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商汤科技能撑住近千亿估值吗？

来源：晰数塔互联网快讯时间：2021年08月31日 07:50

尽管与AI第一股无缘，也不妨碍商汤科技在资本市场的热度。

8月27日，成立近7年的商汤科技向港交所递交了IPO招股说明书，至此，包括依图科技、云从科技、旷视科技和商汤在内的“AI四小龙”集体闯关资本市场。

数据显示，过去三年半商汤科技合计创造了99.78亿元收入，净亏损为242.72亿元，如果剔除优先股这样的非经营表现项目，则过去三年半经调整亏损净额合计28.62亿元。

估值方面，在去年底完成的最新一轮Pre-IPO募资后，商汤科技的估值约为120亿美元。

有媒体报道称，商汤在港上市将集资最少20亿美元，若公司寻求更高估值，集资规模有可能进一步增至30亿美元。据此计算，上市后公司估值接近千亿。

雷达财经注意到，同属AI行业的寒武纪，在2020年7月20日上市后，股价跌幅达62.86%。

有分析认为，AI行业普遍面临商业化落地难题，此外还面临数据安全严监管以及伦理等问题，商汤科技能否维持住如此高估值，存在较大不确定性。

近三年半累计亏损242亿元

根据弗若斯特沙利文公司报告，人工智能软件将是未来十年增长最快的商业领域之一。2025年全球人工智能软件的市场规模将达到1218亿美元，自2020年起的复合年增长率为31.9%。

其中中国市场是全球增长最快的市场，将从2020年的295亿元增长至2025年的1671亿元，复合年增长率为41.5%。

沙利文报告称，按收入算，商汤科技在2020年已经位列行业亚洲第一。在2020年中国计算机视觉软件提供商的市场份额排名中，商汤科技以11%的市场份额排名第一。

具体而言，2018年-2020年和2021年上半年，商汤科技的营业收入分别是18.5亿、30.3亿、34.5亿元，16.5亿元。

过去三年半时间商汤累计营收99.78亿元，和“AI四小龙”中的其他三家相比，商汤的规模处于领先位置。

从商业模式来看，商汤科技的主营业务包含四个板块：智慧商业、智慧城市、智慧生活及智能汽车。2021年上半年，智慧城市收入贡献最大，而智能汽车的商业化收入贡献占比最低。具体来看，上述四大板块收入分别为6.47亿元、7.86亿元、1.48亿元及7060万元。

值得一提的是，最近热的发烫的元宇宙(Metaverse)概念，也上了商汤科技的业务清单。

招股书称，公司的SenseMARS软件平台内含超过3500个AI模型支持全新的元宇宙体验。通过赋能200多款手机、AR及VR设备、智慧大屏及消费级无人机，SenseME及SenseMARS实现了真实世界及虚拟世界的连接。

用户层面，截至今年上半年，商汤的软件平台的客户数量合计超过2400家，其中包括超过250家财富500强企业及上市公司，以及超过30余家汽车企业。

然而，收入规模扩大并未缓解商汤的亏损问题。2018-2020年、2021年上半年，商汤期内亏损分别达到34.33亿元、49.68亿元、121.58亿元、37.13亿元，三年半累计亏损242.72亿元。

如果消除优先股的公允价值亏损这样不能反映经营表现的项目后，2018-2020年、2021年上半年，商汤科技经调整亏损净额分别为2.21亿元、10.37亿元、8.78亿元以及7.26亿元，期内累计扣非净亏损为28.62亿元，且呈扩大趋势。

持续亏损让商汤科技面临较大流动性压力，截至2018年-2020年以及2021年上半年的各期末，公司净负债分别为53.6亿元、106.5亿元、209.3亿元及229.6亿元。

从衡量公司“造血”指标的经营活动现金流来看，报告期内商汤科技现金流是持续流出状态，各期分别为-7.5亿元、-28.7亿元、-12.3亿元及-8.3亿元。

招股书称，公司投入大量资源投建大型AI超算中心以及开发AI芯片和AI传感器等核心产品，此类研发项目资金投入大、回报周期长，导致现金流为负。

实际上，作为技术驱动型公司，商汤科技在研发投入上毫不手软。2018年-2020年和2021年上半年，商汤科技的研发开支分别为8.49亿元、19.16亿元、24.54亿元及17.72亿元，分别占营收的45.9%、63.3%、71.3%、107.3%，合计研发支出达69.9亿元。

技术出身的创始人，奠定了商汤的重研发风格，据招股书披露，截至2021年6月30日，公司计有40位教授参与研发工作，并拥有逾5000名各类员工，其中约三分之二为科学家及工程师。

此外，报告期内，商汤的毛利率分别为56.5%、56.8%、70.6%、73.0%。高毛利率是由于公司向客户提供SenseCore软件平台的销售，和软件行业的高毛利率属性一致。但在剔除销售开支、行政开支、金融资产的减值亏损等项目后，其净利率仍然难以转正。

