科沃斯市值缩水六百亿，资本不爱“扫地茅”了？

被誉为“扫地茅”的科沃斯，光环正逐渐褪色。

特殊时期催熟了“宅经济”，科沃斯也赶上了“风口”，其股价从2020年4月28日的17.9元，一路上涨至2021年7月15日的252.71元，市值高达1446.26亿元。

却不想，上涨势头戛然而止。

至此之后，科沃斯的市值不是在下跌，就是在下跌路上，一度缩水高达六百亿元左右，迫使外界重新审视其“含茅量”。

更不妙的是，2021年10月25日起，股权激励陆续解禁，而解禁股成本仅有20.28元，与当下的股价存在140元左右的套利空间，或进一步令其股价承压。

为此，锌刻度联系了科沃斯相关负责人，到截稿为止，并未获得正面答复。

对科沃斯而言，扫地机器人赛道依然火热，资本市场为何不再对其看好？缺乏“护城河”，到底意味着什么？巨头跨界竞争，其先发优势还能维系多久？

一言以蔽之，科沃斯的故事不香了。

清仓减持，诱发市值崩盘

眼下，科沃斯正经历冰火两重天。

单看业绩，还是可圈可点，2021年上半年营业收入为53.59亿元，同比增长123.11%；净利润为8.50亿元，同比增长543.25%。

然而，股价却呈现一派凄凉的景象，短短三个月余下跌幅度最大高达45.39%，中间几乎毫无抵抗之力。

这期间，科沃斯发布了扫拖机器人“地宝X1”系列，口碑毁誉参半，部分消费者的不满聚焦于定价偏高、小物品避障能力不足、毛发缠绕严重、沿墙拖地效果不佳、顽固污渍清洁效果一般……

不过，直观来看，科沃斯的溃败与减持有关。

IPO之前，首发原始股东泰怡凯曾持有3284.75万股，位列科沃斯第四大股东；IPO之后，泰怡凯陆续减持，到了2021年7月14日宣布“清仓式减持”剩余的全部1.8%股权，欲做一个了断。

而站在泰怡凯背后的，正是科沃斯创始人钱东奇，因而被外界解读为大股东“割韭菜”。

图片来源：爱企查

风投人士Vesting告诉锌刻度：“大股东减持，有多方面的考虑，或体外资产需要‘输血’，或有意投资新兴项目，或江湖救急，但在历史高点位置梭哈，难免有‘割韭菜’的嫌疑，严重冲击了长期投资的信心，用脚投票是上策。”

钱东奇背刺，在资本市场引发了一系列的蝴蝶效应，夺路而逃成为投资者的共识。

事实上，先知先觉的资金早就开始撤退了。

譬如，顶流基金经理谢治宇就打了提前量，其管理的兴全合宜、兴全合润在2021年第一季度位列科沃斯第四大、第六大流通股东，分别减持了165.58万股、36.82万股，减持幅度分别为22.27%、7.91%，而第二季度已被动退出十大流通股东的序列。

此背景下，科沃斯不再是A股的“财富密码”，沦为资本市场的“绞肉机”。

Vesting进一步表示，钱东奇减持诱发市值崩盘只是表象，核心逻辑为科沃斯的商业价值撑不起近1500亿元的市值。

“这好比小马拉大车，爬坡时一口气接不上，就摔得人翻马仰。”Vesting一针见血指出，“宁德时代不一样遭减持，市值短暂震荡之后还不是又创了新高。”

据宁德时代2021年中报显示，前十大股东中有四位进行了减持，减持幅度在4.86%~19.71%，其中包含大名鼎鼎的高瓴资本。

缺乏护城河，企业成长的一剂“毒药”

简而言之，科沃斯被高估了。

复盘来看，虽然其拥有先发优势，在市场洞察、品牌建设上也不乏建树，却并没有筑起商业壁垒，长期竞争力屡屡遭外界质疑。

据公开资料显示，科沃斯2021年上半年，研发费用为2.02亿元，占营收的比例为3.77%，2019~2020年的研发投入占比分别为5.22%、4.67%，呈现逐年下降的趋势；销售费用为12.18亿元，同比增长130%，占营收的比例为22.73%，与研发投入形成了鲜明的对比。 

研发投入占营收比例逐年下降

而行业头部iRobot的研发投入占比常年维系在11%~13%，更不用说科沃斯旗下子品牌“添可”对标的戴森，研发投入占比基本在40%上下。

这么来看，科沃斯的打法是“重营销、轻研发”。

某私募投资部经理陈听涛告诉锌刻度：“对一家科技企业而言，技术才是立足之本，持续技术输出，产品力才能持续升级，商业壁垒才能持续筑高，后入者才能望而却步，依赖营销久而久之会给消费者留下‘智商税’的印象。”

