。

此外，磷酸铁锂电池供应还不稳定，在财报会议上，何小鹏坦承在电池供应上有一些“挑战”，“因为磷酸铁锂电池是一种全新的电池，我们会也会加强与电池供应商的合作，在二季度会是一个爬坡的过程”。

三家需要面对不同的隐忧之外，还要面临所以车企需要面对的缺芯问题。蔚来财务副总裁曲玉坦承，第二季度，电池和芯片的供应确实限制了蔚来每个月的交付量，“大体会保持在7500台左右。”

造车新势力需要靠交付量来验证商业模式，树立品牌，但全行业缺芯，导致这个任务难以完成，无法及时建立自己的护城河，而给了第二波造车新势力更多准备时间。

03 成于特斯拉，困于特斯拉

三家造车新势力的创始人都是特斯拉的粉丝，加入造车大军，多多少少受马斯克的启发。

特斯拉已经不仅是一家公司，而是整个新能源市场的风向标和天花板。

在特斯拉股价一路飞涨的带动下，蔚来市值一度突破千亿，成为全球第四大车企，理想和小鹏也吃到了上市红利，股价最高攀升至47和74美元——比如今高出一倍还多。

特斯拉股价下跌时，造车新势力的价值也随之被调整。

三家造车新势力既受益于特斯拉对新能源汽车的市场教育，又受到特斯拉的掣肘。

特斯拉入华后，频繁降价，一直压缩造车新势力的市场空间。

2020第三季度的电话会议上，李斌就曾表示，特斯拉在国内的第一次降价对蔚来的订单有一定影响，“但是之后以及最近的降价都对我们没有什么影响”。

交付数据说了一切：一个季度过去，蔚来的确顶住了。这样的成绩给了李斌更大信心。

今年年初，Model Y公布了国产价格，最高降幅超过16万，引发一波爆炸式“哄抢”，特斯拉官网一度短时瘫痪。在3月2日的财报会议上，李斌再一次面对特斯拉降价的问题。

“这确实带动了他们短期的需求”，但他表示蔚来并不会采用“脉冲式”降价。

马斯克在今年1月的一次访谈中，他曾谈到："我猜测特斯拉最具有竞争力的对手，可能会是一家来自中国的公司。此时，不少人猜测这家中国公司很可能就是指蔚来。

在李想看来，理想才是那个“天选之子”。

理想发布财报前夕，李想在一封内部信中，为理想定下了一个“五年计划”和“十年计划”。

按照规划，2025年理想的战略目标是拿下20%的市场份额，成为中国第一的智能电动车企业；2030年则更进一步，成为全球第一的智能电动车企业，他的策略是增程式和纯电动双管齐下。

而在小鹏的超越计划中，走的是自动驾驶技术路线。

通过将与自动驾驶相关的软硬件技术、工具、算法和数据系统等悉数掌握在手中，特斯拉在自动驾驶领域实现了全栈自研，以实现快速迭代升级。而除了特斯拉，小鹏则是唯一的、同样宣称要实现智能软件全站自研的车企。

2020年11月，小鹏在广州车展上发布了新一代自动驾驶体系，并宣布将于2021年推出全球首款搭载激光雷达的量产智能汽车。

马斯克在社交媒体上发声：“小鹏汽车有特斯拉软件的旧版本，却没有我们最新的神经网络计算机。”

何小鹏在朋友圈隔空回怼：“明年开始，在中国的自动驾驶，你要有思想准备被我们打得找不着东，至于国际，我们会相遇的。”

所有人都想掀翻特斯拉，但当某一天“泡沫”真的吹破，首当其冲的除了特斯拉，还有紧随其后的造车新势力们自己。

面对股价闪崩，蔚来、理想、小鹏、特斯拉的创始人们不妨抱团取暖，拍一张合照，文案都想好了：四个大汉，在忆苦思变。

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