商汤科技也预计，伴随着公司继续扩大业务及运营以及投资于研发、通用人工智能基础架构及地域扩张，成本及开支于未来将增加。在此情况下，倘公司无法产生足够的收入及管理开支，可能会继续于未来遭受重大损失，并可能无法实现或维持盈利。

高估值面临合规、伦理等诸多挑战

目前，人工智能转入落地应用阶段。业内分析认为，当前行业面临的痛点在于，各行业的数字化转型对AI模型需求存在差异，单个模型只适用特定任务，但模型生产还停留在专家人工训练时代，这就导致AI企业交付效率低，边际成本高。

具体到每一个客户，又由于需求碎片化特征，就需要重新收集、标注数据、训练模型，以至于几乎每个项目都要重复进行这一流程，研发流程难以复用。如此AI企业的成本就会不可避免地往上走，亏损也就成为了常态。

中金在研报中称，突破这一问题的关键是通过提升全栈底层能力，实现AI模型的工业化生产，从根本上提升效率，解决人工智能落地应用不经济的难题。

但在实际中，国内仅少数巨头具备底层自研能力。研报表示，AIDC（计算与赋能数据中心）能力国内稀缺，AI公司自建算力中心或将成为未来趋势，同时自建AIDC实现算力云化是突破英伟达CUDA（一种并行计算框架）生态壁垒的关键。

而且随着BERT、DALL-E、GPT-3 等大规模预训练模型的出现，业内判断基于预训练大模型的AI模型工业化方式是未来趋势，但大模型的技术和算力壁垒高，常见开源框架对于大模型场景的性能支撑不足。

招股书显示，为突破算力上的瓶颈，商汤科技正在上海临港建设大型AIDC，设计算力为每秒3.74百亿亿次浮点运算，并使公司总算力达到每秒4.91百亿亿次浮点运算。该AIDC将于2022年初投入使用落成，届时会成为亚洲最大的超算中心之一。

实际上，在训练框架、算力平台等底层技术设施上的投入，让商汤科技过去几年在效率上已经实现较大提升。

根据公开资料，公司部分算法的生产效率在过往5年中提升了约1000 倍，同样精度的一个算法模型，5年前可能需要10个研究员花半年时间来研发，现在只需要一个研究员花三天就可以完成研发。

不过持续底层投入资金需求大、时间长、风险高，一般企业难以承受。例如，算法的领先需要庞大的队伍投入，需要研究人员不断突破算法的极限，持续在顶级期刊中发表论文；硬件上，为突破大量GPU并联计算带来的内存墙和算力墙等问题，需要对硬件和框架做深度优化，大幅增加了训练成本。

商汤科技称，预期未来在人工智能架构上还有会大量的资本性支出，特别是潜在扩张到更多垂直行业方面，且公司正在建设上海临港AIDC，巨额资本性支出无可避免。

这意味着要实现AI模型从“小作坊”到工业化生产的转变，仍处于“失血”状态的商汤科技，将面临更大的资本支出。

行业面临的不止于投入成本高、商业化难度大，AI行业还面临合规、伦理问题。

AI行业主要根据采集到的信息建构模型，而采集和应用数据，存在违法风险。其中，《数据安全法》将于2021年9月1日正式施行，《个人信息保护法》将于11月1日起正式实施。《个人信息保护法》明确：不得进行大数据杀熟;不得向用户强制推送个性化广告;限制过度收集用户个人信息……

有分析认为，数据是AI公司生命线，随着两部法律实施，AI行业过度收集数据的倾向，有望得到遏制，行业将面临重塑。

云从和旷视在上交所的问询函当中，也都被问及数据合规和伦理风险问题。

烧钱、难盈利的AI行业，正在经历一场泡沫消退。

2020年7月20日，有着“AI芯片第一股”之称的寒武纪正式登陆科创板。当日，公司开盘价250元/股，涨幅288.26%，市值一度突破千亿。公司最新市值仅371.5亿元，股价较上市首日下跌62.86%。

格灵深瞳一度被称为“AI最大泡沫”。此前在2013年，格基金创始人徐小平遇到了CEO赵勇，在一次饭局上，徐小平给出5000亿美金的估值，而红杉资本的沈南鹏则给出1000亿，两人争执不下时，最后冯波给出了一个折中价格 3000 亿美元。此后，格灵深瞳出现了高管离职、数据打架、上市中止、营收崩溃等一系列风波，D+伦估值仅为6亿美金。

“AI四小龙比惨大会”曾是脉脉上热门话题。有认证为依图员工的用户爆料称，公司出现了大规模裁员。

在盈利不明朗、研发投入巨大、面临越来越严格的个人信息保护的情况下，商汤科技能否保住高估值？雷达财经将继续关注。

本文来自微信公众号“雷达财经”（ID:leidacj），作者：李亦辉，编辑：深海，36氪经授权发布。