百度为何分拆成瘾？

编者按：本文来自微信公众号“阿尔法工场”（ID：alpworks），作者 丁真军；36氪经授权发布。

有了“分拆+回购+新故事”的市值管理组合拳可以打，短期内股价也许能向上走一走。但更长期的视角显示，走在老路上的百度，市值持续向上并不容乐观。

2017年-2018年，百度(NASDAQ:BIDU)一顿分拆操作猛如虎：卖掉外卖业务，分拆长视频业务，分拆金融业务，网 传把糯米影业卖给爱奇艺。近期，在股价暴跌，高管离职之后，市场上又传出百度要分拆无人车的消息。

百度为什么这样做？原因大抵有三：

搜索业务作为PC时代“现金牛”，衰退必不可免，大批烧钱业务自然是带不动；

诸多移动互联网时代的潜力业务，纷纷“ST”，没变成现金牛自然要除掉；

辅以新故事的分拆，是市值管理的一大利器。

分拆无人车的消息传出，意味着百度面对股价暴跌，已经开始启动市值管理业务。后续不排除有增持、回购、加大分红比例等举措推出，短期内股价也许能向上走一走。

但更长期的视角显示，走在老路上的百度，市值持续向上并不容乐观。

01、“鬻儿鬻女”的百度

我们先来复盘百度“鬻儿鬻女”的经历：

(1)百度外卖

2017年8月24日，百度外卖被饿了么以8亿美元收购，现已改名“饿了么星选”。百度外卖曾占有高达33%的市场份额，落得卖身的下场是由于几次战略失误：

饿了么和美团大力补贴及广告轰炸C端用户时，百度外卖投入外卖生态链的建设；

春节期间给骑手放假，很长时间基本配送都实现不了，影响平台的效率，失去用户支持；

为获取投资在一段时间“饮鸩止渴”，不顾流水的通过提高佣金和配送费做利润。

(2)爱奇艺

2018年3月29日，分拆自百度的爱奇艺登陆NASDAQ。长视频流媒体是一条已经走通的路线，奈飞(NASDAQ:NFLX)高达1500多亿美元的市值摆在那里。而且爱奇艺不管是自制内容还是MAU(月活跃用户数)，已压过腾讯视频和优酷土豆一筹。百度系孵化的业务，少见的核心竞争力领先。

然而，长视频流媒体有“资金”硬门槛，为保证不掉队年年都是几十亿的支出，这就让百度受不了了。

(3)百度金融

2018年4月28日，百度完成对金融业务的分拆，启用全新品牌“度小满”，并融到由凯雷投资领投的19亿美元。李彦宏表示，“这是继爱奇艺上市后，百度AI生态的又一里程碑事件”。但事实上，度小满的问题感觉还不小。

外部强敌一大堆（蚂蚁金融、腾讯金融、京东数科等），没有标志性的产品，搜索流量缺乏足够的转化率，AI赋能成效待考。最重要的是资金饥渴，扩充牌照（目前只有第三方支付、银行、小贷、保险经纪等）并做大盘子，这些没钱是不行的。

另外，2018年5月，网 传百度糯米影业被爱奇艺2亿美元收购；2019年5月，网 传百度计划分拆无人车，这些我们就不展开了。

02、基本盘无力

从常识出发，没有哪个有钱人家，会持续卖掉自己的亲儿子亲闺女。发生这种事，必然是那个“有钱人家”——盛名之下其实难副。

(1)基本盘无力

百度的基本盘是网络营销服务，主要包括搜索广告、信息流广告和视频广告。

2016年Q1至2019年Q1，网络营销单季度同比增长的中位数为5.6%，按年算的复合增速也就15.5%，这种成长性可以说是非常一般。

（点击可看大图）

(2)新业务无现金牛

百度那么多新业务，但就是没有一款能做到最好，没有一款能把钱烧了再挣回来。

随便参考两款竞品：O2O业务，美团的O2O业务一统江湖后毛利率90%以上，稳定的为其新业务贡献血液。智能硬件业务，小米的IoT毛利12%，并作为用户入口带动毛利67%的互联网业务快速增长。

这种情况下的，百度大举分拆，好处有很多：

质地较差的业务停止烧钱，卖掉还能捞会一些“残值”。

质地较好的业务分拆，能连接上外部资金，使其不会资金短缺。爱奇艺是典例子，IPO+几轮可转债融资40多亿美元；

留更多的资金用于其它新业务开拓，虽然做不好，但不能不做，更不能没有钱去做。

即使分拆了很多业务，百度2019年Q1还是亏损3.27亿元，这是上市14年以来的首次亏损。如果没分拆，财务报表就没法看了。

03、市值管理的需要

百度上市至今，市值阶段性的大幅上涨，一共有4波：

2015年-2017年，主营业务搜索是PC时代的宠儿；

2009年-2011年，08金融海啸底部+11年Google退出市场；

2013年-2014年，大肆布局移动互联网业务；

2018年，分拆上一阶段布局业务+无人驾驶的新故事。

（点击可看大图）

前三次上涨属于价值创造，最后一次上涨得益于分拆这种市值管理手段。亏损业务分拆后，资本开支减少，利润自然就上去了，市值也自然会涨。

这个市值上涨的逻辑，在短期内是非常的硬：

市值=利润*市盈率，利润得到回升，再加上新故事提振市场信心，促使市盈率回升，完美的戴维斯双击。

（注意，上面说的是短期的市值看涨逻辑。长期看，陆奇离职宣告无人车的新故事无疾而终，今年Q1业绩跳水，股价自然就崩了）

看目前的形势，下一阶段百度又形成了“分拆+回购+新故事”的市值管理组合拳。

(1)网 传分拆无人车的逻辑如出一辙，无人车耗资巨大，短期看不到利润确实有拿出上市公司的动力（虽然百度表示报道不实，但李彦宏2018年接受采访也表示可能考虑分拆）；

(2)回购不超过10亿美元的股票，这也是典型的市值管理手段，属于静态估值被低估时的价值经营；

(3)新故事可能要主打云+AI，百度云业务已经杀入中国前5，DuerOS（对话式AI系统）代表的AI在物联网概念上风生水起。

短期内，百度的市值也许能向上走一走。但更长期的视角看，百度市值持续向上并不容乐观，看看其具备想象力的业务：

云业务是非常讲究规模效应的，目前国内格局已定，2018年下半年“IaaS+PaaS”份额（IDC数据）：阿里云42.7%绝对优势，腾讯云11.8%是老二，百度云4.4%排第五；

AI强大的基础在于数据，多维、海量、实时数据来自硬件入口的多少以及用户活跃量。2018年，我国智能音箱出货量2200万台，阿里1000万台，小米600万台，百度、京东都在200万台左右，DuerOS竞争态势，并没有一季报中说的那么亮眼。

百度潜力业务“陪太子读书”，正走在那些已分拆业务的老路上。

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