为什么我们炒股总赚不到钱？

编者按：本文来自微信公众号“市界”（ID:ishijie2018），作者：林夏淅 王一涵，编辑：刘肖迎，36氪经授权发布。

资本市场上的造假，既神奇，又有趣。

大白马股康得新造假案，让大家体会了虚增122亿元货币资金的震惊，千亿“中药帝国”康美药业300亿元现金的失踪，则让人们见识到了实控人马兴田、许冬瑾夫妇的“艺高人胆大”。

证监会动用北斗星通卫星定位系统、调查17个月之久的獐子岛案，让投资者明白，只要实控人愿意，海底的扇贝可以随时“离家出走”或“集体自杀”，也可以随时带着子孙“荣归故里”。

东方金钰已经退市，但曾经的“云南首富”实控人赵兴龙父子，花百亿巨款囤下809块翡翠原石，刷新投资者对于“石头”认知的同时，也留下一个疑团——那些石头到底有多少是绿心的。

3月初被曝出连续7年财务造假的中信国安，创下了资本市场的新纪录。

这些名利场上一个又一个真实而奇幻的故事，正在发生，并且可能还会继续发生。

在2021年“3.15”这个特殊的日子，市界整理了上市公司财务造假的几个高风险科目，梳理了部分财务造假的过程，以及作为普通投资者看不到的那些审计程序，尽量还原那些造假故事背后的逻辑。

01 造假第一步：利润造假可能是最原始的冲动

对于上市公司而言，利润造假可能是最原始的冲动。

动机主要有两种，其一是虚增利润，粉饰业绩，以此达到抬高股价、完成业绩承诺、融资、避免被ST等目的；其二是虚减利润，借此逃税、平滑各期利润。

由于多数财务造假属于前者，因此我们以虚增利润为例来分析。虚减利润则反向操作即可。

要想增加公司的利润，主要有两种方法，要么虚增些收入，要么虚减些成本。

就虚增收入而言，有“无中生有”型，也有“乾坤大挪移”型。

前者主要是上市公司通过虚拟销售对象及交易，对并不存在的业务，按正常经营程序进行模拟记录，凭空编造出来。例如瑞幸咖啡，被曝出在2019年第二季度至第四季度，大规模虚构交易22亿元。

创始人陆正耀（左）和前首席执行官钱治亚（右）

后者类似于左手倒右手。因为公司的年报大部分要到第二年的3、4月份才出，上市公司就把来年的收入算到本年里。除此之外，还有上市公司内部之间进行交易，但是在合并报表层面，没有抵消，收入算了两遍。

相较于虚增收入来说，成本的方向则有两种可能，虚增和虚减。

虚增成本与虚增收入是同步进行的，因为单纯虚增收入，很容易被“毛利率”指标出卖。为了保持相对稳定的毛利率，虚增成本这一步必不可少。

虚减成本则可能单独发生，主要通过虚增产量，降低产品平均成本，提高毛利率，来增加利润。

市界曾在《一起5.7亿的离奇失窃案》一文中，对这一造假类型进行过详细分析。

这种情况下，经过常年积累，公司账面会堆积大量存货，需要等待一个时机进行“财务洗澡”，通过减值、甚至失踪的方式，消化账面上居高不下的存货金额。

总的来说，不管是虚增收入、虚增成本还是虚减成本，公司都要编造不存在的交易，虚构采购合同、销售合同、存货出入库单、运送单等，以备审计人员查验。

这里就要提到一个关键人物——关联方。所谓关联方，除了买卖关系外，还与上市公司有一种更密切的关系，如实际控制人是同一人或有重大影响等，这就预示着他有更大的可能帮助上市公司造假，成为上市公司用来虚构以上文件的交易对象。

比如，神马股份曾在2014及2015年，利用内部交易虚增收入78亿元。同时，与看似不相关的第三方进行关联交易，金额高达63.8亿元。

因此，一般情况下，在审计过程中，审计人员会将收入视为重大风险科目，并且重点关注其中的关联方交易，这些内容都会在审计报告中单独披露。

对于收入和成本科目，审计人员除了做基本的明细和总额变动分析，还会查看金额较大的销售采购合同、对交易对方背景资料进行一定调查、检查各类款项收支的原始银行凭证等等，以查验收入成本的真实性。

