东芝值多少钱？

编者按：本文来自微信公众号“日经中文网”（ID:rijingzhongwenwang），作者：日本经济新闻（中文版：日经中文网）森国司，36氪经授权发布。

东芝已开始讨论英国投资基金CVC Capital Partners的收购提议。CVC似乎提出以高出4月6日收盘价（3830日元）约3成的每股5000日元进行收购。这相当于将东芝的股票估值定为2.3万亿日元左右，不过东芝的估值受到持有4成股权的半导体存储芯片企业铠侠控股（原东芝存储器控股）估值的左右。

东芝日前决定成立以副社长丰原正恭为首的内部跨部门讨论组织。东芝有很多日本行政机关相关和基础设施等长期业务较多，因此要基于CVC的提案，梳理并入基金旗下之际的理想合约和授信管理方法等受到的影响。

东芝的价值评估左右着收购的成败，而其估值在很大程度上取决于铠侠。关于未上市的铠侠的总市值，分析师的估算为1.2万亿～2.6万亿日元左右，跨度非常大。东芝持有的铠侠40％股权的估值为5000亿～1万亿日元左右，存在2倍的差距。

估值产生分歧的原因是，铠侠的业绩随着半导体存储芯片的行情而明显波动。

铠侠曾计划2020年实施首次公开募股（IPO）。但在中美对立的背景下，铠侠对华为技术的供货停止，业绩前景的不确定性加强。总市值预期为1.5万亿日元左右，比当初计划下降3成，结果做出了延期上市的决定。

铠侠在岩手县的厂房

铠侠对华为的供货仍未全面重启，但其估值与当时相比明显改变。原因是在新冠疫情下，居家办公普及等数字化迅速推进，半导体需求正在扩大。

进入2021年后，美国半导体企业美光科技和西部数据提出收购铠侠。美国媒体报道称，美光和西数将铠侠的企业估值定为300亿美元规模。

利用“分类加总估值法（SOTP，把通过与其他同行企业比较利润而得出的业务估值加起来）”，按东芝的给排水管道系统等基础设施、电梯等楼宇各项业务，根据市场的利润预期计算估值。将其合计数值和铠侠的估值相加可以得出，理论上东芝的股票估值达到约2.8万亿日元左右。

截至4月6日，东芝的总市值约为1.74万亿日元，与理论值存在差异。原因之一是认为综合性企业的复杂性降低效率、市场对估值进行折价的“多元化折价（conglomerate discount）”。此外，过去的财务造假和子公司的虚假交易、最近经营判断被主要股东质疑等“管理风险”也被意识到。

积极股东对东芝给予更高估值。在2020年股东大会上提出3D闪存投资的股东提案，当时股价超过6500日元，总市值为3万亿日元。日本花旗证券的江泽厚太表示，“一般的机构投资者认为5000日元的买入价具有吸引力，有可能同意收购，但积极股东设想的东芝企业估值更高，难以想象其同意买入”。

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