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不走寻常路的科技投资：“首创技术”无人区等待开掘

来源：晰数塔互联网快讯时间：2021年12月29日 07:25

科技本应是投资行业最初、也最应以此安身立命的源动力。但在中国过去二十年的创投浪潮中，科技领域并无很多人踏足，可以说是一条小众赛道。当大家都扎堆在TMT和消费投资的大军中，科技投资终是迎来了它的转折期——

2016年左右，需求暴涨，4G、物联网快速发展，消费电子使用场景边界不断拓宽，同时我国已成为“世界工厂”，占据了全球70% ~ 90%的制造业市场份额，供应链转移基本完成。在此背景下，科技创业激增，早已拥挤不堪的一级市场才开始拥抱科技。

之后，外部政策的支持，科创板的机制完善，北交所的开板，美元VC、人民币基金纷纷入场，形成今天的汹涌浪潮。

当今的技术升级已进入产业深水区，5G、半导体、人工智能等技术进步背后，孕育的可能是下一个改变世界的机会，或是财富创造的新一波浪潮，甚至是洗牌。对于投资行业来说，未来以科技成长为主的新价值投资，会逐步的取代旧的价值投资方式。

作为投资人，需要与时俱进，要去拥抱科技、拥抱新浪潮、拥抱泡沫。

本期大咖小讲，中金前海基金董事总经理胡祺昊介绍了首创技术这一新概念，并围绕“科技投资”这一话题讨论了其即将到来的泡沫。

首创技术

科技投资作为增强我国综合实力的一把利剑，在胡祺昊看来，至少可以分为两类：进口替代和首创技术。

进口替代，“实际上是针对一些领域，在西方的技术还领先于我国的背景下，研究界和产业界奋起直追，包括投资界大力支持进口替代，这是最主流的一个投资领域，也是相对来说成功率比较高、比较容易的一个领域”。对于胡祺昊来说，这实际上更像是一种工程行为，更像是科技领域的商人，即市场是现成的、性能指标是现成的，只是拍脑袋想办法如何才能自己做出来。

而首创型的科技投资领域，是我国产业界自己做出的一些科技成果，包括科技型产品和技术，在全球的同类领域位于前列，领先于诸多竞争对手，甚至有一些领域是我国开创的。

例如华为所属的赛道——通讯设备，就是我国典型的首创技术发展的案例。

在二三十年前小灵通传入中国时，采用的可以说是西方非主流边缘技术，即被淘汰的技术。当这样的一种技术在中国形成了非常巨大的主流市场时，也说明我国的通讯行业、设备行业处于被西方歧视的状态。在经过之后十几年的发展，开始全面进入3G时代，当时中国属于已经可以跟全世界共同进入一个主流技术代际的通讯时代了。

在这样的背景下，华为集中火力、饱和攻击，可以说引领了5G行业的技术。胡祺昊提到，在全世界的5G领域，可能有2000多个专利是中国人首创的、原创的。所以在这个典型的行业里，我们中国的企业、行业，从被歧视到被尊重，再到被追赶引领的过程，中间可能花了四五十年的时间。现在回过头来，再看一些热门的或是进口替代的领域，其中很多技术的突破口，我国的科研人员、企业家其实已经有意或无意地走到了全球的最前面。

但是时至今日，许多投资界一流的投资人仍然对首创技术持观望态度，对我国首创技术的真实性存疑。这是胡祺昊认为比较悲哀的事情。当然从投资的角度来说，是比较务实的，宁愿去投已经经过市场检验的技术，也不会选择一个新产生的、未经过淘洗的领域。因此，胡祺昊提到，希望投资同行能够拿出一部分精力去关注首创型的科技投资领域，甚至真金白银去支持这种能够在全球的领域里领先的科技，固然它的风险会更高一些，看上去更像是个梦想，但对人类是最高级的贡献。“因为我们国家十年、二十年以后的马斯克需要我们给他们第一笔钱，需要我们持之以恒的资质的。”

纵观过去几十年中国的科技发展，从落后和受制于人的被动处境到登上世界舞台，虽然有许多成就举世瞩目，但作为后发优势的国家，仍然需要在研发端卯足劲。随着经济发展步入新的历史阶段，资本市场的成熟以及产业诉求的转变，越来越多的产业和投资机构开始介入研发端。此时，即如胡祺昊所讲，有人选择做“替代”，有人选择做“首创技术”。无论是那条路，他们所踏上的都是“研发”这条漫漫长路，而这恰恰是科技创新和发展的唯一源动力，也是科技必备的特质。

