焦点分析 | 光伏组件厂商阿特斯净利翻了3倍，正经历诉讼缠身的麻烦

作者 | 袁斯来

编辑 | 苏建勋

一家素来低调的光伏组件公司近日发布了一份非常亮眼的财报。

11月18日，阿特斯阳光电力集团（下文简称阿特斯）发布了2021年第三季度财报。数据显示，阿特斯第三季度的销售额达12.3亿美元，同比增长34%，净利润翻了3倍，达到3524.4万美元。（约合人民币2.25亿元）

当然，阿特斯和真正的龙头隆基和天合光能不能同日而语。第三季度，隆基的归母净利润为75.56亿元，是阿特斯的近30倍，天合光能的归母净利润也达到了11.56亿元。

不过，比起已经稳坐龙头的隆基和晶澳科技，阿特斯引人注目的是其增长率。这家成立20年的公司，度过了多次行业周期，一直稳扎稳打。在起起落落的光伏行业，算是一道奇景。

2021年，碳中和成为最热的词汇之一，光伏企业也顺势而起。从上游到下游，硅料、硅片、组件，厂商们开始趁热打铁地扩产。仅仅在今年第一季度，18家龙头光伏企业就公布了总投资额1200亿元的新项目，比去年增长了60%。

阿特斯也开始了募资扩张。今年7月27日，阿特斯太阳能(CSIQ.US)宣布，拟寻求将MSS业务(组件和系统解决方案)在上海证券交易所的科创板或深圳证券交易所的创业板上市。他们拟募资40亿，主要都会用于扩产。

“阿特斯不想做老大，只想做最后一个死的光伏企业。”这是创始人瞿晓铧多年未变的言辞。只是在马太效应开始显现的光伏组件市场，阿特斯似乎也没有从前那样淡定。

不做第一

世纪之交发生了很多影响深重的大事，包括国企改制、中国加入WTO ，阿特斯、隆基、晶澳、尚德、中环这些公司都在世纪之交成立。海归归国淘金是当时的风潮，阿特斯的创始人瞿晓铧也是大军中的一员。

他是清华大学子弟，顺风顺水地上了清华，从多伦多大学博士毕业，留在加拿大的安大略省电力公司工作。那十多年，他的生活安逸稳定，还成了一个重点光伏项目的核心人员。

如果不是项目被加拿大赫然有名的自动化设备公司ATS收购，或许瞿晓铧会一直持续这种生活。当加入ATS后，瞿晓铧所在的太阳能部门不过是个边缘部门，还不赚钱。“我的很多时间都花在了写报告等文案工作上。自己的很多的想法、想做的事情在原公司都无法做到。”他曾经这样回忆。

而正好德国大众需要太阳能汽车充电器，瞿晓铧打算承接这个项目。他拿着BP给ATS老板说：要想成本低，就要在中国做。如果ATS觉得太远，可以当小股东，他自己承担所有的风险。

2001年，瞿晓铧带着抵押房产的几十万加元、ATS几箱设备，回到老家常熟创立了阿特斯光伏电子公司。

最初几年，他们不过是家营业额在300万美元左右的小公司，主要产品就是汽车光伏配件。但2004年，瞿晓铧发现风向变了，当年1月，德国政府实行了新的《可再生能源法》，上调了补贴力度，而且对各种类型发电装置电价做了细分，整个行业有了商业化的清晰路径。

阿特斯抓住了光伏行业这第一波崛起的浪潮。瞿晓铧迅速转型，开始做起了大型光伏电站组件。当年销售额就翻了3倍，达到了1000万美元。

那也是中国光伏企业最风光的几年。无锡尚德、天合光能、英利集团、晶澳科技成了出口组件大户，阿特斯也在这行队伍中，几家公司都在2005-2006年这段时间上市。阿特斯在纳斯达克IPO后，ATS退出，获得了近100倍投资回报收益。