针对全年发生额较高的供应商以及销售客户，审计人员还需要就全年交易额和期末赊账金额，以快递形式向供应商或客户发送纸质询证函，请对方给予书面确认、签字盖章后寄回。

但一起又一起的财务造假案例说明，不管是合同、银行收据、银行对账单，还是外部单位寄回的询证函，都有被伪造或双方串通后假意确认的可能。

对于外部审计和财务报表使用者来说，如何不被这种“财技高超”的上市公司蒙骗，无疑是很大的挑战。

02 造假第二步：编造“钱”的谎言

“一手交钱，一手交货”，这形容的是一个完整的交易过程，银货两讫。

但因为上市公司编造的收入是假的，那“钱”自然不会真实的流入公司，这时候很容易出现两种情况：

以客户赊账作为理由，这就形成了虚增的应收账款；

以伪造银行存单、对账单等方式，假装钱收回来了，这就形成了虚增的银行存款。

对于造假手段一般的公司来说，虚增收入的造假手法，可能就止于第一种情况，即单纯地增加收入和应收账款。这相对简单，但也是最容易被戳破的造假手段。

因为随着日积月累，应收账款余额越滚越大，和收入的规模、增长幅度将无法匹配，体现在财务指标上就是应收账款周转天数出现明显的提高。

因此，如果某一上市公司突然对应收账款进行大额减值，宣布这些款项收不回来了，那么就需要警惕公司以前年度是否涉及财务造假。

比如“臭名昭著”的乐视，自2011年起应收账款的增速几乎都保持在100%以上，高于同期收入增速。直到2017年，突然对应收账款计提数十亿元的减值损失，且大部分都涉及与关联方之间的往来款项，这显然就是一个值得关注的信号。

由于这一方法很容易被发现，不少财务造假的上市公司选择走第二步，即虚增货币资金。这一步的完成，意味着交易形成了闭环，在财务报表上相对不易察觉。

对于虚增科目之间的逻辑关系，市界曾在《千亿中药帝国887亿造假始末》一文中，对康美药业拙劣的货币资金造假手段进行了详解。

康美药业实控人马兴田

康得新和康美药业虚增巨额银行存款的案件曝出之前，货币资金还被视为一个不太容易出问题的科目。因为与这个科目相关的审计程序，大多涉及到银行方面出具的原始凭证，包括银行流水、银行对账单等等。

更重要的是，银行还需要针对不同账户的余额，向会计师事务所寄出的询证函予以确认和盖章。

要对这个科目进行造假，一定程度上意味着串通银行，显然难度升级。

但正所谓“最危险的地方，也是最安全的地方”，为了完成这一步，各造假公司八仙过海，各显神通。比如私刻萝卜章、提供虚假银行地址、贿赂银行职员。更有甚者，竟然直接按照虚假银行地址，临时成立一个假银行，再雇来一些假银行职员，简直是做戏做全套。

对于这一类造假行为，也不是不能发现端倪，可以将全年利息收入和银行存款规模做一个比较，如果收益率比7天存款利率还低，那很可能就是有问题了。

当然，一个更明显的表现是，账面存放着大笔资金，但到期债务却无力偿还。

像康得新的暴雷，就是因为账上趴着“150亿元现金”，却连10亿元到期债券也无法赎回，才引来了证监会的关注和后续检查。

03 造假第三步：“钱”的谎言之第二个交易闭环

相比于在程序上较为省事的应收账款造假和货币资金造假，固定资产和存货的造假，是更为“精明”、也更不容易被发现的造假方式。

原因在于，如果将“生产——销售——收款”看作是一个完整的交易闭环，那么“收款”之后再把钱花出去，用于购买存货投入再生产，或者购买固定资产等长期资产，就属于进入了第二个交易闭环。

