不爱现金爱股票，三星为何再次入股TCL华星？

编者按：本文来自微信公众号“豹变”（ID:baobiannews），作者：豹变，36氪经授权发布。

「核心提示」

三星与TCL颇有渊源，早在2011年，三星便是TCL华星股东。本次三星再次选择以资产入股，表明其对华星成长性和LCD面板产业长期看好。

作者 ｜李鑫 

编辑 ｜嘉辛 

中国彩电业，曾经历过一段无比屈辱的岁月。 

2003年开始，轻薄的LCD液晶彩电在国内初露端倪，大块头的CRT彩电逐渐被冷落。然而液晶电视的大普及，却让国内电视整机厂深陷被动。 

当时，由于内地企业技术陈旧，没有LCD液晶面板的生产能力，电视整机厂只能无奈从日、韩、中国台湾三地进口面板。仰仗技术话语权，三地厂商享受高利润，本是“甲方”的内地企业份额与利润均遭到巨额侵蚀，只能被动生存。 

如果不是2008年全球金融危机LCD面板价格崩盘，内企将长期受制于人。 

所幸的是，中国企业并没有坐以待毙，而是抓住了时代机遇。为了寻求产业突破，从2009年起，以TCL华星为首企业深度介入LCD产业，逆势扩张，试图改变国内“少屏”的局面。 

十多年的追赶，中国人终于有了独立生产LCD面板的能力，而且经过几轮行业周期的搏杀，国内面板企业也终于有了话语权。

今年4月1日，TCL与三星完成对苏州液晶产线的交割。这意味着三星最终放弃在LCD领域和中国企业的竞争，此外，三星选择以资产入股TCL华星，也表明其对LCD面板产业长期看好。 

其实，三星与TCL颇有渊源，早在2011年三星便是TCL华星股东；同时，TCL华星也积极参与了2011年苏州三星设立，持股10%。 

随着头部厂商对行业低效产能的并购整合，整个行业往国内龙头集中的格局正加速形成。从受制于人，到掌握话语权，TCL成为中国企业追赶、超越全球产业巨头的一个缩影。 

困在周期里的面板

1968年5月28日，纽约RCA大楼召开了记者招待会，在新闻界和工业界引起了轩然大波。 

在这场记者招待会上，展示了一台实物大小的液晶平板电视模型，尽管它只能显示静态的单色图像，但它却是之后面板历史舞台上的主角——LCD面板前身。 

1972 年，日本夏普公司向美国RCA购得专利，自此，日本拉开了LCD面板产业化的序幕。在1994 年以前，日本几乎垄断了整个市场，LCD 产能全球占比达到了 94%。 

90年代中后期，亚洲金融危机爆发，面板行业一片哀嚎。戏剧性的是，韩国厂商三星顶住压力进行投资，这一做法是极具冒险的行为。 

LCD面板制造曾被资本市场扣上过一顶侮辱性极强的帽子---“价值毁灭者”。但平心而论，对动辄投资百亿的面板项目而言，这个印象不无道理。 

芯片业有著名的“摩尔定律”，它指的是“芯片上可容纳的晶体管数目，约每隔 18个月便会增加一倍，性能也将提升一倍”。换句话说，计算机性能每两年翻一番，这本质上是晶体管技术进步带来的效率提升。 

实际上，除了芯片行业，面板、LED、光伏等泛半导体行业，也存在类似摩尔定律的“泛摩尔定律”。 

所以，面板行业公司要想不被行业淘汰，必须不断重金投资更先进的产线，这是行业的规律。

在这个规律指导下，就产生两个现象：一是行业竞争将长期激烈，周期性极强；二是新进入者如果在合适时点敢于砸钱，凭借先进的设备与工艺，有机会快速赶超前辈。 

（图片来源：国元证券） 

所以，在三星逆周期投资面板生产线后，仅用一年时间液晶面板超越日本出货量跃居世界第一。但好景不长，几年后，中国台湾面板厂商逐渐成长起来，比肩韩国。如今，液晶面板的主角成为TCL、京东方这类中国大陆企业。 

这种循环，让面板企业长期困在周期里。

首先，面板投资动辄百亿，一旦踏错周期，产线刚投产就变成落后产能，极易被淘汰变成“炮灰”。 

其次，即便没踏错周期，由于技术迭代快，新进入者迫于追赶压力，往往还没收获上一轮资本开支的果实，又必须借债进行新一轮的投资以跟上行业革新。所以，无论是利润表还是现金流量表都差强人意。 

