A股被恐慌支配的一天，还不到抄底的时候

7月23日，遭遇监管重锤的教育板块崩跌引发的市场动荡从港股传导到中概股，然后又在7月26日传回了A股。截至收盘，上证指数收跌2.34%，深成指收跌2.65%，创业板指跌2.84%，申万所属的28个一级行业中，仅有2个上涨。 

从资金面看，北向资金全天净流出128.02亿元，单日净卖出额创近1年新高。其中沪股通净流出56.50亿元，深股通净流出71.52亿元。

港股也延续上周五跌势，恒生指数低开低走，收盘大跌4.13%，大型科技股与教育股集体重挫，恒生科技指数大跌6.57%，美团收跌13.76%，新东方收跌47.02%。彭博社编制的数据显示，内地投资者已经连续第六天通过港交所净卖出港股，这是自2019年5月以来持续时间最长的一次。 

汇丰晋信基金首席宏观及策略师闵良超表示近期多项事件叠加，扩大了今日市场恐慌情绪，包括教育培训行业迎来 “双减”政策，房地产调整持续加，以及今日中美会谈透露出下一阶段中美关系发展尚存一些不确定性。 

1 华尔街担忧，投资中概股还安全吗？

本轮的暴跌最主要的催化剂是23日就在市场流传并于24日正式发布的针对教培行业监管的“双减”文件——《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》。该文件明确学科类培训机构一律不得上市融资，严禁资本化运作。各地不再审批新的面向义务教育阶段学生的学科类校外培训机构，现有学科类培训机构统一登记为非营利性机构。 

23日，港股在线教育股集体大跌。新东方收跌40%盘中股价一度腰斩，创下历史最大单日跌幅记录。当日，美股开盘后，在线教育股的集体毫无意外地开启自由落体模式，好未来暴跌70.76%，高途（跟谁学）暴跌63.26%、新东方暴跌54.22%。24日，A股和港股的教育股将继续接力下跌，学大教育、豆神教育、勤上股份和昂立教育一开盘即悉数封死跌停。 

彭博社称，投资者纷纷对中国政府加大行业打击力度所带来的日益增长的风险进行定价，（教育监管）可能颠覆1000亿美元的行业，并危及数十亿美元的外国投资。 

不只是教育股，受监管消息影响，阿里巴巴美股23日一度下跌4.5%；蔚来、理想和小鹏的跌幅在5%到6%之间；京东下跌近6%，目前仍在接受监管调查的滴滴下跌20%，从6月30日触及的18.01美元高点跌至8美元。《巴伦周刊》评论称，现在华尔街投资者不得不思考的一个问题是：把美国作为第一上市地的其他中国公司还安全吗？

Datatrek分析师尼古拉斯·克拉斯(Nicholas Colas)7月23日在发给客户的报告中指出，MSCI China Index自2021年2月份以来下跌了20%，而去年同期上涨了50%，这“并非巧合”。投资于一个高增长的经济体带来的回报已被监管打击带来的风险所取代。 

2 不到抄底的时候，下一个是谁？

目前国内外投资者和观察人士的普遍看法是，这场监管风暴可能尚未停歇，继教育之后，部分消费赛道或也将迎来进一步规范政策出台。 

天风证券首席经济学家刘煜辉周末在其微博发文称：“下一个解决的将会是……游戏? 白酒？房地产? 勿谓言之不预，休怪不教而诛。” 

7月26日，A股白酒、食品饮料、医药医疗、医美等大消费个股全面暴跌。白酒和医美指数跌超7%。茅台跌超5%，市值蒸发1000亿，一度失守1800元，截至收盘回落到1804.11元。爱尔眼科、爱美客、华熙生物分别下跌10%、15%、18%以上。 

26日上午，另有媒体报道称，在房地产行业，被纳入“三道红线”试点的几十家重点企业，已被监管部门要求买地金额不得超年度销售额的40%。据称，这一比例限制不仅包括在公开市场买地，还包括通过收并购方式获地的支出。当日，万科A下跌7.57%，保利地产下跌6.64%。