光伏企业度过初生期后，通常都会往上下游延伸。但和其他公司凶猛的攻势不同，阿特斯一直带着些不紧不慢。

“不做行业老大。”这是瞿晓铧给公司的定位，在弱肉强食的光伏行业中，这句话甚至显得有些格格不入。当然，不做第一，并不代表他们要做二流公司。 “要成为第一方阵，那就要求你要勇于争先，跑在前列，但如果说一定要做第一名，那就会出现超越经营底线的问题。”

阿特斯带着瞿晓铧浓烈的烙印。他是个带着学者气的人，多数时候显得很沉默。虽然进了清华，但瞿晓铧成绩不过中游，“他看到很多远远比他厉害的人。” 瞿晓铧似乎习惯有人跑在前面，自己则按着惯有的节奏行走。

瞿晓铧给公司定下的策略是“倒三角”模式：越往上游产能占比越少。所以他们一直是组件占比最大，其次是电池片，最上游的硅料涉足最少。

也是因为这样的分布，他们一直专心于电池组件，躲过了2008年多晶硅原料价格暴跌的打击。这种稳健也伴随阿特斯度过接下来的“双反”冲击和“531”新政。他们始终不曾走到第一，甚至很多时候排不上前三，但未曾掉出第一梯队。

这样的平静正在被打破。

提速

阿特斯一直是个沉默的“好学生”，也足够有定性。但在碳中和路线图确立后，好学生也必须学会一些狼性。

在光伏产业链条中，最挣钱的还是处于上游的硅料和硅片企业，以2020年为例，通威股份的高纯晶硅毛利为34.5%，太阳能电池组件的毛利只有14.54%；而隆基的硅棒及硅片毛利达到了30.36%，组件毛利只有20.53%。

光伏组件受到政策和上游材料价格波动影响，算是链条中比较被动的角色。根据阿特斯的招股书，他们的光伏组件毛利2018年为26.68%，到去年就只有17.48%。他们给出的解释，一是公司实行了新的结算准则，二是原材料价格上涨和平价上网政策影响。仅仅是辅料如光伏玻璃、铝边框等价格就涨了50-80%。

其实在组件厂商中，阿特斯的毛利并不差。和天合光能、晶澳科技、晶科能源等的组件业务相差无几，甚至很多时候略胜一筹。但它的下滑幅度却是几家公司中最大的。

因为一直推行“倒金字塔”策略，阿特斯往上游渗透颇为审慎。2020年底，他们硅锭、硅片、电池片和组件产能分别为2.1GW、6.3GW、9.6GW和16.1GW。

经历了硅料价格暴涨，阿特斯似乎也意识到，在光伏行业升温期，保持地位必须要加大上游投入。阿特斯回科创板IPO募集的资金，有10亿都打算用在10GW的拉棒项目上。

在光伏行业中，阿特斯并不富裕，根据招股书，阿特斯2020年的资产负债率（合并）为 67.32%，比起前两年有所下降，但资金仍然紧张。

大扩张时期，光伏组件厂商们资产负债率高不算罕见，行业平均负债率在65.85%，如晶科能源负债率高达75.6%，但阿特斯也超过了行业的平均负债率。他们此次募资的40亿中，有12亿都要用来补充流动资金。

阿特斯更大的隐忧，是对海外市场的重度依赖。根据阿特斯的招股书，2020年海外销售占比高达84．91%，而上市公司中海外业务占比最高的晶科能源为82.51%。

海外市场并不太平。从“双反”开始，阿特斯已经尝到了苦涩。根据招股书，截至2020年12月31日，阿特斯和加拿大母公司作为原告或第三方，正在参与的“双反”诉讼案件就有6起。

他们接受过SEC关于违反美国证券交易法的调查，被处罚了55万美元，又因为这项调查在2013年遭遇集体诉讼，最终集体诉讼在去年和解，赔偿了1300万美元。

在经历了行业几次沉浮后，在被称为“光伏元年”的2021，阿特斯又将面临新的局面，更白热化、也更两极分化。这一次，维持第一梯队的位置也会变得更加艰难。

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