云南白药炒股巨亏背后，还有多少上市企业在拿股东的钱“赌博”？

云南白药（三季报）因为炒股巨亏超15亿拖累整体业绩而遭到舆论的口诛笔伐，这是企业盲目介入资本的又一个血淋淋的教训。如果没有深刻的反思，更多的“云南白药”恐怕还在后面。

任由这种风气继续下去，伤害的不只是股东的利益，而是整个中国产业。 

1越来越“虚”

和所有中国人一样，A股上市企业最擅长的不是炒股，而是买房。 

▲ 数据来源：Wind 

2008年，A股上市公司持有的投资性房地产只有1286亿，而到了2020年，这一数据已经增长到了1.68亿。2018年之后，中国房地产价格整体并没有太大的涨幅，部分区域甚至出现了下跌，但上市公司持有的房产价值却屡创新高，这意味着过去几年上市公司还在不断的加仓。 

房子不仅成了增厚公司利润的手段，甚至还是续命神丹。 

2019年4月23日，海马汽车被实行“退市风险警告”，随后公司展开了一系列自救措施，其中最重要的一环就是甩卖房产。 

2019年，海马汽车总共卖了400多套房子，套现3.33亿，成功扭亏为盈，摆脱了退市的命运；2020年，海马汽车接着卖房，通过出售海口市的145套房产，成功“摘星”，今年五月，公司又成功“摘帽”。再比如*ST游久，2019年，眼看即将跌入退市的深渊，公司果断抛了8套上海的房产，成功扭亏为盈。 

如此一来，“辛辛苦苦干一年，不如年底卖套房”的顺口溜并非虚比浮词。 

最近几年，高层不断强化“房住不炒”的发展理念，房地产已不再像之前那么有吸引力，上市公司又将注意力转移到了金融市场。 

Wind数据显示 ，截止到2020年， 876家A股公司合计持有的证券投资金额为1.44万亿，而在2008年，这一数据只有2724亿。

▲ 数据来源：Wind 

2008年，全部A股上市公司的总资产为49.21万亿，房地产和证券投资加起来为4010亿，虚拟化率 （（房地产+证券投资） /总资产） 为0.8%；到2020年，A股上市总资产大约314万亿，房地产和证券投资加起来为3.19万亿，虚拟化率提升到了1.02%。 

盘子越做越大不假，但越来越“虚”也是真的。 

现在的问题是， 这种脱实向虚的风气并没有刹车的意思。

Wind数据显示，截止到今年上半年，共有2204家A股上市公司持有投资性房地产，合计金额增长到1.75万亿。也就是说，几乎一半的上市公司都开始“炒”房了。 

另一方面，“炒股大军”也在不断扩容，其中不乏各个领域的佼佼者，去年以来，就有吉林敖东、金安国纪、昆仑万维、晨鸣纸业、方大炭素等实业上市公司相继宣布斥巨资进行证券投资。 

更值得警惕的是整个企业家群体的信念被侵蚀。 

雅戈尔是目前A股上市公司中持股最多的一家企业 （截止到今年上半年持有33支证券） ，其创始人李如成就曾直截了当的说到：“通过投资房地产和金融证券所赚取的利润是雅戈尔服装做30年也赚不到的。” 

李如成只看到了事情的一面，另一方面是，如果亏损，那么亏损额可能也是公司30年都赚不到的。 

与房地产不同，资本市场并没有那么友好，寄希望在这个场子里敛财的人到最后大多是灰头土脸。 

用潘长江的话说：水太深，你把握不住。 

2从天堂到地狱

10月28日上午，#云南白药炒股亏了15亿#的话题登上了微博热搜榜，但很多人并不知道，2020年公司刚刚通过炒股赚了近23个亿，直接带动净利润大增32%。 

云南白药并非A股个案，所有命运赠送的礼物，早已在暗中标好了价格。 

去年8月，一篇题为《63岁上市公司董事长带队炒期货，4天赚1亿，4个月暴赚近7亿》的文章刷爆了投资圈。 

事件的主角是秦安股份的加拿大籍董事长YUANMING TANG，从2020年4月到2020年9月，在他亲自指挥、亲自部署、亲自督战下，秦安股份的21笔期货投资无一亏损，全部赚钱，累计收益高达7.69亿元，是2019年公司净利润的6倍以上。 

然而从9月中旬开始，这位“期神”就进入了水逆期，接连割肉，在回吐了5个多亿的收益后果断止损，并宣布金盆洗手，从此退圈。 

2020年，秦安股份的净利润为2.55亿元，其中投资期货赚了2.69亿元。赚钱如此轻松愉快，哪能说戒就戒。 

2021年，秦安股份又杀回来了，只不过这次直接从“期神”变成“期狗”。根据公司最新披露的三季报， 前三季度归母净利润同比下滑了七成，根本原因是投资期货亏了1.28亿元。

今年上半年，美图分三次买入了1亿美元的比特币，行情高歌猛进时一个月赚了一个小目标，顶主业干两年。但随着比特币的大跌，美图也坠入了深渊，公司上半年在比特币上减值1.12亿元，直接引发了1.29亿的净亏损。 