好在，历史还没有重复上演。 

罕见的“和平年代”

当我们回顾LCD产业史，不难发现，相比前几轮周期，当前面板业的供需环境、竞争格局要好得多。 

旧产能退出，是极为关键的历史性机遇。

2020 年初，三星曾公开表示将在年底实现韩国本地LCD产能的完全停产，LG也曾宣布年底将P7和P8产线完全停产。这一度导致国内面板类公司股价狂涨。 

虽然疫情让居民在家时间延长，面板短期需求大增，韩国产能退出暂时延迟。但实际上剩余产能的退出，只是时间问题。 

这是因为， 上述产线基本在2012年之前建设，生产效率和成本结构均无法与国内产线竞争，历史上行业景气低迷时期，这些产线甚至面临亏损现金流的情况。

此外，由于这批产线的折旧均已计提完成，产能关停对于海外大厂而言，并无报表端压力。 

除了旧产能退出，行业新增产能也有限。

从前期已有规划来看，未来能够释放增量的产线，主要包括京东方B17、TCL T7、夏普广州线以及惠科的2条产线。这批产能增量占行业现有大尺寸产能的比例，仅有15%左右，小于韩厂本地等待退出的落后产能比例。 

此外，由于疫情影响，机台运输和海外工程师进厂安装调试较为困难，使得行业供给端的增量释放也边际放缓。 

展望2022年及以后更长时间维度，由于业内LCD高世代线投资已进入平稳期，结合韩厂产能退出，未来高世代LCD面板整体供给端增幅十分温和。 

根据Omdia数据，2021年高世代LCD 面板产能同比增幅预计在9%左右，2022年增幅仅有3%，2023年增幅仅有2%。未来随着大规模投资基本结束，海外落后产能退出，增速将维持在3%以下。 

供给增量有限，面板业行业集中度正快速提升。

过去，在高世代 LCD 面板领域，行业整体格局相对分散。即便在2020 年，三星、LG 仍然占据 28%的份额，其余二线厂商如群创、友达、惠科、鸿海夏普、中电熊猫、彩虹光电等也均有 4~8%份额占比。 

据机构测算，随着韩厂占比近25%的全球理论产能逐步退出，到2023年，整个面板业将演变成TCL华星、京东方双龙头的全新格局，合计占据全球近50%的市场份额。 

至此，中国大陆企业在 LCD 面板上的话语权以及对产品结构的控制能力上将明显提升。 

这也意味着，以往围绕供需关系发展的上行-衰退周期，将明显弱化。

不过，很多人也会有疑虑，供需弱化减弱周期，那么技术迭代呢？比如，现在OLED发展势头正猛，整个LCD产业会不会被快速颠覆？ 

答案是很难。 

首先，虽然OLED 面板相对性能更优，但受限技术成熟度，目前单价远高于同尺寸 LCD 屏。 其次，也是更重要的，Mini LED 将有效延长 LCD 工艺的生命周期。

Mini LED 具有高分辨率、高亮度、省电及反应速度快等特性，被视为和OLED比肩的新一代显示技术，目前苹果、三星、LG、索尼等大型企业都在布局。 

之所以这项技术会延长 LCD 工艺的生命周期，是因为Mini LED 背光技术与传统 LED 背光技术的差别，仅在于使用更多颗 Mini LED 芯片。 

因此，对于面板厂来说，无需重金建新产线，只需要重新投资部分设备以及重新设计驱动芯片和挑选基板即可，切换成本较低。 

所以，综合来看，至少未来5-7 年， LCD 仍将是大尺寸面板显示的主流技术路线。这就是为什么三星愿意以资产入股TCL华星的原因——LCD的需求确定性依然极高。 

TCL下了一步关键的棋

“现代竞争环境是大鱼吃小鱼、快鱼吃慢鱼的世界。”经历了2008年的国际金融危机，TCL创始人、董事长李东生曾感慨。 

当时，受国内液晶电视销量急剧膨胀的影响，解决上游面板难题成为了众多彩电厂家所需面对的问题。为了更快、更好地激活处于后金融危机时代的TCL，李东生当时认为必须时刻保持警觉。其中，打通彩电上下游便是李东生对迅速变化环境所做出的重大决定。 

