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百年东芝，难逃卖身？

来源：晰数塔互联网快讯时间：2021年05月20日 15:52

编者按：本文来自微信公众号“连线Insight”（ID:lxinsight），作者：王古锋，编辑：李信，36氪经授权发布。

东芝要被收购了？

今年4月，东芝收到了来自英国私募基金CVC Capital Partners（下文简称CVC）与一众日本公司、投资基金的联合收购邀约，作为昔日日本制造业的皇冠明珠，东芝可谓遭受了上门“耻辱”。

作为一家日本百年企业，1875年东芝创始人田中久重创立了芝浦制造所（东芝前身），伴随工业化的推进，芝浦相继涉足家电、机械自动化、计算机闪存业务，并于1984年正式更名为东芝。

在这期间，东芝创造了无数的辉煌，也被誉为“日本制造的骄傲”，其旗下的东芝家电曾处于世界领先地位，风靡中国、欧洲，一句“toshiba toshiba 新时代的东芝”成为了一代人的记忆。

东芝旗下的芯片业务也可圈可点。上世纪70年代，日本政府联手东芝、日立和富士通等企业，组建了一个庞大的半导体军团，作为芯片行业的领军企业，东芝曾经带领日本占据全球芯片市场的半壁江山。

不成想，数十年后，东芝从顶峰跌落谷底，不仅在原先的业务线上，如笔记本、燃煤业务，乃至核心的芯片业务都开始大幅收缩，在财务数据表现上，东芝陷入了营收不断下滑，接连亏损的局面。

2020年，东芝通过股票出售、兜售旗下业务的方式才实现扭亏为盈，但是其营业利润依旧减少20%至1044亿日元，销售额同比下滑9.9%至3.05万亿日元。

东芝的衰落，有多方面的原因，其中最关键的是2011年福岛核电站泄漏事件，原本投入近百亿美元，并将核电纳入未来核心业务的东芝立马陷入经营困境。

在日本“失去的二十年”里，东芝的落寞，正代表了日本制造业的衰退，不仅是东芝，日立、松下、夏普等世界500强企业都有出现衰退的迹象。

如今的东芝正表现老牌企业最后的倔强，其不断奔走于政府、投资银行之间，力图逃脱被收购的命运，同时其近年正通过不断的业务转型来止损。

但是从其经营状况来看，已不容许东芝再“折腾”了，东芝老股东的动摇也给东芝卖身增添变数，可以想象东芝要想保住自身的独立上市地位，也变得更加艰难。

东芝能逃脱卖身命运吗？

东芝遭遇资本围猎，而它还在极力反抗。

今年4月初，外媒称英国私募股权公司已经提议通过收购要约对东芝进行私有化，并且CVC将考虑溢价30%，以2.3万亿日元（约合208亿美元）的价格对东芝进行收购。

4月底，在东芝拒绝CVC的收购股邀约之后，有报道称贝恩资本也开展了对东芝的收购计划，贝恩资本意图拉拢瑞穗金融集团、三井住友金融集团等当地投资机构对东芝进行并购。

东芝可能难逃卖身的命运。其实在此前，它就已经靠售卖股份和相关业务来续命。

东芝2018财年（2018年4月至2019年3月）财务数据显示，其总销售额为3.7万亿日元，同比下降6.4%。这一年，东芝通过退出英国核电项目，出售存储业务，使得净利润上涨26%达到1万亿日元。不过造成的负面结果是营业利润下降58.9%至351亿日元。

净利润的攀升，是因为昔日作为东芝核心资产的东芝存储更名为铠侠，并将其近50%的股份出售给贝恩资本，这一出售给东芝带来了180亿美元的预计收入。

不过东芝此后的经营却更为艰难，东芝2019财年数据显示，其营收进一步下降8.0%至3.39万亿日元，净利润亏损1146.3亿日元。在东芝财报解释中，出现了铠侠所在的晶圆厂发生火灾，并导致断电，这成为2019年东芝亏损最大的原因。

东芝2019财年财务数据，图源东芝官网

到了2020财年，东芝销售额进一步下滑9.9%至3.05万亿日元，东芝净利润为1139亿日元，主要还是靠出售股份获得利润。

很明显，东芝近三年来的财务状况依旧糟糕，原因在于其一直没有找到新的盈利增长点。东芝为了保持财报上看似健康的水平，多是采用兜售资产，并处置亏损业务的办法。

时至如今，东芝原有股东已经对东芝被收购一案出现了动摇。

据日经亚洲评论报道，截至今年3月，东芝主要股东之一哈佛大学捐赠基金出售了所持东芝的股票，这些股票转手到了新加坡私募股权投资公司3D Investment Partners。

而4月底，作为东芝第二大股东，该私募股权投资机构要求就出售东芝一事进行全面的评估，并表示东芝董事会不应该对收购一事采取敌视的态度，以免吓退其他潜在的收购者。

目前来看，日本东芝是否会被收购还存在一定的不确定性，其至少存在股东管理层、并购方、日本政府、日本各大金融机构等四方的利益博弈。

东芝股东管理层虽然出现了分歧，从当前消息来看，其主要以阻挡东芝被收购为主，包括东芝高层在受到CVC收购邀约后召开了紧急会议向日本各大金融机构打招呼，不要为CVC等机构的并购行为提供资金。