除了主动投机，还有的企业为对抗原材料波动而进行套期保值，但从结果来说同样不理想。其中总亏损达到10亿元以上的就有江西铜业、洛阳钼业、厦门国贸、金龙鱼等四家公司，投资亏损分别高达27.57亿元、27.55亿元、12.67亿元、10.65亿元，分别占到了毛利润的25%、31%、23%、10%。 

最惨的是金麒麟，今年炒期货亏了1.08亿，这意味着去年净利润的三分之二已经打了水漂，不仅全公司3000员工白忙活了大半年，也把1.5万股东埋了进去。 

有人将问题归结为水平不行，这的确是一个重要因素，但并非事情的根本。陈发树水平高，现在不还是把云南白药带沟里去了。 

二十年前，陈发树豪赌紫金矿业，后者一上市，陈发树轻松拿走150多个亿。 

2018年逆势抄底隆基股份，在7块钱以下买了近5000万股，随后持续逢低加仓，中间虽有获利了结，但到目前为止陈发树依然是隆基的第六大股东，持仓1.22亿股，按照每股90元算，陈发树在隆基上的获利也近百亿。 

2020年，陈发树又相中了中国中免，上半年在低位快速建仓买入1441万股，最高成本也不足百元，三季度继续加到了2144万股，新进成本也在200元以下。四季度之后，随着股价进入主升浪，陈发树开始悄悄的撤退，到今年上半年还剩下950万股。近乎完美的低买高卖，这笔神操作又让陈发树轻松拿下了几十亿。 

▲陈发树中国中免操作简图， 截取自Wind 

资本市场本就是波动的，进了场子就得承担风险。常在河边走，鞋就干不了， 但对企业来说， 一旦鞋湿了，后面的路就不好走了。

专业投资者自带抗风险技能包，大不了躺平装死，只要亏不死，卷土重来未可知。相比之下，实体企业几乎没有风险容忍度，只能赚不能赔，一次失败就能让把公司推向悬崖，情节较轻的落一个业绩下滑、股东维权的下场，情节严重的可能直接影响到企业资金链，进而影响正常经营。 

一次普通的回调对于投资机构可能是家常便饭，但放在企业身上，可能就成了“黑天鹅”。 

塔勒布在《随机漫步的傻瓜》一书中说过一句发人深省的话：“如果一件事情失败的后果是难以承受的，那么这件事情成功的概率有多高就不重要了。”况且事实表明，企业参与金融市场成功的概率实在不高。 

很多人都心存侥幸，但近两年发生的一切都证明了没有侥幸可言。就连陈发树都走了麦城，其他想要靠玩资本养活公司的企业家们可以掂量一下自己的斤两。 

3自废武功

投资亏损事小，荒废主业事大。 

但当企业开始热衷于玩资本，也就无心钻研主业了，看一看这两年的云南白药吧。 

2018年之前，云南白药并未进行过证券投资，2019年，陈发树担任公司联席董事长，当年云南白药就拿了72亿元进行证券投资，随后不断加码，目前参与证券投资的资金体量已超百亿。 

相较于在资本市场的一掷千金，云南白药在研发上却非常吝啬，2020年研发投入只有1.81亿元，连同行片仔癀的三分之一都不到，和公司三百多亿的营收也不匹配。 

反映到经营上就是主业增长出现乏力，2017年-2020年，云南白药营收的平均增速只有9.6%，不及过去20年公司平均营收增速的一半， 同期扣非归母净利润的平均增速为3.4%，连过去20年平均增速24.3%的零头都不到。

公司赖以生存的核心产品“药品”与“中药资源”也均出现了疲软的情况，其中“药品”板块的收入已经从2015年的约49.8亿元下滑到了2020年的45.8亿元。 

不只是云南白药，靠卖房续命的海马汽车在过去几年也基本丧失了经营能力。2016年，海马汽车的年销量一度高达21.6万辆，然而到2020年，这一数据就变成了1.27万辆。公司想借新能源东山再起，但至今仍未摆脱亏损的泥潭。 

实体经济增速降档造成投资回报率降低，企业选择到资本市场中博取高收益，逻辑上可以理解，但在现实中却不能接受。 

于国家而言，设立资本市场的初衷是为了通过市场化的调节手段发展实体经济，具体到当下是希望借此完成产业的转型和升级，是给企业发展助力，而不是让其攫取财富。 

就像曹德旺当时说的那样：“如果一个企业将过多资金投入在房地产上，那么在核心业务上的投入势必会减少，这样一来就会影响企业发展。长此以往，资金就会从实体经济中进一步抽离，造成实体经济空心化，中国制造业不要说转型升级，就是维持现状都困难。” 

于企业家而言，需要想明白一件事， 投资者把钱投给企业不是希望通过回流资本市场完成增值。 如果是这样，找专业的投资机构不是更靠谱吗，何必多此一举？ 

于投资者而言，应该坚决反对上市公司拿大把的钱去资本市场搏命，过去两年的教训已经足够深刻，活生生的例子就摆在眼前，那些希望到金融市场上赚快钱、赚容易钱的公司到最后都付出了惨痛的代价。远离这种公司，哪怕现在赚钱，将来也很可能步秦安股份、美图和云南白药的后尘。 

企业必须聚焦主业，脱实向虚的风气不可助涨。 

本文来自微信公众号 “市值观察”（ID：shizhiguancha），作者：/ 文 雨，36氪经授权发布。

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