投资华星光电，是2009年李东生做的一个重大决策。这次决策，不仅提升了TCL在行业内的话语权，也为公司带来了丰厚的回报。 

如今的TCL华星， t1、t2、t6 产线满销满产，电视面板市占率上升至全球前二，公司 55 寸电视面板市占率全球第一，65 寸电视面板市占率居全球第二位。2020 年报中，TCL 华星营收 467.7 亿，净利润 24.2 亿，同比增长1.5倍。 

而TCL华星此次与三星的战略同盟，或在产业链、效率、产品良率维度发生有意思的化学反应。 

先来看产业链。 三星是全球出货量最大的 TV 生产厂商，一直以来就是TCL的重要客户；这次换股收购，将实现二者的深度绑定；此后，三星将为 TCL 华星带来稳定且大量的大尺寸面板订单，同时 ，TCL 华星的业绩提升，也有利于三星获得更高的股权投资收益，双方形成合作共赢的良性上下游关系。 

再看效率。 苏州三星 8.5 代线拥有 7 万片每月的稳定产能，这将为TCL科技带来 710 万平方米的年产能增长；同时，相比于自建产能，收购苏州三星可以帮助公司节省约 20%的单片成本，这条产线的并入将增厚公司大尺寸面板的利润。收购三星产线将扩张公司产能并实现产线效率最优化。 

最后看产品良率。 三星曾是 LCD 全球龙头，在 LCD 面板领域拥有深厚的工艺水平及管理能力积累；公司将保留原先三星苏州的核心团队，通过学习其先进经验，将帮助公司其他产线实现产能及良率的进一步提升。此外，三星产线的优秀工艺水平和管理能力将助力，华星实现产能及良率的突破。 

总的来看，这次双方通过资本的合作，将进一步强化战略合作关系，深化国际产业的分工联盟。 

终局在哪里？

李东生曾表示， 国家的竞争就是经济的竞争，竞争主体是企业。中国从经济大国发展成为经济强国的历程，就是中国企业追赶超越全球产业巨头的过程。

要实现追赶和超越，其一是要扩大行业市场份额，掌握话语权，其二是往产业“微笑曲线”两端走。 

微笑曲线，本质上是一种风险“补偿”机制。对上游的材料和设备而言，研发需要大量的财力做支撑，很多时候一分耕耘未必带来一份收获，高毛利，其实是对研发前期持续投入风险的一种“补偿”； 

下游更是如此，品牌的建立、渠道的铺设，都需要前期的大量投入与维护，这考验着公司的综合管理、组织能力。 

面板业是典型的中游产业，上游设备、原材料厂商存在一定技术壁垒，面板厂商议价能力有限，下游则以品牌厂商（智能手机、电视等）为主，面板也缺乏议价能力，因此整体利润率水平处于微笑曲线最低点。 

对TCL来讲，要想摆脱行业中游的局面，必须勇于承担风险，向上游高价值区挺进。

为此，TCL投资华星光电并没有只是满足扩大市场份额，而是一直在加速产业链的纵向延伸和横向整合，同时聚焦基础材料、下一代显示材料，及新型工艺制程中的关键设备。 

以华星光电子公司广东聚华为例，旗下“国家新型显示技术创新中心”，是国内显示领域唯一的国家级创新中心，已建成全球最先进的印刷显示公共平台。同时，广东聚华已经拿下新一代OLED工艺中至关重要的打印柔性面板技术。 

另一家子公司---华睿光电的 OLED 材料也已开始批量供货，公司 QLED 研发团队已解决红、绿材料使用寿命等关键问题，自主研发的蓝光材料的性能全球领先。 

去年3月，TCL还与LED龙头三安光电签约成立联合实验室，重点研发Mirco LED 芯片，一起卡位新技术核心环节。 

《光变》作者路风曾表示：一项技术从诞生到应用，会经历漫长的演进过程，它不会突然降临世间。 

这意味着，企业要摒弃拿来主义，坚定跟随技术演进。 

中国彩电工业曾经遭遇的尴尬处境与措手不及，不是因为技术替代来得太“突然”，而是因为中国工业与新技术的演进过程基本绝缘。 

所以，唯有坚定走研发创新之路，坚持长期主义，才不会过被时代洪流淹没。 

庆幸的是，国内已经有一批又一批企业及早看清现实，甘冒风险持续创新，这才有了一次次技术、产业突围的奇迹。 

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