农夫山泉老板靠卖药挣了990亿

编者按：本文来自微信公众号“市界”（ID:ishijie2018），作者：王一涵，编辑：刘肖迎，36氪经授权发布。

从榜上无名，到问鼎多个富豪榜单，钟睒睒只用了一年。

低调、神秘，是钟睒睒留给外界的保护色，“独狼”“营销狂人”，则是外界给他的标签。如今，神秘富豪不再隐秘，钟睒睒的商业版图浮出水面。

在他名下，有超过70家公司，业务横跨饮用水、保健品、生物医药等多个行业。其中两家公司已登陆资本市场，一个是大众熟悉的农夫山泉，另一个是一鸣惊人的万泰生物。

万泰生物是老牌体外诊断企业，上市之后受到资本的狂热追捧，一度连续26个涨停，被称为“妖股”。妖股背后，是公司HPV疫苗业务的崛起，但同时也暗藏危机。

截至2021年4月22日，农夫山泉市值4707亿港元，万泰生物市值1323亿元。根据福布斯实时排行榜，钟睒睒以679亿美元（约4402亿元）身家，位居中国富豪榜第一位、亚洲富豪榜第二位，其中，仅万泰生物就为其贡献了超过990亿元。

从一名泥瓦匠到中国首富，钟睒睒的财富故事跌宕起伏。

中国首富的财富故事

1954年，钟睒睒出生于浙江杭州，少年时期，他过得并不如意。因为文革，小学五年级就辍学了，之后做过泥瓦匠，也当过木匠。

为了改善境况，钟睒睒于1977年高考恢复前日夜苦读，试图用知识改变命运。但是，他两次参加高考，都因20几分的差距，与心仪的大学失之交臂。最后，他听从了父母建议，去了浙江广播电视大学（简称“电大”），即浙江开放大学的前身。

钟睒睒曾自嘲道：那个年代，考不上大学的都去了电大。虽有不甘，但是钟睒睒却开始因此“转运”。

电大毕业后，他考入浙江日报，在农村部做了一名记者。五年时间，他跑遍了浙江八十多个县市，采访了500多位企业家。

数百个财富故事，激发了钟睒睒的商业嗅觉。

（钟睒睒）

1988年，海南经济特区正式设立，全国掀起了海南淘金热。看到商机的钟睒睒，毅然决定停薪留职，跑到海南，开始创业。

钟睒睒试过办报纸、种蘑菇、卖窗帘、养对虾，期间有赚有赔，整体上并没怎么挣到钱。直到1991年，凭借做记者时的人脉，钟睒睒同时成为娃哈哈口服液海南和广西两地的总代理。

当时，娃哈哈口服液在儿童营养液市场异常火爆，钟睒睒将享受海南特区红利的低价娃哈哈，卖到广西赚取差价，迅速积累到了第一桶金。

但他的投机“窜货”行为很快被发现了，钟睒睒被取消了代理资格。此时，尝到保健品行业甜头的他，发现了另一商机，财富故事正式拉开了序幕。

海口当地有一种用龟和鳖熬制的养生汤，特别受欢迎。1993年，钟睒睒在海口成立海南养生堂药业有限公司，通过将全龟全鳖化成粉，研制出了“养生龟鳖丸”，一经推出，就被抢购一空。短短一年，钟睒睒赚到了第一个1000万。

1995年，娃哈哈开始进军饮用水行业。隔年，有了资本傍身的钟睒睒，也看中了这个行业，回到杭州，创办了浙江千岛湖养生堂饮用水有限公司。

凭借“农夫山泉有点甜”“我们只是大自然的搬运工”等深入人心的广告营销，农夫山泉在瓶装水市场的市占率，在2001年超越娃哈哈，之后多年位列第一。

虽然农夫山泉风头正盛，但除了擅于营销，外界对钟睒睒的了解并不多。他不喜欢应酬，也不喜欢参会，看似神秘又低调。直到2016年，万泰生物首次提交招股书时，大家才意识到，钟睒睒的商业版图已经跨入医药行业，且布局多年。

早在2000年，养生堂与厦门大学成立了生物联合实验室，养生堂主要负责将对方的研究成果转化成产品，进行产业化开发。一年后，钟睒睒遇到了同样与厦门大学有合作的万泰生物，此时万泰生物的实控人，因医药研发投资回报周期长、市场不完善等原因，萌生退意，正在寻找新的买家。

