焦点分析 | 高盛、中信争抢增发份额，中环股份怎么长成千亿光伏企业？

作者 | 袁斯来

编辑 | 苏建勋

一场竞争激烈的争抢尘埃落定。

11月2日晚间，光伏巨头中环股份发布公关，其90亿的定增项目顺利完成。在争夺份额的名单中，不乏国泰君安、中信证券、招商基金等等知名大基金，还能看到UBS AG（瑞银）、高盛的身影。最终，易方达基金、南方基金、招商基金等黯然而归，保险资金中国人寿、大家资产和新华人寿拿到前三份额。

根据官方通告，中环股份这轮增资全部会用在50GW（电力单位：吉瓦，代表 10 亿瓦特）的太阳能级单晶硅材料（G12）智慧工厂项目上。这一项目已经在今年3月开工，预计年底开始投产，2023年全部达产。

用“风光无限”形容中环股份混改第一年，可谓再合适不过。

前三季度，中环股份净利润同比增长了226.3%，股价几乎翻了一倍，成为又一家市值超过千亿的国内光伏公司。

在单晶硅领域，中环和隆基被称为双雄，但中环无论是规模还是市值都远不如后者。2019年，隆基的单晶硅片产能为42GW，而当年中环股份的单晶硅片产能为33GW。在新能源大热的氛围中，隆基还在不断扩产，仅在2020年，隆基扩产投入就超过了120亿元。根据隆基股份今年年初的预计，其2021年底硅片产能可能达到110 GW。

中环产能虽然暂时在隆基之下，但扩产更为激进。他们在内蒙投入92亿扩产后，又将银川投入了120亿用于G12单晶硅片生产，也即是前文中90亿定增所投入的项目，这也是迄今为止全球最大的硅片项目投资之一。

在“双碳”热度愈发高涨时，单晶硅行业也迎来自己最好的时期，当然厮杀和扩张也会更不留情。可以预想，未来几年，隆基和中环这两个明星之间的竞赛会更加激烈。

双雄并起

中环股份成立比隆基还要早一年，和隆基民营背景不同，中环股份前身是天津市第三半导体器件厂，在世纪之交国企改革的浪潮中，改制为国有独资的天津市中环半导体有限公司。

中环股份有过非常风光的历史。它1981年就进入光伏领域，是当时国内最早五家光伏企业之一，2007年在深交所上市，成为天津第一家在中小板上市的企业。

中环股份的主理人沈浩平是隆基创始人钟宝申和李振国的学长，同样毕业于兰州大学物理学系。他们有过相似的经历——毕业后，都在车间拉过单晶硅，只是沈浩平留在公司内，一步步走上总经理的位置。

这两家公司选择了不同的路径。隆基全部押注在少有人问津的单晶硅，而中环股份选择双管齐下：既做半导体材料，也做单晶硅片。

中环的选择其实很合理，毕竟在2015年之前，单晶硅在国内市场占比还不足5%，而他们也在半导体领域积累多年，不可能壮士断腕。而且，即便是两线并行，中环股份家大业大，在当时打败初生的隆基并不困难。

事实上，隆基和中环股份有过僵持的时期，2010年，隆基的营收是中环新能源业务营收的3倍，但在2013年，中环股份的光伏项目投产，业务收入达到27亿，超过了隆基的22.8亿。

这种胶着并没持续太长时间，2014年，隆基和中环的光伏业务几乎并驾齐驱，此后隆基一路高歌猛进，将中环扔在脑后。

中环当然早就意识到光伏行业的潜力，也在全力投入。2010年，他们新能源材料收入和半导体材料收入还各占半壁江山，到2020年，新能源材料的营收已经是半导体材料营收的11倍，高达168亿。

但他们似乎还没能填平和隆基的差距。2017年，隆基已经在单晶硅片领域站稳脚跟，中环才下定决心全力投入。两年足以拉开两家公司的距离，2021年，隆基已经是家市值5000多亿的公司，而中环刚刚突破1500亿大关。

隆基早已不止是一家单晶硅片公司，他们的触角在2015年时，已经伸向了下游的电池组件，根据调研机构PV Infolink 的2020年全球组件出货排名，隆基已经超越了晶科，位列第一。

2021年3月17日，参观者在观看中环半导体12英寸（300mm）的单晶硅棒。

中环在产业链延伸上比隆基晚了几步。直到2017年，中环股份动作才开始激进，他们增加了对多晶硅料龙头供应商协鑫的出资，第二年收购了国电光伏90%股份，后者主要经营电池片和组件。

这些雄心勃勃的计划也显示出中环想要在上下游更有作为，但在那之后，中环并没有大举进攻下游。他们其实更愿意当一个技术提供商，而非产业链通吃者。“中环不会去和市场里自己的主要客户竞争。”沈浩平曾经这样说，“只要我还是总经理，就不会变。”

在格局未定时，很难评判谁的道路绝对正确。 唯一能确定的是，在自己拟定的路径上，中环并不满足于过去的步调，在TCL参与混改后，它们陡然提速，甚至显得来势汹汹。

中环变身

如果TCL没有入主，中环可能仍会是那个庞大但迟缓的巨人。

中环是光伏行业并不多见的国有企业，他们过去的控股大股东是天津市国资委，决策都要通过天津国资委监管审批。《能源》杂志曾经报道，2009年时，中环就像在内蒙投资硅片基地，当时反对声音很多，可研报告写了“七八次”。沈浩平也表示过无奈：“国有决策体系，懂的人不懂的人都要说两句。”做同一件事，他们比民营背景的同行“要慢上半年甚至更多。”

2020年，一场声势浩大的收购落下尾声。TCL科技6月发布公告，参与收购中环集团全部股权，9月，国资委批复同意此次间接转让，金额高达125亿。TCL科技通过中环集团间接持有中环股份占公司总股本的25.03%，成为间接控股股东。

其实，如果只看短期利益，在当时TCL收购中环并不怎么划算，他们测算发现中环集团的投资回报率不到2%。但和早年“赌”华星类似，李东生有自己的决断，竞标前夜，在电话会议上，他拍板在竞价基础上又加价5亿，保证一举拿下。

混改后的中环拿出了很漂亮的成绩。根据今年中环半年报，其营业收入同比增长104.1%，达到了176.4亿元, 半导体光伏材料产能半年中提升超过55%，达到了70GW。

中环正在变成一个凶猛的对手，正如隆基早年破釜沉舟式的投入，中环也显示出了魄力。中环的新能源材料毛利只有17.89%，只有隆基60%左右，而他们2020年的归母净利润不过10.9亿，但在宁夏的项目上，中环打算投120亿，是公司史上投资金额、产能规模最大的项目。

中环此举并非冒进，是为了成为行业标准的制定者。双碳概念升温后，光伏行业又处于群雄逐鹿的混战期。目前，仅仅是硅片尺寸就分成两个阵营，一边是中环为主要生产者的G12硅片，边长为210mm，而中环宁夏工厂生产的就是这种硅片。另一边为隆基主推的182mm尺寸硅片M10。

当前市场主流使用的还是隆基和中环2015年联手定制的M2尺寸标准，边长只有156.75mm。硅片尺寸越大，电池的有效受光面积越广，自然效率更高，大硅片在2018年就已经成为无可抵挡的趋势，但争执几年后，标准仍众说纷纭。未来谁的标准得以通用，谁就掌握了行业5-10年的走向。

机构争相进入，无非也是趁此机会挤入光伏这个赛道。对手隆基市值节节攀升，已经登上5000亿，经历了混改调整期的中环似乎也会有一个诱人的未来。

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