「通胀暂时论」崩溃？什么掀起了马斯克、木头姐、多尔西的论战丨聪明的钱

"恶性通货膨胀将改变一切，而且它正在发生。"Twitter CEO多尔西在推特上大谈物价上涨吸引了一票吃瓜群众。

紧接着，科技股“掌门人”凯西·伍德（木头姐）站出来反驳多尔西。她表示：“在2008年至2009年，当美联储开始量化宽松时，她认为通胀会飙升。但恰恰相反，货币资金周转率开始下降，消除了通胀之痛。

然而特斯拉马斯克则坚定站在多尔西一边。他直言道：我不清楚长期走势如何，但短期内通胀压力强劲。

图1：多尔西、木头姐、马斯克就通胀展开辩论

细究起来，两位科技大佬与华尔街新晋女皇的通胀观点各有其立场。

多尔西的另一个身份则是炒币平台Square的CEO，而近来Square广被诟病的一点就是把购入比特币抗通胀作为宣传利器。

单押科技股的木头姐坚信从长远来看，创新产生的通货紧缩力量将克服供应链引发的价格压力。

而身处制造业的马斯克，则的确切身体会到上游材料上涨之痛。去年12月至今，特斯拉Model3标准续航升级版的售价已被迫上调了7500美元。

通胀，一个在今年4月就被美联储定性为“暂时的问题”为何再次强势回到人们视线？

01 供应链危机

越来越多迹象表明，美国这一轮通胀状况可能会比预想的更糟糕。

一个风向标是以超强供应链管理能力为傲的苹果不得不承认供应受限的问题。在刚结束的第四财季电话会上该公司透露，该财季受供应限制影响公司营收减少了约60亿美元。

市值常年据美股第一的苹果尚且如此，其他中下游制造业企业更不堪上游材料大涨而纷纷调价。

家电制造商惠而浦近日称，因整个供应链效率低下导致钢铁、树脂和其他材料的价格飙升，今年的成本增加近10亿美元。

10月28日，日化用品巨头宝洁、联合利华相继宣布不堪成本压力要提价。此前，卫生护理巨头金佰利也计划年内二次提价以减轻“严重通胀”造成的不利影响。如此以来，卖场货架上的刚需产品如佳洁士、舒肤佳、玉兰油、高洁丝等均在提价之内。

至此，美国物价上涨现象从年初的二手车、住房、食品蔓延至现在的金属、原油、棉花等。加上全球石油迭创新高，通胀加剧的风险越来越大。

本轮通胀加剧的原因错综复杂，市场分析指向愈演愈烈的供应链危机与高企的用工成本。

一方面，美国疫情后的广泛财政刺激措施、疫情对全球供应链的破坏以及美国基础设施老化引发该国供应危机。美国港口集装箱“堆积如山”的场景，成为近日关注的焦点问题。

另一方面，疫情和“撒钱”造成的用工荒导致工资成本飙升，严重挤压企业的经营利润并导致企业将成本转移到消费端。

美国劳工部公布的数据显示，三季度的雇佣成本指数环比上涨1.3%，是2001年以来的最高增速。

反映到美国常用的通胀指标上，截至9月末，居民消费价格指数（CPI）当月同比已连续5个月超过5%，个人消费支出平减指数（PCE）当月同比已连续4个月超过4%，均远远超过美联储设定2%的通胀目标。

图2：美国CPI、PCE走势（2018.10-今）来源：wind，36kr制图

02 “通胀暂时论”或已崩溃

今年4月以来，美联储坚定把通胀定性为“暂时性”问题，主要有三个原因：

1. 去年疫情暴发初期基数较低，随着时间推移低基数效应会消失，通胀率将会回落。

2. 高通胀主要是由供应短缺导致的少数物价大幅上涨推动，随着供应瓶颈缓解，物价将会回归正常水平。

3. 美国长期通胀预期大体保持稳定。

然而，供应链危机、物价和劳动力成本的螺旋上涨都迫使美联储不得不反思这一定论。

前美联储主格林斯潘率先开炮，他认为美国通货膨胀率面临显著攀升的持续风险。“尽管一些推升物价的因素可能证实为临时性，但政府债务累积和其他深层压力，可能使通胀率长期高企。”

美联储官员也相继对“通胀暂时论”松口，美联储副主席克拉里达表示，美国通胀风险偏上行，在通胀强于预期、经济增长强劲和今年招聘人数增加的情况下，美联储准备开始减少或逐步缩减资产购买。

“如果美联储看到家庭和企业开始预期更高的通胀证据，这将加剧人们对更持久的价格上涨的担忧，市场将会要求加息。”

美联储主席鲍威尔最近一次对通胀的表态发生了较为明显的变化，对通胀风险表示担忧。他表示，供给瓶颈比想象更久，高通胀可能会延续到明年，一旦在2022年年中看到通胀预期上升的风险，将肯定采取行动。

03 股指回调在所难免？

“通胀暂时论”逐渐淡出舆论，美联储货币政策转向的可能性也大幅提高。

高盛集团经济学家表示，其预计通胀将迫使美联储在2022年7月加息，较此前预计的时间提前一年。

美股屡创新高的态势会否随货币政策调整急转直下？毕竟年初以来，在一系列经济刺激政策加持下，标普指数上涨创新纪录次数接近60次。截至10月29日收盘，标普、纳指均创今年最佳月度表现。

如果美国通胀局面确认，伴随美联储政策转身，部分观点担忧全球股市调整将难以避免。

IMF资本市场部主管Tobias Adrian等警告称，随着美联储和其他央行收回其在疫情期间提供的支持，全球股票价格和房屋价值面临骤降风险。“冲击可能来自央行本身，因为他们收紧政策的速度快于之前的预期。鉴于估值水平过高，我们担心可能出现大规模的抛售。”

而就目前来看，东方汇理资产管理集团投资总监Pascal Blanqué分析称，在通胀风险上升和经济动力减弱的情况下，滞胀风险正在增加。

各国央行继续保持较为宽松的环境，加上投资者缺乏股票以外的其他投资选项，意味着股市难以在短期内骤跌。

他指出，参照历史水平，目前成长股与价值股的估值差距仍然较大。随着更多投资者转投价值股，更多特定的投资主题开始出现，如美国与可再生能源创新相关项目，有望获得经济政策的进一步支持。

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