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蔚来的高溢价与低交付之困

来源：晰数塔互联网快讯时间：2021年08月13日 17:33

8月12日，理想汽车回港敲钟上市。至此，“电动三宝”中小鹏、理想已经在港股成功会师。就在同日，蔚来发布了其2021年第二季度业绩，和理想在港股首日“不理想”的成绩相比，蔚来股价在财报公布后微涨0.03%。蔚来、小鹏、理想这三家造车新势力头部企业，经常被拿来对比。在很多重大决策方面，特别是在上市融资，他们的选择往往惊人地一致。小鹏和理想已相继归来，蔚来何时拥抱港股市场？

蔚来发布的2021年第二季度财报显示，营收、净亏损均优于预期。不过考虑到芯片短缺等影响，蔚来对二季度的交付和收入指引较为保守，蔚来股价在财报发布后微涨0.03%。

交付量是张明牌，营收超预期板上钉钉

蔚来汽车2021年第二季度总收入约为84.48亿元，同比增长127%，超过彭博分析师预期的83亿元。其中，2021年第二季度汽车销售额为79.11亿元（11.303亿美元），同比增长127%，环比增长6.8%。

财报营收符合预期，对于经常关注蔚来的投资者来说，基本算是一张明牌，在蔚来财报公布之前，大家就已经能有初步判断。毕竟，蔚来的汽车销售额一般占据总营收的90%以上，同时蔚来每个月还会公布汽车交付数据。

从交付数据来看，蔚来在第二季度交付了21,896辆汽车，其中ES8交付4433辆，ES6s交付9,935辆，EC6s交付7,528辆，同比增长119%，环比增长9.2%。如果按照上季度的ASP（平均售价）来算，超预期是板上钉钉的，所以这个数据并不令人意外。

7月交付量不及“小理”，蔚来Q3指引有点低

相对来说，市场更关注蔚来对于三季度的业绩指引。蔚来预计Q3交付量为23,000至25,000台之间，环比增长5.5%至14.2%；总营收预计介于89.13亿元（约合13.80亿美元）至96.31亿元（约合14.92亿美元）之间，同比增长大约96.9%至112.8%，环比增长约5.5%至14.0%。

从指引来说，总体上还是比较低的，与之前持平。尤其是蔚来7月的交付数据在继6月创下新高之后，居然又出现了回落。蔚来7月份的交付量为7,931辆，同比增长125%，环比下降2%。从数据来看，蔚来在7月实际上被同行击败了——理想汽车7月交付量达到了8,589辆；小鹏汽车公布的交付量为8,040辆，同比增长228%，环比增长22%。小鹏汽车的交付增速超过了理想汽车和蔚来。

如果按照指引的下缘来算，意味着蔚来预计在之后的8月和9月里，每个月相当于只能交付7500至8500辆，虽然相比于自身一年前的表现有了很大的进步，但与同行相比，还是被甩在了后面。而且对于电动车的估值来说，我们很多情况下谈得都是市梦率——就是会以它现在的增速为标准来对未来做预测。如果当一个企业股票的市盈率高得吓人的时候，就可以说“梦”了。从目前三家电动车的估值表现来说，蔚来获得了相对于理想和小鹏的溢价估值，但却没有展现出与之相匹配的交付数据，而一旦现在增速降下来了，估值也会下降，反馈到股价也会跟随变化。

蔚来也面临缺芯挑战，eT7车主在22年才能收货

那么到底是什么原因导致蔚来交付放缓呢？原因主要集中在两方面：一方面是缺芯问题，另一方面则是eT7交付问题。

此前蔚来在一季度时就因为缺芯问题而不得不停产。去年新能源行情的热度就不用多说了，今年以来，新一轮造车热潮继续涌现，已经有百度集团、滴滴、小米、华为、360等多家科技公司宣布造车。此外，传统汽车也有转型电气化的需求。据网上消息，多个能源信息平台及媒体陆续发布电动车供应短缺的消息。

就eT7量产问题而言，蔚来在2021年发布会上发布了eT7。单从技术配置角度来说，eT7起售价44.8万元算不上贵，但目前最大的质疑莫过于量产能力。对此，李斌将eT7交付推迟了一年，计划在2022年第一季度。如果按照这个时间表，eT7应该下半年就会着手生产了，此外蔚来还在电话会议中表示明年计划推出两个新车型，新车型的推出无疑会对现有的车型产能造成压力。不过对于销售量的拉动更为显著，短期来看，蔚来还股价会承压。长期来说，对蔚来是利大于弊。

研发费用上涨，蔚来需要多一点点的时间

蔚来二季度净亏损为6.59亿元，同比收窄45.4%，低于分析师预期的6.83亿元。尽管亏损低于分析师的预期，但市场普遍预计蔚来会实现转正。

在销量增加的情况下，到底是什么导致蔚来亏损增加呢？如果把目光聚焦在毛利表现，会发现蔚来二季度毛利润为15.739亿元，同比增长402.7%，环比增长1.2%。二季度蔚来汽车毛利率为20.3%，相比起去年二季度车辆的毛利率9.7%来说，有明显上涨。真正影响蔚来净利表现的实际上是费用方面，可以发现蔚来在二季度增加了对于营销和研发成本的投入。

营销成本投入自不必说，随着小鹏理想等竞争加剧，再加上蔚来在2021年没有计划推出新车型，销售的压力可想而知，预计营销成本在未来一段时间只会增加。研发成本在本季度为8.837亿元人民币，同比增长62.1%，环比增长28.7%。蔚来对于增加研发费用的解释是“主要是因为新产品和技术的设计和开发成本的增加，以及研发职能部门员工数量的增加”。总体上来说，市场希望看到企业对于研发成本的投入，这代表企业的未来更值得期待，关键还是得看看之后这笔钱花的值不值。

总体上来说，这份财报算是表现平平，虽然营收净利表现都好于市场预期，但是蔚来对于三季度的指引不够乐观引发了市场的担忧。用李斌的话说，“我们今年的量不会有太多的增加，但我们更看重长期的利益。”

对于蔚来的未来，你是否相信，以及你是否愿意等待？

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