26日下午，沪深两市收盘后，消息再度传来——市场监管总局等七部门联合印发《关于落实网络餐饮平台责任切实维护外卖送餐员权益的指导意见》。意见提出，保障劳动收入方面，要求平台建立与工作任务、劳动强度相匹配的收入分配机制，确保外卖送餐员正常劳动所得不低于当地最低工资标准。不得将“最严算法”作为考核要求，通过“算法取中”等方式，合理确定订单数量、准时率、在线率等考核要素，适当放宽配送时限。当日，美团-W 下跌13.76%。

目前一些投资者在思考，持续、多行业的监管压力形成的大面积杀跌，是否已经创造了买入机会。

Core Pacific Yamaichi的研究主管卡斯托·庞(Castor Pang)对彭博社表示: “我认为目前市场出现了恐慌性抛售，因为投资者预计，中国政府可能会加强对所有近年来增长强劲的行业的监管。我认为，投资者目前不能进行任何抄底动作。我们不知道底部在哪里。” 

3 “茅指数”失宠，流动性去哪儿？

展望后市，在流动性仍相对充沛的情况下，市场将如何分化？ 

嘉盛集团表示，涵盖了众多中国核心资产的“茅指数”过去两年一直是外资的“心头好”，估值也因外资的加码而不断抬升，但是如今风向似乎悄然生变。受经济下行影响，传统白马股的业绩预期下调，“茅指数”不断下跌。目前看，“茅指数”的下行趋势仍没有结束。资金仍在从白马股向半导体和新能源为代表的成长股迁移。 

26日，尾盘资金回流芯片、锂电股明显。中证全指半导体产品与设备指数一度大跌逾2.9%，尾盘拉升收涨1.56%。中芯国际尾盘逆势涨超10%，A股收报57.20元；中微公司尾盘涨幅一度拉高至逾9%，收涨8.05%，西藏城投上涨9.98%。 

不过，嘉盛集团也提醒，半导体和新能源的估值已经非常高，其上涨的宏观逻辑是市场的资金利率下行，推动成长股估值上升，但目前资金利率进一步下行空间有限，成长股股价的进一步上升空间也有限。 

华安证券认为，在市场向上空间有限，风险偏好面临多重扰动的前提下，行业配置倾向于由成长转向均衡，规避高估值板块，拥抱高景气。当前高景气板块主要集中在半导体、新能源车产业链的部分品种，周期中煤炭、基础化工如涤纶、尿素和磷化肥等板块。 

刘煜辉表示看好高科技农业板块：“高科技的农业巨头站出来，来引领中国农业集约化、现代化进程和保证国家的农业安全粮食安全，这是今天时代的要求，到了这个点了。小农药小化肥通通都会消完。种子化肥农药植保农业生产资料的未来是高科技含量的产业，高产业门槛，高产业溢价，国家农业安全粮食安全的核心支撑。” 

4 长期配置中国的逻辑没有改变

从更长时间范畴和全球配置的角度看，配置中国资产的逻辑并未发生改变。 

《纽约时报》称，中国市场非常重要，而且正变得越来越重要。如今的投资组合中如果没有纳入中国资产，那就算不上是多样化投资。把中国资产排除在全球化投资组合之外和认为“地球是平的”一样荒谬。 

Rayliant Global Advisors中国区创始人、加州大学洛杉矶分校金融学兼职教授Jason Hsu说：“虽然中国的监管可能会非常严厉，但仍是一个重要的投资地。” 

目前中国股票和债券在全球投资组合中的权重还较小，中国股票占全球股票指数（如MSCI ACWI或FTSE Global All Cap）的4%多一点，中国债券占一 些全球债券指数的7% 以上，就算出现波动，也不会给投资组合造成太大影响，而从长远来看，持有中国资产对投资组合的大有益处。 

但正如《巴伦周刊》本月早些时候所说，投资者应该通过共同基金或 ETF基金进行投资，它们可以应对日益复杂的情况。 

Matthews Asia China基金经理Andrew Mattock说，他看好的中国公司包括中升集团、中材科技和埃斯顿自动化。Aberdeen China A Share Equity Fund持有的中国股票包括贵州茅台和云南恩捷新材料。 

本文来自微信公众号 “巴伦周刊”（ID：barronschina），作者：康娟，编辑：苏昊，翻译：郭力群，36氪经授权发布。

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