这种情况下，不论是涉及的交易链条，还是对应的会计凭证、银行流水和发票合同等资料，都需要做足全套准备，复杂程度自然也会更高。

如果相关造假人员真的“财技高超”，也做足了表面功夫，那么这两种造假方式对投资者和审计人员的考验往往也更大。

先说说固定资产和在建工程。

如果上市公司将虚增的收入、利润形成的“钱”，在账面上作为采购固定资产或者建设工程的支出，那么这部分本不存在的“钱”，就会化为价值虚高或者根本不存在的固定资产。

比如说2013年被查的IPO企业天丰节能，就是通过虚假向国外采购机器设备的方式，把虚增的“钱”花掉，变成远在海外难以盘点的固定资产，之后逐年计提折旧，慢慢消化。

通常审计人员只在年中、年末的固定时间，监盘上市公司固定资产和在建工程。对于房屋和汽车这类资产，需要获取相应产权证和行驶证，并到实地拍照检查。但对于资产规模过于庞大的公司，有时也会有选择地抽样监盘。

但对于设备、装修、桌椅在内的更多其他资产，一般只能现场“视察”一遍，可以在一定程度上确认这些资产的“存在”。但事实上，很难知道这些资产是不是临时搬过来的？又或者这些资产是不是真的值发票上那么多钱？

更不要说金额不大的海外资产，验证难度显然还会进一步上升。

再说说存货。

这里所说的与存货相关的问题，主要指的是以消化账面上的“钱”为目的，采购一些价值虚高的存货。

这种情况尤其容易出现在存货价值难以判断的农林牧渔行业中。那些地上跑的、水里游的、地里种的各种生物资产，经常是资产减值的风险高发地带。

獐子岛的扇贝、东方金钰的翡翠、还有市界曾经质疑的大量囤货人参的紫鑫药业，都属于这类企业。

可能的情况是，他们通过将虚增的“钱”转化为了虚增的存货，后者因为不易盘点、价值难以确定、很可能发生不可控灾害等特征，在调节利润、输送利益等方面具有更明显的优势。

和固定资产、在建工程相类似，投资者显然无法通过账面的数字来判断背后的真实性，而审计人员在面对这类存货时，也会存在各种各样的实际考验。

一位审计人员告诉市界，他们曾经盘点过牛的“冻精”，存放在一个个带有标签的容器里，置于零下100多度的液氮瓶中。在盘点时，是不能看实物的，否则会影响这些“冻精”的存活率，只能数挂在瓶外的标签，天知道里面装的是什么。

更不要说那些獐子岛海域的扇贝、土里埋的天价人参、被石头包裹着的天价翡翠，都是摸不着看不见，价值的判断也极具主观性，在盘点时大多只能以企业为主导来进行，就更容易出现猫腻。

这些看似细碎的困难，最终都会形成一个个虚假数字面前的“保护屏障”。

04 监管、处罚升级

2020年与财务造假有关的故事里，康尼机电及其实控人分别被罚30万元；延安必康及其实控人分别被罚60万元；康美药业及其实控人夫妇分别被罚60万元和90万元；獐子岛及其实控人、康得新及其实控人以及东方金钰及其实控人，分别被罚60万元和30万元。

至此，顶格处罚60万元的时代，终于要过去了。

随着《证券法（修订草案）》和《刑法（修正案）》在2020年和2021年陆续开始实施，资本市场上违规、造假等行为的代价将会大幅度提高，包括欺诈发行和信息披露造假涉及的刑期和罚金数额，也包括相关责任人的具体刑事追责。

2021年初，在407家参与抽签的科创板和创业板IPO企业中，中国证监会抽查了20家公司，截至目前，已有16家撤回了IPO材料。

业内人士认为，撤回材料背后的原因可能是财务造假，也可能是保荐机构和发行人对于工作底稿和申报材料准备不够充分。

新法规的震慑效果已经初步显现。

但某大型内资会计师事务所合伙人也告诉市界，无论在审核制还是注册制下，只要造假收益远大于成本，就会存在造假。

造假不止，“打假”也不会止。

作为资本市场的参与者，只有学会分辨财报中的各种“蛛丝马迹”，才能更大程度上避免成为一颗颗被割的“韭菜”。

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