亚马逊的飞轮“掉链子”了

亚马逊于北京时间7月30日早晨公布2021年第二季度财报，不幸成为美帝万亿市值俱乐部中掉队的那家。

本季度收入1131亿美元，同比增长27%，明显低于彭博一致预期的1151亿美元；经营利润77亿，稍逊于预期的78亿。 

看似结果还行，但是在全球疫情肆虐的一年半里，当市场已经习惯于亚马逊持续大幅跑赢市场预期，这个季度的结果显然差强人意。 

尤其是考虑到这个二季度，亚马逊把覆盖全球22个国家的Prime会员促销日挪到了6月份，市场对于二季度的期待本来是非常高的。 

所以，这样的业绩出来后，市场完全不看细分的营收和利润结构，直接先跌为敬，盘后亚马逊跌跌幅已有七个点。 

同样令人失望的，还有亚马逊对三季度的指引： 收入预期落在1060亿至1120亿美金之间（同比10-16%），远低于市场预期1185（同比23%）；营业利润指引25-60亿美金，远低于市场预期81亿美金。 

指引背后隐含的短期趋势不仅有收入增长的快速放缓，还有公司盈利能力的下滑。这对亚马逊这种市场长期利率润预期持续上行的公司而言，非常“伤逻辑”。

巨头对比来看，在包括Facebook、谷歌、微软等财报背后透出的劳动者就业与广告主广告需求双双旺盛的情况下，亚马逊的实物零售，尤其是北美地区在高基数基础上表现差强人意。 

这种情况下，市场也许是时候认真考虑，走出疫情消费后，用户们的消费预算从 “实物”往“服务”转移，亚马逊接下来一段时间估计都要业绩“失色”了。 

以下是详细内容： 

一 公司定调，下季度表现估计也一般

公司预计下季度收入1060-1120亿美元之间，同比增长10-16%，相当于在二季度27%的增速基础上进一步快速放缓。在全球逐步走出疫情之后，这代表着实物消费的亚马逊业绩似乎是要再滑坡。 

而从利润预期上来看，公司预期下季度营业利润指引为25-60亿美元，其中包含了COVID-19相关的投入10亿元，严重低于市场预期81亿美金。 

海豚君按收入与利润指引均值来算，隐含下季度利润率3.9%，明显低于公司过往三个季度给出的指引水平，当然也显著低于公司实际的交付水平。

从三季度指引与二季度实际表现来看：全球逐步走出疫情后，网民的实物消费预算回落，而亚马逊还在持续大幅提高履约能力（扩张物流履约面积、扩大当日达覆盖范围）、加大人员招聘数量（二季度员工数量，含兼职在内，同比增长52%）等，导致公司收入放缓的同时，盈利能力也在下降。 

考虑到，Prime会员日通常在7月中下旬举行，而去年因为疫情履约受到限制，从7月挪到了四季度的10月，而今年又大概因为东京夏季奥运会和疫苗打完后用户夏季出游需求，把时间提前到了二季度的6月，今年四季度将面临显著的高基数问题，大概率增速也不太会特别好看。 

也就是说，整体看下半年预期，用户实物消费回落+亚马逊仍在高投入周期内+去年高基数的尴尬，今年亚马逊的投资机会或许已经寥寥。

二 零售业务：3P相对活跃，自营明显乏力

本季度在收入端上，亚马逊零售两条主线——自营零售、POP零售均在放缓，但自营明显更为乏力。具体来看： 

a.线上自营（1P）零售业务实现532亿美元，同比增长16%，而前四个季度均在40%左右高速前进； 

b.POP平台业务——第三方卖家服务（佣金与物流服务等）同比增长38%，收入达到了251亿美元。 

c.之所以说亚马逊的POP平台业务相对较好，主要是基于与POP业务高相关的高毛利“其他业务”（主要为广告）：本季度增速同比87%，是零售业务中，相比之前一个季度，唯一加速增长的一个版块。其他业务的单季收入达到了79亿，依然追平亚马逊引以为豪的Prime会员等订阅收入。 

（PS，电商广告是阿里等POP平台电商模式下的核心收入，作为自营电商龙头的亚马逊最近两年才开始发力，但也是市场寄予厚望的核心增长单元。广告业务持续高增长有利于亚马逊不断释放零售业务利润。） 

另外，从销量维度来看，亚马逊全球商品销量（含自营与第三方）二季度同比增长仅15%，但是第三方卖家的销量贡献提升了一个百分点，达到了55%。 

d.以亚马逊Prime 会员为主的订阅服务收入本季度79亿，同比增长32%，相比上季度的36%小幅下滑，但考虑到6月21-22日的会员促销日本应该是会员获客的高峰期，市场对会员业务增速本来有着更高的期待。 

数据来源：亚马逊财报，海豚投研整理 

三 AWS：收入是回来了，但盈利能力掉链子

公司第三大业务——AWS本季度营收达到148亿美元，同比增长37%，相比上季度加速了五个百分点，也是除了广告之外，唯一加速增长的业务。 

走出疫情后，全球云服务巨头的业务都在加速回归，这个并不稀奇，比如刚刚发布财报的微软，它的Azure业务无论收入还是利润表现都非常惊艳。 

但AWS利润表现则相对平平：本季度AWS营业利润42亿，利润率再次掉到了30%以下，只有28.3%。 

在竞争对手微软云业务收入与利润率持续上升的情况下，如果说AWS收入题量大、增速慢是情有可原，那么AWS利润率下滑，到底只是因为公司固有的资本投入周期？还是因为同行对手太优秀？可能是一个值得思考的问题。

数据来源：亚马逊财报，海豚投研整理 

四 规模仍在，但盈利能力下滑

经营利润方面，海豚君基于财报把亚马逊的利润来源分为北美零售业务利润、国际零售利润和AWS的业务利润。从这三线利润来源来看： 

a.本季度北美零售业务经营利润31.5亿，利润率达到了4.7%，虽然不及靓丽的一季度，但盈利能力也算依然在高位； 

b.国际零售业务利润3.6亿，利润率1.2%，只能说相对于一季度的出色表现，这次表现平平； 

c.这次盈利不及预期的主要原因，除了整体零售业务盈利能力偏弱，上面说的云业务应该是主要原因。 

最终，亚马逊总经营利润高达77亿，利润同比增长32%，远远低于上季度的122%。 

数据来源：亚马逊财报，海豚投研整理 

数据来源：亚马逊财报，海豚投研整理 

数据来源：公司公告，海豚投研整理 

五 在公司的整体业务表现上

a. 本季度亚马逊营收1131亿美元，明显低于公司指引上限1160亿，以及市场预期均值1150亿美元；在单季同比增长高达27%，相比上季度的44%，增速放缓太快。 

数据来源：亚马逊财报，海豚投研整理 

b. 亚马逊本季度毛利489亿美元，毛利率43.2%，显著超过了市场预期的41.5%，主要因高毛利广告与会员订阅收入增速较高。 

c. 但这个季度经营利润77亿美元，小幅低于市场预期78亿，基本在公司指引45-80亿美元范围内。 

d. 利润平平的主要原因，除了收入表现一般外， 核心还是因为费用的飙涨 ：特别是在营销费用上，同比飙涨了73%，其他如技术投入费用也在持续加大。 

数据来源： 亚马逊财报，海豚投研整理 

风险提示：此文出于传递更多信息之目的，文章内容仅供参考，不构成投资建议。 

本文来自微信公众号 “海豚投研”（ID：Haituntouyan），作者：海豚投研，36氪经授权发布。

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