京东物流IPO：估值超2000亿的“亚马逊物流+中国版UPS”登陆港交所

编者按：本文来自微信公众号“懂财帝”（ID:znfinance），作者：唐潮，36氪经授权发布。

继京东集团、达达、京东健康后，又一家京东系企业迎来IPO。

5月17日，京东物流正式启动股份全球公开发售。据招股书，此次全球公开发售总计6.092亿股，价格区间为每股39.36港元至每股43.36港元，总市值超过300亿美元。

京东物流披露的数据显示，按总收入计，京东物流是中国最大的一体化供应链物流服务商。2020年，公司实现营收734亿元，同比增长47.2%。

但从宏观产业视角看，京东物流的征途或许远不止于此。

据灼识咨询发布的报告，到2025年，中国的一体化供应链物流服务行业市场规模将达到3.19万亿元，五年复合年增长率为9.5%。

身处澎湃激荡的万亿级蓝海市场，京东物流未来还将拥有多大的想象空间？

他山之石，可以攻玉。

按照京东物流的雄心，它似乎要构造一个亚马逊物流+中国版UPS的综合物流平台，这种野心与梦想能够变为现实么？

1 京东物流上市：刘强东的十四年蛰伏

投资机构们或许怎么也没想到，14年前曾饱受质疑的京东物流，如今竟会成长为京东商业版图中最坚实的动态护城河。

时间回溯到2007年。彼时，把京东多媒体网改版为京东商城的刘强东发现，平台有70%以上的差评都与物流运输相关，用户不是反映物流速度慢，就是投诉货品损坏。

深谙用户体验重要性的刘强东决定自建物流供应链。然而，这一想法很快遭到了一众高层管理人员的强烈反对。

“互联网是轻资产，物流是重资产。一家互联网公司搞重资产业务，岂不是‘搬起石头砸自己的脚’。”“这样搞早晚翻车。”......

此时，更为严重的是，投资人们也觉得刘强东的商业计划过于“天真幼稚”，他们不愿意投资给一个明知道烧钱，还不一定成功的项目。

内外交困，资金逐渐枯竭，融不到钱的刘强东几乎一夜白发。

正当一筹莫展之际，刘强东遇到了他的白衣骑士——高瓴资本的张磊。

“我投3亿美金，要么就不投。”在张磊看来，京东的B2C电商＋自建物流模式将有望诞生出中国版的“亚马逊＋UPS”。

因此，重金押注之后，张磊还带着刘强东飞往美国参观沃尔玛总部，学习全球最先进的物流管理运营经验。

值得一提的是，当时移动互联网浪潮正席卷中国，淘宝、京东等电商平台借势不断发展壮大。

数据显示，2012年底，京东GMV仅为600亿元。而到了2020年底，京东商城GMV已超过2万亿元，八年间增长了33倍多。

在持续增长的万亿级商流加持下，京东物流也一路高歌猛进：

2017年，物流板块独立分拆，京东物流子集团正式成立，并拥有独立的经营权和决策权。

2018年，京东物流完成25亿美元A轮优先股融资，投资者包括招商局资本、高瓴资本、红杉资本等，投后估值达到135亿美元。

2019年，按总收入计，京东物流已成为中国最大的一体化供应链物流服务商。

不过，在危机感十足的刘强东看来，京东物流的护城河还不够坚固。

据西南证券发布的研报，2020年，中通、韵达、申通、圆通、百世、顺丰六家公司共占据了快递行业84%的市场份额。

其背后核心原因，一方面是因为京东物流难以切入阿里系电商与拼多多的商业基本盘。另一方面，京东物流走得是另外一条一体化供应链之路。

但值得注意的是，京东物流尚未实现持续性的规模化盈利。另外，近三年，京东物流的现金及现金等价物分别为192.5亿元、92.74亿元、63.47亿元。

这意味着，其扩张必须要依靠外部融资来实现。

据统计，极兔快递打响价格战后，头部快递企业纷纷增加了资本开支。2020年，顺丰、中通、圆通与韵达的资本开支同比增速分别达到120%、76%、53%与37%。

同期，在融资方面，中通在港上市融资14亿美元。近期，圆通拟非公开发行股票募资45亿元，顺丰非公开发行股票募资220亿元，就连股权融资能力较差的申通与百事也选择举债来补充资金。

所以，逆水行舟，不进则退。为了继续保持竞争优势，京东物流张开双手，拥抱资本市场。

京东物流在募资用途中也提到，未来12-36个月内，募资将主要用于继续升级和扩展六大物流网络；用于开发与供应链解决方案和物流服务相关的包括自动化科技、数据分析与算法以及其他底层技术等先进技术；以及用于扩展一体化供应链解决方案的广度与深度。

