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玩不一样的游戏：老虎基金正在蚕食VC（一）

来源：晰数塔互联网快讯时间：2021年05月10日 13:10

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编者按：《权力的游戏》里面有一幕讲的是审判决斗。在艾林谷，雇佣军波隆替小恶魔提利昂·兰尼斯特出头，跟瓦狄斯爵士决斗。瓦狄斯的决斗风格非常的骑士与得体，而波隆却是各种野路子。结果呢？骑士精神的瓦狄斯最后被波隆推下了5000英尺高的月门。当莱莎·艾林怒斥波隆的胜利毫无荣誉可言时，波隆礼貌地指着月门的方向回答道：“没错。他很有荣誉。”在人物领盒饭是家常便饭的《权游》里面，波隆居然成为少数能够熬过七季的角色，最后成为黑水河爵士，这背后非常值得深思。VC Everett Randle提出，如果我们把瓦狄斯比作传统的VC，而老虎基金比作波隆的话，这个结论似乎也成立。原文发表在其个人博客上，标题是：Playing Different Games。篇幅关系，我们分三部分刊出，此为第一部分。

划重点：

老虎基金以创纪录的交易速度和激进的投资风格成为过去12个月媒体关注的焦点

老虎基金的投资策略可概括为：

对好的高科技企业先下手为强

通过尽职调查和发放投资意向书（非常）快速行动

支付（极）高于历史标准和/或竞争对手的价格

投资后用（非常）轻量的方式参与公司事务

最重要的，一是资金部署，二是资金部署，三还是资金部署

风投的规则其实就两条：对有限合伙人和创始人负责任

老虎现象

现在，就在硅谷的某个地方……

“老虎基金那帮家伙是怎么回事？”

”哈！你是说他们做尽职调查只拿到了损益表就在24小时之内就完成了[交易X]，而且出价比创始人要价还要高出25％吧！”

“听说他们每两天就能成交一单！简直是疯了！”

“完全同意，我们不掺和进去是好事，这些对冲基金太疯狂了”

如果你对私有、高增长的技术业务投资比较活跃的话，那么在过去12个月的时间里，你很有可能已经进行过类似上面的对话。或者，就算没有，你几乎可以肯定地看到某位VC投资者在Twitter上对创业融资环境的状况慨叹过，要么就是对对冲基金的风投开过玩笑，我本人就是其中的一个！

还不算完全找到产品市场匹配的一家B轮初创企业的创始人收到老虎环球基金主动递过来的offer时的情形

那家成为众矢之的对冲基金就是老虎环球基金，因为其创纪录的交易速度和激进的风格，这家聚焦技术的“跨界”基金在过去12个月的时间里一直占据着媒体头条位置，成为风投八卦的焦点。老虎基金的投资策略大致可以概括为：

对好的高科技企业先下手为强

通过尽职调查和发放投资意向书（非常）快速行动

支付（极）高于历史标准和/或竞争对手的价格

投资后用（非常）轻量的方式参与公司事务

最重要的，一是资金部署，二是资金部署，三还是资金部署

老虎并不是唯一采取这种策略的基金。Addition（由前老虎环球合伙人Lee Fixel领导），Coatue （跟老虎环球一样，是个“虎崽”）等其他几家公司也都在不同程度上展现出了类似的策略，并让更“传统”风格的风投公司产生了类似的挫败感。

如果去找10家风投公司问他们对老虎环球等基金的看法的话，他们当中的大多数的反应都会是轻视加上厌恶。他们会说，这些跨界玩家定价严重过高，对投资缺乏足够的尽职调查，或者用某种手段破坏了风投的“规则”或“前规则”。那到底是什么情况呢？老虎基金以及这种新型的跨界基金是不是全都犯傻了，还是说一下子把十年多的高科技牛市给搞砸了？

一点也不。相反，我们看到风险/成长这种资产类别（基本上属于B轮及以上的初创企业）出现了一种新的以速度为中心的策略，这会从根本上改变对风投的融资方式。通过打破众多长期存在但已经过时的风险/增长投资的规则与规范，老虎基金创造出了一种飞轮，让他们能够为创始人提供更好/更快/更便宜的产品，同时自己也能比竞争对手拿到更多的收益。老虎正在蚕食风投，在合适的背景下，我认为这一点已经很清楚了。

