股价持续下跌，美的急了？

编者按：本文来自微信公众号“市值观察”（ID:shizhiguancha），作者：大师兄，编辑：小市妹，36氪经授权发布。

近日股价持续下跌，美的似乎有些急了。

01  护盘难题

鼠年最后一个交易日，美的集团股价创下历史新高，市值超过7500亿，把格力电器远远甩在身后，在所有A股公司中排名第12位。 

这无疑是美的的高光时刻。 

但是牛年春节后，持续2年多的白马股超级牛市行情突然逆转，美的股价也随之大幅下跌，节后三天，市值蒸发超过1000亿。 

为了提振投资者信心和维护公司市值，美的相当努力。 

2月23日，公司宣布了140亿的当时A股史上最大回购方案 （注：后被格力电器超越） ，到4月2日公告宣布回购完成。前后不到40天时间，共耗资86.64亿元回购了约1亿股股票，堪称美的速度。 

遗憾的是，此轮回购并没有带来股价的回升。彼时，正是大宗商品价格狂飙的时期，市场担心家电企业今年的业绩将受到较大影响，作为行业龙头，美的在资本市场也承受较大的压力。从2月23日到5月7日，美的股价再次下跌接近20%，距离历史高点，公司市值已蒸发超过2000亿。 

▲ 图源：同花顺iFinD 

或许是美的着急了，在5月9日披露了今年第二次回购计划，拟以不超过50亿元，不低于25亿元回购公司股份。 

背后的投资方，也在尽其所能。公布第二次回购的当日，公司控股股东美的控股宣布，不低于8亿元资金增持公司股份；5月21日晚，美的集团再次发布增持公告，年近80的美的创始人和实际控制人何享健，拟以不低于8亿元自有资金增持公司股份。 

显然，上市公司和大股东们，都认为当时的美的股价， 被低估了。

家电行业一向现金流极好，美的历史上也素有股份回购的传统。从2015年-2020年，公司合计耗资约108.97亿元进行过股票回购。 

今年短短三个月，何享健、美的控股及美的集团就宣布了 （含已实施） 高达152亿元的回购、增持计划， 远远超过此前5年回购总额。 如此规模在整个A股市场都难得一见。 

美的在产业拓展方面也非常积极。公司管理层和大股东们很清楚， 仅靠家电业务已经无法支撑美的集团在资本市场的想象空间。 业内也普遍认为，如果说美的集团的上半场是家电的故事，那么下半场应该是B端的故事。 

今年以来，美的集团加速了在非家电业务以及B端业务的布局。 

2月初，美的集团以22.97亿元价格收购A股医疗器械公司万东医疗29.09%股份，加速布局医疗业务；去年11月，美的控股与何享健减持美的集团股份套现56亿，也是为了建设一家国际医院，美的在医疗领域的布局早已开始。 

5月16日，美的宣布威灵汽车部件电机驱动、热管理和辅助/自动驾驶三大产品线正式投产，并发布了5款汽车零部件产品：驱动电机、电子水泵、电子油泵、电动压缩机和EPS电机，美的借此进入了当下最为火热的新能源汽车产业链。 

▲ 美的威灵汽车部件总经理陈金涛讲解五大代表产品 

即便如此，美的在资本市场表现仍然乏力，与之相比，很多白马股在跌出黄金坑之后已经大幅反弹，甚至不乏宁德时代这样的重新创出历史新高的公司。 

美的多元化扩张，似乎并没有被市场看好。 

02 多元化困境

美的历史上，在多元化方面的尝试乃至大跃进，早已不是第一次。 

本世纪初，中国汽车行业刚刚蓬勃兴起，家电行业就曾掀起过一次造车热。美的、春兰、波导、奥克斯等大批家电企业通过并购的方式跨界入局，谋求新的产业增长点。 

2003年，美的通过收购云南客车厂、云南航天神州汽车及湖南省三湘客车进军汽车领域，随后在昆明和长沙建了两大生产基地。根据当年报道，美的在上述两地项目的计划投资金额达35亿元，目标是形成万辆级别的商用车整车和专用底盘的制造能力，争取在3-5年内进入中国客车行业前列，将汽车项目培育成公司新的支柱产业。 

但是美的显然低估了造车的难度，2008年，美的客车基地全面停产，造车梦只持续了5年时间。 

但这并没有妨碍美的扩张的雄心。 

2010年，美的营收刚过1000亿，即提出5年内营收过2000亿的目标，管理层或许是希望用规模效应换取成本优势，让盈利能力快速提升。 

2011年，美的营收从1102亿增长到1341亿，增速达到了21.6%， 但是净利润从37.4亿减少到34.7亿，下降了7.2%， 盲目大跃进带来的负面影响开始显现。 

2012年，何享健退休，方洪波接任，美的正式进入职业经理人时代。这一年，美的营收下降了300亿，净利润减少了2亿。 

方洪波上任后，对美的进行了大刀阔斧的改革， 传统的、粗放式的投资项目被全面清除。 新的投资布局以产品创新和技术研发为核心，并且陆续提出了“产品领先、效率驱动、全球经营”的总体发展战略和“智能制造＋智慧家居”的产品端“双智战略”，围绕这三个方面和两个领域构建新的竞争能力。 

在此战略思想下，美的研发力度持续加强，到2020年研发投入超过100亿，在家电企业中首屈一指。 

技术进步带来的经营效率和盈利能力的提升，使美的在近10年业绩大幅改善。 

2012年到2020年，美的营收从1027亿增长到2857亿，仅增长了2.8倍，家电行业的市场规模逐渐饱和，使公司的营收增速受到一定影响， 但是美的净利润从32.5亿增长到272.2亿，增长了8.3倍，净利润增速远超过营收增速。

与此同时，美的销售净利率从2012年的5.9%上升到2020年的9.68%，净资产收益率从2013年以来每年都保持在24%以上，成为A股市场盈利能力最强的公司之一，也是当下备受价值投资者特别是外资追捧的核心资产。 

▲ 图源：同花顺iFinD 

方洪波执掌的美的并不排斥外延式并购扩张，前提是跟“双智战略”有较强关联，对实现公司的三大战略目标有所帮助。 

2016年10月，美的用高达292亿人民币完成了对德国工业机器人巨头库卡机器人的收购案，成为持有94.55%的控股股东，并形成了超过200亿的商誉。 

▲ 美的库卡并购融资签约仪式现场 

这笔收购其实并没有给美的带来太大的增值，库卡近年的业绩并不亮眼，当初美的收购库卡的价格为每股115欧元，现在已经跌至50欧元附近，早已腰斩。 

但是美的显然是志在长远。库卡作为全球著名的机器人和解决方案供应商，其技术能力和市场地位举世瞩目，未来前景不可限量。这种高科技公司能被美的纳入囊中就属奇迹，更何况其对美的原有的制造业务也具备强大的协同效应。 

事实上，美的收购库卡之后，其市值增长了3倍以上，这次投资行为，无疑产生了正面影响。 

时代发展到今天，对于家电企业来讲，行业的增量空间或许已不大，但是通过技术创新，行业增值空间其实还有很大潜力可挖，多元化并不是唯一的企业成长之道。 

即使走多元化路线，如何与企业现有产品线形成足够的协同与互补，也是扩张成功的重要前提条件。 

盲目的多元化，只会对企业造成致命的伤害。 

对于今年站上新台阶的美的而言，相比急于维系股价，当下最重要的是， 主业先稳住，扩张不要急。

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