譬如，定价3699科沃斯N9+采用的是视觉导航方案，而售价更低的不少竞品采用的是激光导航、AI智能识别等方案，甚至6000元级的科沃斯地宝X1亦如此。

一名自称拥有47台扫地机的网友Air04评测发现：“视觉导航对N9+的整机清洁能力负面影响特别大，米粒没有清洁掉，污渍也没有擦得明显变淡。”

其实，科沃斯对自身软肋也心知肚明。

2020年5月，科沃斯与iRobot签署了代工协议与技术授权协议，渴望借助iRobot的力量来弥补技术短板。

一个问题解决了，另外一个问题又诞生了。

出海，被科沃斯视为“第二战场”，截至2020年12月31日，科沃斯的境内业务占比为53.29%，境外业务占比为46.71%。

据东方证券研究所数据显示，2020年全球扫地机器人市场，排名第一的iRobot市占率为46%，紧随其后的科沃斯为17%。

陈听涛进一步表示，借助外力相当于技术命脉被iRobot拿捏住，从而受制于人，科沃斯又怎能代表中国智造与iRobot扳手腕，“想赚快钱的心思没有错，但不能忘记初心。”

毕竟，科沃斯一直强调的是“自力更生”人设。

这意味着，科沃斯此举非但与其宣传的品牌调性不符，也与当下中国科技企业追求掌握核心科技的大趋势不符。

高瓴资本张磊在《价值》指出，沉迷赚快钱可能失去正向生长的本能：“快钱带来的强烈欢愉感的同时，却极易麻痹人们的神经。”

需要注意的是，据《中国企业家》报道，科沃斯2018年上市之后，钱东奇交班予儿子钱程，自己倾力打造子品牌“添可”。

钱东奇之子钱程

一种声音认为，2019年至今研发投入占比逐年下降以及谋求iRobot的技术授权，皆在钱程主持下出现，作为外界公认的“接班人”，其轻视“护城河”的态度或为科沃斯埋下被弯道超车的隐患。

对此，某公募基金公司执行董事刘旭凌告诉锌刻度：“接班还是看接班人对企业的尽责心以及对这个行业的深刻认识，否则不如职业经理人。”

那么，钱程或为科沃斯未来最大的不确定性。

遭巨头“围猎”，先发优势还能维系多久

缺乏“护城河”，宏观体现就是对赛道的统治力薄弱。

刘旭凌进一步表示：“从硬件、软件、生态建设、用户粘性等维度来看，科沃斯与竞品的差距并不大，甚至局面还处于劣势，这与市场份额50%就获得市场支配地位的常识不符。”

据多家调研机构的数据显示，科沃斯在国内的市场份额接近50%，按常理应该是赛道当之无愧的霸主，对后入者具有不可置疑的压制力。

然而，事实却恰恰相反，后入者非但层出不穷，更是咄咄逼人。

譬如，石头科技2016年才切入赛道，凭借激光雷达导航技术和SLAM算法打开了市场，短短数年一跃成为国内仅次于科沃斯的存在。

再譬如，同样是2016年下场的云鲸，凭借“基站+机器人”自动清洗拖布设计，抓住拖扫一体这个空白点，在细分领域抢占了先机。

科沃斯创始人钱东奇

也就是说，后入者通过技术创新，解决了前所未决的难题，从而释放了巨大的商业价值，进而有了与科沃斯叫板的资格。

更为严重的是，华为、小米、海尔、美的等互联网巨头、家电巨头纷纷跨界而来，凭借在AI、云计算、物联网等领域的技术优势，以及品牌口碑、资金规模、生态体系等优势，试图蚕食科沃斯的市场份额。

在巨头簇拥之下，扫地机器人赛道未来的排名或有变数。

一名市场人士表示，扫地机器人、洗地机器人、擦窗机器人等终归只是智能家居的细分场景，相对智能家居这个大场景而言，难以构成有机的整体，毕竟向下兼容远比向上延伸容易的多，在智能家居底蕴深厚的企业更容易缩短与科沃斯之间的身位距离。

总而言之，科沃斯身处“蓝海”市场，外界对其的期望值颇高，如若在取巧的道路上越走越远，忘却这是一个由技术驱动的行业，就难以走出当下被资本抛弃、被巨头围猎的困境。

钱东奇曾有言：“市场就是成王败寇的战场，一旦失败，没有人会同情，赢家通吃就是市场的残酷性。”

这么来看，留给科沃斯的时间不多了。

本文来自微信公众号 “锌刻度”（ID：znkedu），作者：陈邓新，36氪经授权发布。

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