2 仓配一体：京东物流杀出重围

公开数据显示，京东物流最新估值区间为2397.66-2641.32亿港元。据此计算，上市之后，京东物流的估值将逼近顺丰的市值，以及菜鸟系“三通一达”市值的总和。

这让人在震惊之余也增添了更多兴趣，14年间，京东物流如何在强敌环伺、纷争不断的物流行业中实现后发先至？

在懂财帝看来，京东物流成功的秘诀其实很简单，其一是建立了“京东商城＋京东物流”的仓配一体化供应链，其二是巨资投入，形成基础设施规模优势与科技能力。

资料来源：广发证券发展研究中心

以快递行业中最为核心的电商服务业务为例。在产业链流程中，三通一达等快递公司的属性是运输与配送者。对于他们而言，消费者订单在前，揽件运输在后。

但京东物流则完全不同，它提前将采购、仓储两大环节也吃了下去，它是仓配一体的综合物流服务商。

其结果是，京东物流会依据大数据算法将高需求的标准化商品先运送至市场附近的仓库“待命”。

在接收到消费者需求订单后，商品会从距离消费者最近的仓库发往配送站或门店，再由快递小哥完成“最后一公里配送”。

在此，或许读者会有疑问，为什么别的物流公司不能像京东物流一样做仓配一体？

直击核心。从科技手段来讲，仓配一体能力的实现需要依靠大数据对消费者需求进行精准洞察。

京东集团2020年报显示，京东年度活跃购买用户数为4.719亿。如此庞大的用户群体，直接为京东物流提供了多维度的需求数据。

对比之下，三通一达，甚至是顺丰的用户规模都较低，这导致它们对消费者需求进行预测的精准程度都远远不及京东。近几年顺丰旗下生鲜、跨境电商业务频频失败就是最好的例证。

继续深挖招股书，京东物流另一条值得关注的护城河就是其一体化供应链物流服务业务，以及具备规模优势的基础设施能力。

据IPO招股书，京东物流旗下主营业务包括快递、快运、大件零担、冷链、跨境、供应链、到仓等服务，其已成为中国最大一体化供应链物流服务商。

受益于此，截至2019年底，京东物流在一体化供应链市场中的业务占比为2.2%，是第二名的2.2倍。

从业务上看，京东物流服务能力与商业版图不断扩张的底气，源于其物流基础设施能力的持续提升。

数据显示，经过14年的建设，京东物流运营仓库已超过900座，面积约2100万平米。

同时期，快递行业龙头公司顺丰自营的仓库面积仅为234万平方米，菜鸟系三通一达也仅为315万平方米。

毫无疑问，在自营基础设施的规模上，京东物流已领先，并将长期领先于同业。

但京东物流也有不足之处与软肋，比如干线运输能力。

截至2020年末，京东物流自营运输车队拥有7500辆卡车及其它车辆。但顺丰却拥有10万辆干线/支线运输车辆，4.3万辆末端收派车辆。且截至2019年末，顺丰还拥有58架自营全货机、13架租赁全货机。

如此平均下来，虽然顺丰仓储面积不到京东物流的十五分之一，但车辆总数却已是京东物流的十九倍，航空运输能力更是把京东物流远远甩在了身后。

而在传统快递巨头之外，新崛起的极兔快递同样是京东物流的一个劲敌。据统计，仅一年时间，极兔快递背靠拼多多，其日均票数就已超过了千万。

相互竞争，你来我往。面对已存在的劣势，京东物流未来该如何防守与破局？

目前来看，这或许将成为IPO融资后，刘强东下一步的思考重心。

3 强者恒强：中国版UPS诞生？

经济决定贸易，物流衍生于贸易。

中国电商行业正进入全渠道无界零售时代，作为直接相关的下游产业，快递物流玩家们正迎来新的变革风暴。

方正证券研究所披露的数据显示，根据测算，2021年仅通达百世、顺丰与极兔，就将带来358亿票的供给增量，而同期，快递行业业务增长仅有200亿票，供需缺口扩大，整个行业将加速出清。

中信建投证券发布的研报认为，未来提供一揽子供应链解决方案将成为快递物流企业存活的终极之道。

另外，据灼识咨询发布的报告，到2025年，中国的一体化供应链物流服务行业市场规模将由2020年的2万亿元增长至3.2万亿元，近五年复合年增长率为9.5%，一体化供应链物流服务的渗透率也将由2020年的31%，上升至2025年的34.7%。

强者恒强。未来五年，一体化供应链物流行业近万亿的增长空间意味着，赛道中的龙头企业京东物流营收规模或将迎来数倍的增长。

如何估算京东物流的价值？短期来看，懂财帝认为对标国内龙头顺丰进行PS估值，并给一定的溢价空间是最好的估算方法。

截至5月14日，顺丰PS估值为1.8倍。而京东物流2020年营收为734亿元，再给予其一定的科技公司溢价空间，将其PS定为5倍左右。

那么据此计算，京东物流上市后短期的合理价值应在：734亿元×5=3670亿元左右。

而长期来看，将京东物流对标全球快递物流行业龙头UPS（美国联合包裹运送服务公司）则是最好的估值方法。

因为从企业进化历程与业务发展模式来看，京东物流与UPS已具备一定的相似性：二者同样通过资本投入、科技形成了一定的护城河；二者的业务与产品均实现了细化分层与差异化定价；最重要的是，二者都拥有极强的战略变革能力。

数据显示，从1999年上市至今的21年间，UPS股价表现稳定，累计上涨360%，相对标普500指数超额收益率203%。

这主要是因为UPS上市时，就已成为快递行业的绝对龙头，其财务表现已极为稳定。

而与UPS不同的是，后起之秀京东物流正处于快速扩张期，且中国的快递物流市场规模也不断壮大。

这或许预示着，若京东物流成功登陆港交所，投资者未来极有可能获得丰厚的超额收益。

万亿东风已起，京东物流盈利可期。其物流巨头之路，也才刚刚开始。

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