泡沫终会来临

当然，随着科技投资的跑道涌入越来越多的选手，热度只增不减，泡沫终会来临。胡祺昊认为，科技投资随着北交所的开板已经慢慢进入到泡沫阶段。

“但是放到一个比较长的时间里面，我们发现这个泡沫实际上带来了社会的发展。如果没有TMT那十几年的超大型泡沫，我相信我们今天所能够享受的这种互联网产品服务的丰富程度和便捷程度，一定还要再过10年或者20年。”泡沫滋养了TMT的广泛应用，改变了我们生活的方方面面。同时，近几年人们也充分享受了投资的红利，例如消费领域的投资，带动了中国消费品牌的丰富和提升，现在走在街头随处可见的消费品精致的包装，就是消费被资本改变的典型佐证。在这个过程中，可能会有数不清的钞票灰飞烟灭，但留下的是一个更加繁荣的消费市场。

同样地，可以推演到科技投资领域。在胡祺昊看来，一定会有占到整个投资50%，甚至80%~90%投进去的钱最后都收不回来，但是科技会因此而获得巨大的繁荣，而投中的投资人，也会获得百倍千倍甚至万倍的回报。“这是未来几年在科技赛道会发生的事情，也是过去在TMT、在消费领域已经发生过的事情”。所谓祸兮福之所倚，福兮祸之所伏，泡沫本身也具备两面性，未来我们或许会感谢这些泡沫，使得我们生活在一个科技领域更强更有地位，甚至成为科技输出国的国家。

既然已经预料到了前方的路况，那么实际上对于专业投资人来说，胡祺昊强调，所要思考的关键问题是：怎么与泡沫共存？怎么享受泡沫带来的快感，但是却不被泡沫淹死？

拥抱泡沫，首先要看到科技投资的“坑”。

第一个坑，众所周知，就是科研的不确定性。作为投资人，去选择涉足一个技术领域时，在这个行业是不是足够的懂行，获取这种交叉尽调或者同行评价的能力够不够强，对这个技术的成功性、商业前景和导入周期能不能够进行很好的判断，这一关关的考验都充满了不确定性。一旦某一环节出现偏差导致周期延长，新的替代技术可能就会诞生。这些一个又一个风险需要投资人对科技，甚至对科技后面相联系的产业有非常精深的了解。这就是路线判断问题，包括3G、5G这些技术上市都是商业化的时候面临的路线选择。赌错了路线，后果很严重。

第二个坑，是关于人的风险。投资就是投人，这是投资圈老生常谈的话题了。虽然在科研领域，科技成果的重要性不言而喻。但对于投资人来说，胡祺昊提到，投的是一个科技型企业，是一个科研型的企业家，此时又回到了这个逻辑——这个企业家是否坚韧、具备学习力和开放的心态，是否能容纳团队，是否具备领导力等等。在这方面，同时也隐藏了巨大的“坑”。

对于搞科研的人来说，要求坐十年冷板凳，专注在一个研发领域，如此之长，如此之深，与做企业相比，胡祺昊认为在底层上虽然不排斥，但不是非常一致。“所以当你投了一位这样的企业家，然后你要陪伴他走到这个区间来，这中间是脱胎换骨的过程。”在这场拉锯战中，双方都需要作出改变——对于这个科研型的企业家来说，是否有主动的意愿去转变非常重要；对于投资人来说，要做好冠军的“陪练”。陪练不是拉拉队，也不是取款机，而是在所有环节洞悉其诉求，包括当下的心态和未来的规划。这里面的坑，反倒是让胡祺昊更加刻骨铭心的。科技领域对投资人提出的要求，不是只有专业度就够了，如何陪伴这一类优秀的人去升级打怪才是重中之重。

科技投资本就是无尽的前沿，特别是在首创技术领域，有大片的“无人区”等待着迷航者前去探索。在这片海域，无人领航，无既定规则，也无人跟随，自然危险也不得而知。但是倘若像红杉资本沈南鹏所说，“带着公益心去投早期”，在科技投资的泡沫之后，才有可能留下那些能够真正创造社会价值的伟大的企业家和公司，毕竟心态决定生态。

本文来自微信公众号 “青年投资家俱乐部”（ID：TheYoungInvestorClub），分享者：胡祺昊，作者：尚佳琪，36氪经授权发布。