从“果链”到新能源，立讯精密的B端生意成色几何？

“全球最牛打工妹”王来春的立讯精密近日发布了半年报，半年报显示，立讯精密营收净利均同比增长。

立讯精密曾被誉为“A股黑马”，在巅峰时期，立讯精密的市值暴涨40倍，甚至超过了富士康母公司鸿海集团。

那么，为什么在业绩利好的情况下，立讯精密的股价不增反跌呢？加码新能源汽车的立讯精密，未来又将如何呢？

营收同比增长超30%，净利润同比增长22%

立讯精密成立于2004年，是一家提供电子制造服务与零部件企业，总部位于广东。立讯精密的主营业务是消费电子业务，主要包括 AirPods 、Apple Watch 、无线充电 、LCP 天线等产品。

早年间的立讯一直默默无闻，直至2013年，立讯精密开始为苹果提供连接器，获得了“翻身”的机会。作为“果链”上的一员，立讯精密不断加强自身在苹果供应链上的地位。2017年获准代工AirPods耳机，2019年开始组装Apple Watch。

根据立讯精密半年报显示，立讯精密在 2021 年上半年营收增长到了 481.4 亿元，比去年同期增长超过 30%。营业收入增长的主要原因还是AirPods、Apple Watch等电子产品的销售增长。

净利润增长到 30.8 亿元，同比增长 22%。实现归属于上市公司股东的扣非净利润25.22亿元，同比增长7.87%。

那么，在营收和净利同比增长的情况下，为什么立讯精密的股价不增反降呢？

（1）营收增幅不及预期。虽然立讯精密在营收和净利上取得了好成绩，但增收不增利的状况也愈加明显。而且，此前包括国盛证券在内的多家券商机构在研预测，立讯精密归母净利润会超过90亿元，但现在仍然有所差距。

（2）毛利率下滑。立讯精密最主要业务消费性电子毛利率下滑2.06个百分点，第二大业务电脑互娱产品及精密组件毛利率下滑2.20个百分点。这主要是因为上半年全球芯片供应短缺、部分原材料价格上涨、人力成本持续上升所致。

（3）依赖苹果公司，风险性大。根据2020年数据显示，苹果公司贡献了638.43亿元销售额，占总营收的约70%。而公司第二大客户销售额仅为42.34亿元。

作为苹果的“代工厂”，立讯精密在产业链中处于弱势地位，没有议价权，很容易导致利润被侵蚀。立讯精密应该拓展更多优质客户，减少对于苹果的依赖，并且也应该也在合作期抱好苹果的大腿。

毕竟，受益于Phone 13手机发布的本土厂商还有蓝思科技（提供iPhone 13铝合金中框）、欣旺达、惠州德赛、江苏长电等，立讯精密并不是苹果唯一的选择。

而且更重要的是，目前我国的消费电子企业主要处于技术含量较低的劳动密集型领域，各家基本没什么行业壁垒。

就比如，欧菲光此前宣告与苹果“分手”事件后，业绩变脸，股价大跌。市场格局不稳，随时可能发生变动。

但是，立讯精密也有好消息传来。

比如说，今年以来，立讯精密首度拿下iPhone13新机组装单，并称公司有望在2023年成为iPhone第二大组装厂。

而且，根据立讯精密半年报显示，立讯精密存货和应收账款都大幅增长。

立讯精密存货为158.19亿元。上期数值为132.11亿，同比上涨19.74%；应收账款为186.46亿，上期数值为138.39亿元，同比上涨34.73%。

存货增加说明客户备货增加，订单饱满，对于toB企业来说，应收账款增加说明公司有大量的账单，反而预示着对未来的乐观预期。

全球缺芯，“果链”遭难，代工厂亟需突破果链

今年以来，由于遭受到席卷全行业的“缺芯危机”，苹果等手机厂商的产量下降，进而影响了代工企业的业绩。

立讯精密的股价自1月中旬以来股价不断下跌，市值从最高的4000多亿元下跌到目前不到2737亿元。歌尔股份也同样出现了股价跳水，从2020年的最高市值1630亿元，跌至目前的1335亿元。 