转让中的万泰生物，是一家研发生物诊断试剂的高新技术企业，成立于1991年，因为管理层不和、资金短缺等原因，十年间，已经换了三个实控人。

对医药行业未来前景充满信心的钟睒睒，出资1710万元，收购95%的股份，成为了万泰生物第四任实控人。

随后20年，万泰生物与厦门大学深度捆绑，不断将高校研究成果转化成产品。招股书显示，万泰生物境内88个专利，其中有59个是与厦门大学共享的。在中国香港及国外101个专利中，有83个是与厦门大学共享的。

与农夫山泉曾坚决不上市的态度不同，万泰生物自2016年就开始谋求上市，但两次递交上市申请，均被中止。直至2019年第三次递交上市申请，才通过审核，并于2020年4月底登陆A股市场。同年9月，农夫山泉登陆港股市场。

左手农夫山泉、右手万泰生物，随着两家公司股价不断增长，隐秘富豪钟睒睒不再隐秘，多次因问鼎首富登上热搜。

截至2021年4月22日，根据福布斯实时排行榜，钟晱晱以679亿美元身家，位居中国富豪榜第一位。

暴涨背后的不确定性

与农夫山泉相比，万泰生物的知名度并不高。但上市首日，其股价就上涨了44%，又连续26个涨停，被封为“妖股”，迅速蹿红。仅三个月时间，公司市值就突破千亿大关。

截至4月22日，万泰生物市值1323亿元。根据东方财富Choice数据，在生物医药板块74家公司中，万泰生物仅次于智飞生物和长春高新，位居第三。

不过，从业绩规模上看，万泰生物并不突出。

2013年至2020年，公司收入由4.99亿元上涨至23.54亿元，净利润由0.8亿元上涨到6.8亿元，在生物医药板块一直排在20名以外。值得一提的是，政府补助对公司净利润还贡献了不少，近两年，政府补助占净利润比重平均超过15%。

万泰生物是一家从事体外诊断试剂、仪器与疫苗研发、生产及销售的企业。引起资本市场热捧的，正是其疫苗业务中的HPV疫苗。

HPV疫苗，是预防宫颈癌的疫苗，是目前为止全球唯一一款预防癌症的疫苗。自2006年第一支HPV疫苗获批上市后，迅速风靡全球，目前是全球销量排名第二的疫苗。

2020年5月，进入资本市场2天后，万泰生物研究了18年的二价HPV疫苗上市销售。这是首款国产HPV疫苗，引爆资本市场的同时，也助推了公司的业绩。

在此之前，万泰生物只有一款疫苗在售，即全球唯一上市的戊型肝炎疫苗。但由于国内认知程度较低，该疫苗销售情况并不理想，推出8年，累计收入不足1亿元，疫苗业务平均占收入比重只有1%。

万泰生物二价HPV疫苗上市销售半年时间，在二价HPV疫苗市场的占有率约为85%。2020年，公司疫苗业务收入上涨至7.11亿元，同比暴涨4640%，占收入比重提升至30%。当年净利润6.82亿元，同比上涨224%。

万泰生物之所以能快速占领市场，一部分原因是其更低的售价。

这主要是因为公司拥有独创的“大肠杆菌原核表达系统平台”，突破了国际医药界中只能用真核表达方法的传统认识，具有效率高、规模易于放大、安全性高等特点，同时原核表达方法适用于疫苗量产，价格更低廉。

目前，国内销售二价HPV疫苗的，只有万泰生物和全球制药巨头之一的GSK（葛兰素史克），GSK接种费用约为1800元，万泰生物只需要987元，约是前者的一半。

但是，需要一提的是，在HPV疫苗领域，二价HPV疫苗并不是市场主流。

目前在售的HPV疫苗分为二价、四价和九价，数字越大，对癌症的预防效用越高。根据前瞻产业研究院数据显示，2020年，四价和九价HPV疫苗市场占有率高达81%，二价HPV疫苗市场占有率合计只有19%。

另外，2020年11月后，默沙东四价HPV疫苗放宽接种年龄，未来四价和九价HPV疫苗的市场占有率或将更高。

万泰生物也在研究九价HPV疫苗，这也是资本市场看中它的最主要原因。另外，它还在和GSK一起合作研究效率更高的新一代HPV疫苗，据说保护效率高达99%，高出9价HPV疫苗4个百分点。