玩不一样的游戏

《权力的游戏》第一季里面有一幕让人印象深刻，那就是雇佣军波隆（Bronn）跟瓦狄斯爵士（Ser Vardis）进行“决斗审判”大战。波隆跟人决斗是为了救陷入困境的主角“小恶魔”提利昂·兰尼斯特（Tyrion Lannister）一命，更重要的是，如果他成功的话，后者会给他一笔丰厚的报酬。

就像你所看到的那样，两人的决斗风格形成了鲜明对比。瓦狄斯爵士的风格，呃......非常的骑士与得体，但波隆一开始却是东躲西藏各种野路子。但最后，是波隆弑杀了瓦狄斯，并将他推下了月门。

波隆弑杀了瓦狄斯，并把他推下月门

精彩的这一幕最后以莱莎·艾林（Lysa Arryn，判处小恶魔死刑的人）责骂波隆的决斗风格为结束，给剧情起到了画龙点睛的作用：

莱莎·艾林：你的胜利毫无荣誉可言！

波隆：没错。他很有荣誉。（编者注：指死掉的瓦狄斯）

就算自己命悬一线，瓦狄斯仍然珍惜荣誉，按照骑士的规则来决斗，而波隆则为了生存和赚钱而竭尽所能。瓦狄斯跟波隆是在比赛，但他们比的是完全不一样的比赛，各自采用的游戏规则完全不一样。瓦狄斯比的是“骑士精神”，波隆比的是“生存”。结果呢？波隆—1，瓦狄斯爵士—0，并从5000英尺高的月门自由下坠。

我看着这一幕时，我看到的是跟我们目前在风险/成长市场所目睹到的情况一个近乎完美的类比。很多风投基金看起来跟瓦狄斯像得不得了，而这过去的几个月他们的合伙人的口吻听起来几乎跟莱莎·艾林一模一样。“ 老虎投资的时候到底有没有做功课的啊？”“他们行动这么快，我们连尽职调查程序都没走完。” “我们输给老虎只是因为他们的出价比我们高！” 与此同时，老虎基金强势依旧，最近刚刚结束了有史以来规模第二大的VC融资，在最近的一封致投资者的信中宣布其私募基金的净内部收益率达到了26％。对于全世界的那些“骑士”基金而言，一个不幸的事实是，资本市场的竞争太激烈了，如果它们是为“像个风投”而战而不是为“生存”而战的话，那就没有什么能阻止老虎—波隆之流将它们扔下月门。

但是，这就引出了一个问题——如果我们将风投/成长看作是一场比赛的话，参赛者必须遵循什么规则呢——如果有的话。

风投规则

风险/成长投资这场比赛的利益相关者：有限合伙人LP，风投基金，创业公司创始人

风投/成长型基金对三个利益相关者群体负有责任——他们的有限合伙人（投钱给基金去投资的人），（接受投资的公司的）创始人，以及自己的普通合伙人/经理（基金希望他们能致富或更富有）。

基金对有限合伙人的责任是创造可接受的回报，也就是达到有限合伙人的目标基准/期望的投资回报，并让有限合伙人能够愉快地对后续基金进行投资。

基金对创始人的责任是为他们提供足够有吸引力的“产品”，好让创始人选择把自己公司的股权拿出来换这支基金提供的资金，而不是另一家竞争对手基金的钱。

基金对自己的合伙人/经理的责任是通过套利来让他们的利润最大化。

如果我们将风险/增长投资看作是一场比赛的话，那么上述对有限合伙人和创始人的责任就构成了比赛的两条不变的规则——你必须遵循这两条规则并取得成功才能玩。如果失败了，你就输了而且再也不能玩了，原因要么是因为你筹不到钱，要么是因为你没法有效的利用筹到的钱。除了这两条，（在合法范围内）你可以采取任何必要的策略/手段让套利最大化。你或其他玩家选择遵循的任何其他规则都是自己想象的，实际上并不是必须遵循的规则。

如果我们接受这一框架，很显然，这场比赛的玩法就多了很多，而且赢得比赛的最佳战略/战术也会不断随时间流逝而发展，发生巨大变化。在这种有无数风格的范式里，最大的输家是那些相信：

比赛规则不止这两条的那些

他们在用“正确的方式”比赛，而竞争对手在以“错误的方式”在比赛

这场比赛是静态的，并且尽管宏观环境、其他玩家的行为等发生了变化，但比赛仍会保持不变。

另一方面，对于那些野心勃勃、适应能力强、像猫科动物一样狡猾的玩家而言，这场的比赛机会会很多。老虎基金以速度为核心推出了一种新的打法，这种玩法利用了竞争对手死守迂腐规则/规范不放的倾向，颠覆了市场。

译者：boxi