与此同时，其他“果链”成员信维通信、领益智造等企业也不太好过。领益智造二季度业绩跳水，股价暴跌，在7个月内市值蒸发近300亿元。 而信维通信，今年二季度也只实现了净利润0.57亿元，环比下降102%，同比减少2.09亿元。财报一出，股价应声下跌。

之所以受到资本的冷眼相待，最重要的还是因为投资者并不看好“果链”企业的成长性问题，换句话说，“苹果”已经不再是立讯精密的救星。

所以冲破“果链”枷锁，讲出新故事是目前的第一要义，而立讯精密也将突破点放在了最近大热的新能源汽车上。

新汽车行业真的是立讯精密的救命稻草吗？

手机行业已经走入存量市场，但新能源汽车犹如一颗“新星”冉冉升起。 根据交强险数据统计,今年1-7月新能源车(包含PHEV和BEV)销量超过120万辆,相比去年同期40万辆同比增长208%，远超整体车市27%的增长速度。

而立讯精密也早早地在新能源汽车行业进行布局。 目前，立讯精密已经具备汽车线束、电子模块等产品服务能力，客户有长城、众泰、宝马、奔驰等。

但是目前营收占比依然不大，根据立讯精密年报显示，2020年消费电子业务实现营收818.18亿元，而汽车及互联产品及精密组件业务营收为28.44亿元。 

除此之外，信维通信、领益智造、歌尔股份、胜利精密等“苹果代工厂”也转向了新能源汽车产业。但是各家的打法略为不同。

领益智造主攻电池项目，此前荆门高新区便在打造“电池材料生产—电池电芯制造—废旧电池梯级回收再利用”的产业链。领益智造于2017年就开始布局新能源汽车行业，今年以来 ，领益智造宣告旗下子公司将收购浙江锦泰（主业为新能源汽车电池结构件）95％股权，并且还发布公告称，拟以20亿元投资建设电池精密结构件项目。

蓝思科技主攻车载玻璃和车用的大尺寸面板，准备投40亿；而闻泰科技主要将重心放在了车规级半导体晶圆厂，准备投资 120亿打造。而歌尔股份也将智能硬件作为未来业绩增长点。

但是，从手机厂商转入汽车领域并不是那么容易的，首先需要找到一个切入点，而这个切入点最好是和自己本身业务相关，例如，蓝思科技本身就是深耕手机面板，而闻泰科技本来就是手机ODM供应商。

对于立讯精密来说，之所以一直不能够在新能源汽车中有所突破，最重要的原因在于立讯精密的“可替代性”强，并且“必要性”不高。俗话说“蛇打三寸”，想要快速在新能源汽车中占据一席之地，就要抓住一个行业的痛点。

《企服研究社》认为在新能源行业中，有两个方面是立讯精密可以切入的。一是电池短缺，另一个是“造芯”。

目前，苹果、小米等众多巨头入局造车，但行业爆发的背后，电池短缺和芯片短缺却日益明显。宁德时代，中航锂电、蜂巢能源等不少动力电池企业加速扩大产能，而在此“野蛮生长”之际，对于立讯精密更是好时机。

另外，在主营业务电子元件板块，立讯精密也要往多元化布局，虽然立讯精密有望在2023年成为iPhone第二大组装厂，但这并不是终点，在人力成本上升的当下，“代工厂”纷纷用技术傍身，立讯精密也应该乘着在资金充足的情况下，加大技术投入，走出“苹果”的象牙塔，有壮士断腕的勇气，才能有机会书写下一个传奇。

近一个月内，立讯精密获得13份券商研报关注，平均目标价为49.96元。其中，海通证券8月30日发布研报，维持立讯精密优于大市评级，目标价区间52~58.5元。截至报告日，公司最新收盘价为35.72元，较目标价有45.58%~63.77%的上行空间。

 本文来自微信公众号“企服研究社（ID：qifushe8）”，作者：宁缺，36氪经授权发布。

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