只是，相较于中国生物所在研的11价HPV疫苗已经进入临床2期阶段，浙江普康在研的16价HPV疫苗也已经处于临床1期阶段，万泰生物的高阶HPV疫苗目前依然还处在临床前研究阶段，产品研发优势并不突出。

目前，在售的四价和九价HPV疫苗疫苗由全球制药巨头默沙东垄断，在国内由智飞生物代理销售。而九价HPV疫苗在研企业至少有8家，其中进入三期临床试验阶段的有4家，包括默沙东（拓展新年龄组）、万泰生物、上海博唯生物以及康乐卫士，其中上海博唯生物是首个进入三期试验阶段的。

面对供不应求的HPV疫苗市场，“速度”成为各家跑马圈地必不可少的有力工具。虽然万泰生物HPV疫苗产线布局明确，但是其速度优势并不明显，未来存在多重不确定性。

收入主力陷入瓶颈

相较于不确定性这个“远虑”，万泰生物的“近忧”似乎更为棘手。

在疫苗业务崛起前，万泰生物95%以上的收入，来自于体外诊断试剂及其相关业务。

体外诊断，主要是对体液、血液、细胞等人体样本，进行体外检测。按照检测原理或方法，体外诊断试剂有多种细分领域，目前国内主流方法为免疫诊断、生化诊断和分子诊断试剂。其中，免疫诊断市占率最高，2019年约39%。

万泰生物的诊断试剂就是以免疫诊断为主，核心产品有艾滋病毒诊断试剂，病毒性肝炎系列诊断试剂等。

为了快速扩大业务，公司采取经销和直销相结合的方式销售，其中经销方式产生的收入占比超过6成。2013年至2019年，万泰生物体外诊断试剂收入年复合增长率为16%。

免疫诊断又细分为酶联免疫、化学发光等方法。万泰生物超过一半试剂收入，来源于传统的酶联免疫试剂。

万泰生物的酶联免疫主流产品市占率超过30%，位居行业第一。国内血液筛查目前全部采用酶联免疫试剂，万泰生物产品已覆盖国内95%以上的血站，连续十余年血站市场占有率第一。

看似繁荣的背后，也有隐忧。

首先，自2017年开始，酶免试剂作为公司试剂收入的主力，增速明显放缓，平均增速只有3%，似乎进入了瓶颈期。

究其原因，在于免疫诊断领域的技术风向变了。

此前，在免疫诊断领域，酶免试剂发展迅速，但是近些年化学发光试剂却发展越来越迅速。

根据前瞻产业研究院数据，2018年化学发光试剂在免疫诊断市场份额已经达到78%。随着化学发光试剂规模化生产和技术迭代带来的成本降低，加上医保降费政策导致的发光检测价格下降，预计化学发光将逐渐代替酶联免疫等其他路径，预计最终市占率预计可达到90%以上。

2016年至2019年，万泰生物化学发光试剂收入由600万上涨至2.29亿元，平均增速超过100%，但在公司整体试剂收入中，占比不足三成。

为了加快发展，公司2020年上市募集的3.82亿元资金中，接近一半是用于化学发光试剂项目。但是，形势并不乐观。

根据方正证券研究所报告，2019年国内化学发光试剂市场规模约277亿元，其中82%的市场份额，由四大跨国巨头罗氏、雅培、贝克曼、西门子占据；另外12%左右的份额由新产业、安图生物、迈瑞医疗占据。在剩余不足10%的份额中，万泰生物占比只有0.6%。

医药行业独立评论人谭亚娣向市界表示，虽然万泰生物已经在体外诊断市场占有一席之地，多年来形成的成熟市场一般比较稳定。要想扩张，万泰生物需与数十家企业厮杀，难度可想而知。

2021年1月13日，万泰生物公告，钟睒睒因个人原因辞去公司董事、董事长等职务。辞职后，他将不再担任公司任何职务，但仍为实控人。

接任的新董事长邱子欣，毕业于厦门大学化学系，已经在万泰生物任职超过20年。

过去20年，钟睒睒与邱子欣合力，将一家名不经传的小公司，经营至千亿市值。如今，钟首富辞职，只留邱子欣一人，如何化“危”为“机”，将是新掌舵人必须面对的重要一课。

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