上市前夜急刹车，Soul发生了什么？

本文来自微信公众号“豹变”（ID:baobiannews），作者：陈杨园、李鑫，36氪经授权发布。

原计划6月24日登陆美股的社交APP Soul，临门一脚前暂停了IPO定价流程，引发诸多猜测。有猜监管因素，有猜与对手的不正当竞争诉讼案即将开庭，存在不确定性。此前彭博报道称，喜马拉雅、七牛云、哈啰出行也暂停了在美IPO流程。背后更多分析称，因为近期中概股行情低迷。中概股赴美上市的拐点来了？

按计划，社交APP Soul要在6月24日登陆纳斯达克，成为“元宇宙社交第一股”。

一切顺利进行的话，6月23日晚19点券商打新申购通道就要关闭了。

而就在申购通道关闭前5个小时，Soul的上市进程突然按下暂停键。相关公告里，Soul表示，“公司也收到了其他资本运作的可能性，经过慎重思考，管理层先暂停IPO的定价流程。”

距离上市临门一脚，却踩了急刹车，引发诸多猜测。有人称是监管因素，有人称是与对手的不正当竞争诉讼案即将开庭，带来不确定性。

不过，这不是近期第一家暂定赴美IPO流程的公司，也不是唯一一家。

据彭博报道，喜马拉雅、七牛云、哈啰出行也暂停了在美上市计划。这三家公司均是在4月末、5月初递交的招股书，但最终推迟接受投资者认购。

中概股赴美上市的拐点来了？

Soul突然暂停IPO，原因何在？

6月23日下午，主打年轻群体陌生人社交的Soul，在老虎证券社区发布公告，宣布“经过慎重思考，管理层先暂停IPO的定价流程。我们的大股东腾讯也支持这一决定。”

此时，距离5月10日Soul首次向美国证监会提交上市招股书不过44天，而Soul原计划上市时间为6月24日。

在公告中，Soul强调了其赴美上市IPO进程非常顺利，在更新定价区间后得到了非常火爆的市场反馈，Soul目前的运营一切正常，正在迎来期待中的增长。

按照最新的招股书数据，Soul发行价格区间为每股13美元至15美元，IPO募资最高可达2.277亿美元。

对于上市在即匆忙按下暂停键的原因，Soul透露，在申请赴美上市过程中，“公司也收到了其他资本运作的可能性。”

公告之外，Soul此番暂停IPO的原因引发更多猜想。

香颂资本执行董事沈萌在接受《证券日报》采访时分析，“美股IPO的流程并不复杂，所以启动后如果不是遇到可能造成重大影响的因素，是不太可能突然取消。”在法律或财务上存在的问题可能造成投资者风险，无法通过美国监管机构可能成为重大影响因素。

与另一社交平台UKi的“不正当竞争纠纷”伴随了Soul申请上市的全程。5月25日，科创板日报曾报道UKi以“不正当竞争纠纷”为由，起诉了首次递交招股书不久的Soul。立案后，Soul被冻结了2693万元。

这与去年Soul运营合伙人被指故意在UKi散布有害违规信息，并进行恶意举报事件相关。

6月21日，Soul向SEC提交更新版招股书三天后，其竞争对手UKi在微信公众号发布了一则声明，矛头指向Soul创始人、董事长兼CEO张璐。UKi表示，已依法收集到了张璐等人涉嫌参与不正当竞争的关键证据。尽管UKi随后删除了相关内容，但这一案件将于6月29日公开开庭审理。

在财务方面，外界对Soul亦有隐忧。招股书显示，截至2021 年第一季度，Soul 的月活跃用户为3320万，相比2020年同期增长109.0%。但用户的不断增长，与净亏损的不断增长同行。截至2020年底，Soul营收4.98亿元，净亏损4.88亿元，同比增长62.9%。

此外，据铅笔道报道，一位业内人士表示，Soul暂停上市的原因与监管因素有关。该人士还提到，若Soul上市失败，可能触发对赌，最终创始团队出局，腾讯接盘。

回顾Soul总计284页的招股书，风险提示占到了其中的58页。

“社区中的内容可能被监管机构认定为令人反感，并受到处罚或其他严重后果”等都成为Soul难以规避的风险。

中概股赴美上市拐点来了？

事实上，不只Soul，今年以来喜马拉雅、七牛云、哈啰出行三家企业提交招股书后，也没了下文。按照一般流程，这些赴美上市企业通常会在招股书提交两周后开始路演、询价。

上市是很多公司的里程碑，但能否成功上市，其实是多重因素作用的结果。无论是监管的影响，还是行业趋势、公司信息披露的变动，甚至金融市场的波动，都可能影响上市进程。

有观点认为，这些企业按下IPO暂停键的原因，来自“前辈”们股价的糟糕表现。

的确，这段时间以来中概股在美国表现低迷，尤其是新上市公司，不少跌破发行价。

今年赴美上市的31家中国公司中，有20家股价破发，破发比例高达59%。典型如电子烟龙头雾芯科技，已从最高的35美元每股最低跌至7.89美元，最大跌幅近8成。

如果时间线再放宽，自2020年至今，赴美上市的中概股有44%的跌破发行价。

股价表现好坏，一方面来自市场对公司基本面的预期。

排队等待上市的中概股，虽然都有讲故事的能力和空间，但是细看不少公司业绩的确乏善可陈。

喜马拉雅增速尚可，但依然亏损。2020年营收为40.5亿元，2019年、2020年增速分别为81.08%、51.11%。近三年来同期净亏损为7.74亿元、7.73亿元、6.05亿元。

而企业级云服务商七牛云2020年营收10.89亿元，同比2019年增长32%，但2021年一季度增速只有12.9%。值得注意的是，亏损在收窄的七牛云，整体毛利率则从2020年一季度的30%下降到2021年一季度的23%。

目前哈啰出行的收入增速已从爆发期开始放缓，亏损却仍在扩大。

从去年2月瑞幸造假事件后，中概股在美股遭遇了一轮信任危机，也迎来美国监管部门更严苛的审视，这些都给即将赴美上市的中概股更多考验。

2010年左右，中概股在美国也遭遇过一次信任危机，做空机构浑水质疑东方纸业财务造假，并对其“狙击”，使得中概股公司遭受来自境外媒体、投资者等多方密集质疑。后续，部分中国公司赴美IPO也出现推迟的情况。 

据统计，那次危机直接导致赴美上市中国企业数量，从2010年的63家骤降至2011年的14家，降幅近8成。相比上市企业，在美退市企业则猛增。而随着第一次中概股危机的继续发酵，2011~2016年共计有150家中概股公司退市，远大于该期间的新增68家IPO总数。

而从喜马拉雅到Soul，接连暂缓IPO，也为其他正在赴美上市排队的企业蒙上了一丝不确定性。

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