根据日本最新的《外汇法》，拥有核能业务的东芝是政府重点审查对象，经济产业省和财务省将对收购展开事前审查。

东芝高层也在试图游说日本政府，就东芝核能、国防安全等与国家安全等相关的业务，不让东芝落入外企之手。

东芝在试图保全自己，东芝卖身的关键在于政策和部分股东管理层的态度。倘若外资突破这两道门槛，东芝也再难逃脱卖身命运。

“日本骄傲”节节败退

创立于1875年的东芝，至今已经走过了146年，名副其实的百年企业。

以2000年时间为划分，东芝的表现可谓截然不同。2000年以前，东芝创下了多个“第一”，是日本制造业的骄傲。

据连线Insight梳理发现，日本第一台电风扇、洗衣机、电冰箱、雷达、晶体管电视等均由东芝生产制造，同时东芝还发明了世界第一台彩色可视电话、世界第一张NAND型记忆卡、世界第一台HD DVD播放机。

可以说，东芝在日本制造业乃至全球范围内都有着举足轻重的地位，但自2000年以后，东芝却进入了营收停滞、业绩下滑、管理层频繁更换的困局之中，其中原因既有中国制造业的崛起，也有东芝自身的问题。

更关键的是，2011年爆发的福岛核电泄露事件，直接导致东芝在核电业务上惨败，这也成为整个东芝集团由盛转衰的转折点。

尽管福岛核电事件爆发于2011年，但东芝在核电业务的布局起于2005年。当时东芝的新任CEO西田厚聪上任，相比于前任CEO冈村正，西田厚聪更为激进，其意图是也是扭转前任社长领导下东芝停滞不前的局面。在任期间，西田厚聪率领下的东芝砍掉了很多分支业务，将业务集中在能源、半导体和基建三大板块上。

左为东芝前社长西田厚聪，图源东芝中国官网

恰巧的是，新任社长上马，急于寻求增长方向的东芝，碰上了正在“卖身”英国核燃料公司，其意图通过18亿美元的价格出售旗下的西屋电气进行回血。

西屋电气可谓一项不可多得的优质资产，其是全球重要的核电设备生产商。但令东芝没想到的是，西屋电气的竞购还引来了三星、通用电气、三菱重工，原本准备18亿美元出售的西屋电气最终让东芝下了血本，以54亿美元获得西屋电气77%的股权。

为了表明在核电业务上的决心，此后东芝进一步增资16亿美元将持股比例增至87%，这意味着，光是在核电业务收购上，东芝就耗费了共计70亿美元。而这70亿美元最终又埋下东芝衰败的隐患。

在2009年的时候，正值东芝在核电业务高歌猛进，因为从收购西屋电气以后，东芝已经在全球拿到了12单核电业务，其中包括中国4单和美国8单。东芝还计划在2015年以前，在全球拿下共计39单的核电站建设订单。

不过一场“黑天鹅”事件，彻底摧毁了东芝核电业务的美梦。

2011年，日本东北发生9.0级地震并引发海啸，受此影响，当时最大的在役核电站福岛核电共计10号机组均受到影响。其中受到冲击最严重的是3号机组，这一机组正好由东芝提供。

据日本原子力安全保安院消息，福岛核泄露事故等级定为核事故最高分级7级，这与切尔诺贝利核事故同级。

该事件对东芝的影响是，直接导致了东芝全球核电业务骤停，东芝不仅没能拿到后续的订单，就连原先预订的12个核电基站订单，也相继宣告停止。

此前历时数年，花费超过70亿美元布局核电业务的款项也付诸东流。2017年2月，东芝在财报中披露，在对核反应堆投资失败后，东芝在核电业务的损失将达到63亿美元。

除了福岛核电事件的影响，加剧东芝衰退还有2015年东芝自曝的财务造假事件。

根据东芝披露的消息，从2008年-2015年，东芝一直处于财务造假中。7年时间里，东芝虚报了2248亿日元（折合120亿元人民币）的税前利润，超过了这七年间税前利润的三成，前后有三任社长参与。

2016年，东芝中国发给经济观察报的一份总部声明，截至2016年东芝已经发生了三起财务造假事件，除开2015年东芝主动披露的财务造假，另外两起分别是：

自2003年起，东芝子公司东芝EI控制系统公司营业部的涉事员工开始伪造订货单和验收单等票据，虚报超过实际合同金额的销售收入，到2016年9月底，累计虚报销售收入5.2亿日元 (约合人民币3320万元)。

在2016年3月，东芝又发现了涉及通讯业务的财务造假问题，虚增利润58亿日元。

财务造假信息的披露，相当于否定了东芝过去近10年的发展，因为东芝曾在2005年-2010年间期间达到了其近十几年来最好的业绩增长，但自曝财务造假事件后，东芝过去的高增长业绩仅仅成了经营萎靡的粉饰。

造假事件极大地挫伤了东芝的信誉，其市值也在2016年底缩水近40%，从1.88万亿日元降至1.1万亿日元。

自此，东芝也从“日本骄傲”变成了“日本耻辱”，至今也难以回到曾经的辉煌时刻。

东芝还值200亿美元吗？

如今的东芝，还值200亿美元吗？

对东芝的估值很大程度上取决于东芝自身业务的价值。此前，东芝旗下业务板块包括洗衣机、核反应堆、电视机、电梯业务、闪存芯片、照明设备等。

但在经历一系列变卖资产后，2020年东芝宣布，将旗下的业务将重点调整为四大板块：以电梯和重离子癌症治疗为核心的“社会基础设施事业”；以发电机和节能环保型列车为核心的“新能源事业”；以人工智能（AI）和电子设备为核心的“半导体事业”；以GPS技术、大数据和物联网为核心的“信息通信技术（ICT）事业”。

其中，社会基础设施业务是东芝的核心事业，在2019财年中，东芝70%的营收均来自于此业务。

虽说如今的东芝大不如以前，但瘦死的骆驼比马大，东芝在制造业上多年的积淀，其在机电、机械上仍具备一定的实力，也成为了其议价谈判的砝码。