投资收益贡献一半利润，腾讯投资到底有什么“钞能力”？

编者按：本文来自微信公众号“全天候科技”（ID:iawtmt），作者：芦依，编辑：罗丽娟，36氪经授权发布。

3月24日港股收盘，腾讯给出了一份营收、净利均超预期的财报。但相较稳定的业绩表现，腾讯的投资收益更具亮点，再一次证实了这一巨头捕手的“钞能力”。

2020年Q4季度，腾讯归属于毛利中的其他收益净额（即投资收益）为人民币329亿元，2020年全年该项收益为571亿元。这不仅为腾讯的毛利输血，更为腾讯的市值撑腰。

财报显示，2020年底，腾讯所投资的公司的公允价值达到了9819亿元，接近万亿规模；而去年同期，这一数字为3346.88亿元。一年增长近6500亿元，同比增幅达193.4%。

自2008年设立腾讯投资部门，近年来，腾讯已成为全球最大的TMT“捕手”之一。

在中国市值排名前十的互联网公司中，例如美团、京东、拼多多等大公司背后都有腾讯投资的身影。新势力造车中的蔚来也不例外。

过去一年，美团、蔚来股价的走高，B站在港交所的风光上市，无疑都在助涨腾讯的投资收益。

对于腾讯来说，投资业务收益占比再扩大，这意味着什么？又将给腾讯带去怎样的想象力？

投资收益已构成毛利的“半壁江山”

腾讯曾被贴上“投行化”标签，而现在，投资的果实正充分反映在财报中。

过去一年，腾讯各季度的投资收益正在稳步提升，在毛利中的占比也逐渐走高。

在财报中，腾讯的投资收益主要体现为毛利中的“其他收益净额”，该类目主要包括处置若干投资公司所得收益净额、以及投资公司的公允价值净收益等非国际财务报告准则调整项目。

最新财报显示，2020年Q4，腾讯其他收益净额为人民币329亿元，其中包括因社交媒体、电子商务及网络游戏等垂直领域的投资公司估值增加而产生的公允价值收益净额，以及视同处置若干投资公司的收益净额，部分被若干投资公司的减值拨备所抵销。

至今，腾讯2020年从Q1到Q4的其他收益净额分别为：40.37亿元、86.07亿元、115.51亿元和329亿元。Q4较Q1的其他收益净额增长了715%。

（数据整理、制图：芦依）

更重要的是，其他收益净额在毛利中的占比也在逐渐提升。

据全天候科技统计，去年四个季度，其他收益净额占当季毛利的比重分别为：7.7%、16%、20.4%、55.88%。占比逐步提升，在Q4季度贡献度甚至超过了50%。这意味着，在本季度，腾讯一半的毛利都要归功于投资收益。

（数据整理、制图：芦依）

虽然其他收益净额并不归属于总营收，但通过与后者对比，也能侧面反映出投资业务的赚钱能力。

若将其他收益净额与总营收对比，则Q1到Q4的比例分别为：3.74%、7.49%、9.21%、24.61%。相当于在Q4，投资收益已将近是总营收的四分之一。

（数据整理、制图：芦依）

过去一年，腾讯股价从300多港元涨至目前的600多港元，涨幅在100%左右。其营收和利润增速远低于这一涨幅。而投资收益的增速则一骑绝尘，远远超过了营收和利润的增幅，成为腾讯市值的重要支撑。

据新财富报道，当前腾讯的总资产中，将近有一半为投资性资产。“从近年的涨幅也可以看到，基本上，腾讯、阿里投资入股的上市公司总市值每增长1倍，腾讯、阿里市值可以因此而增长0.5倍。”

上述报道也指出，截至2020年11月，全球586家独角兽公司中，有52家背后站着“投资者腾讯”的身影，占近1/10，仅次于红杉资本。

3月9日，科技媒体The Information报道，腾讯在游戏、社交媒体、娱乐和电动汽车等领域在国内外的投资，已经获得可观的回报。有内部人士透露，腾讯已经开始出售一些持股头寸以锁定收益。

而另一个巨头捕手阿里巴巴，Bernstein指出，截至今年3月2日，不包括蚂蚁集团在内，阿里巴巴的其余投资组合价值约为260亿美元。

投资从to C到to B，寻找下一个增量

自2018年腾讯发动“930”变革，正式跨入产业互联网，腾讯的营收结构就稳定为四部分：网络游戏、社交网络、金融科技及企服，以及网络广告（包括社交广告和媒体广告）。

在腾讯的各项主营业务中，复苏后的游戏业务依然稳守现金奶牛的位置；金融科技及企服当前已成第二大营收支柱；社交广告在朋友圈广告的带动下增长较快；微信生态中的小程序、视频号等也正在加速微信的商业化。

腾讯的基本面称得上是稳扎稳打，但每一个巨头的隐忧都在于，下一个增长点还能在哪儿？

此前腾讯“刮骨疗伤”，组建了云与智慧产业事业群（下称CSIG），马化腾曾为此站台称“互联网的下半场属于产业互联网。”

经过两年多的发展，CSIG确实拿出了不少成绩：企业微信目前服务超过550万企业客户，并与超过4亿微信用户连接；腾讯会议成为中国最大独立云会议应用，腾讯云则与100多个头部SaaS厂商合作，联合推出了54个场景解决方案。

腾讯金融科技及企业服务业务2020年的收入同比增长26%至1281亿元。这其中，更多的拉动作用还是来自于金融科技，而非企业服务。

腾讯在财报中解释，该板块的增长的主要动因是在扩大的用户基础和业务规模推动下，商业支付、理财服务及云服务的收入增长。

虽然金融科技的增长态势尚好，但金融监管的压力仍如悬在头上的利剑。

海豚投研指出，虽然腾讯目前金融科技业务主要以支付交易收入为主，但信贷、保险等业务很可能会因为政策原因被要求降低规模，提高保证金比率至传统金融机构水平，短期内在财务上可能无法立即体现，但这一块业务的长期盈利能力下降是在所难免的。

那么在企业云服务领域呢？

在2019年年报中，腾讯曾公布云服务收入超过人民币170亿元。但此后，腾讯的季度财报中都未再公开云服务及企服的收入情况。可见其云服务目前仍主要在投入阶段。

在to B领域，腾讯自有业务的商业化仍需时日；但在to B领域的投资，或能给腾讯提供更快的助力。

自930之后，腾讯不仅在自有业务上驶向产业互联网，投资策略亦是如此。

腾讯投资董事总经理姚磊文曾在采访中指出投资to B的必要性。

“产业互联网链条更长，客户需求也是非常多元化，生态构建会更复杂，需要多方合作，多种能力一起来构建整个的生态。”

公开数据显示，在to B领域腾讯已经投资了超过50家公司，代表案例包括明略科技、数美科技、BOSS直聘、太美医疗、燧原科技、金山办公和博思软件等。

通过在产业互联网上的投资，腾讯可获得更多第三方产品、服务、解决方案的合力，已增强在B端话事权。

除此之外，在上市的窗口期，被投企业的上市以及股价的走高，都将为腾讯股价的上涨，市值高企推波助澜。

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